$MINIMAX-WP(00100)$MiniMax 是全球少数自成立之初即前瞻性布局全模态大模型的公司之一，公司围绕文本、生成、应用构建了覆盖文本、语音、图像与视频的完整技术与产品体系，并通过模型+原生AI 应用双飞轮机制形成可验证的商业闭环。在底层架构上，公司较早采用 MoE 与混合注意力机制，在保障性能领先的同时显著降低推理成本，为规模化商业化奠定基础。
从技术实力看，MiniMax 已跻身全球全模态模型第一梯队，是少数在文本、视频与语音三大模态均达到世界领先水平的公司之一。在理解与 Coding能力方面，M2/M2.1 系列在多项国际基准中取得 SOTA 表现，工程化与多语言开发能力显著增强；在生成侧，公司视频模型 Hailuo-02、语音模型Speech-02-HD 分别位列国际权威榜单前列，验证其在高维多模态生成与实时交互场景下的技术壁垒。
商业化层面，公司采取 C 端订阅与应用内付费、B 端开放平台 API 并行推进的模式，模型能力通过 AI 原生应用持续转化为用户数据与收入增长。
受益于明确的全球化目标，MiniMax 超过 70% 收入来自海外市场。财务上，公司仍处于投入期但收入高速增长、毛利率快速修复，现金储备充足，具备较强的中长期耐久度。
我们认为多模态大模型正从“能力叠加”走向“原生融合”，理解模型端到端原生多模态与生成模型侧 LLM+MMDiT 架构的结合，正在显著提升跨模态一致性、响应时延与成本效率。海外以 OpenAI GPT-4o、Google Gemini3.0 为代表的产品已完成初步验证，标志着多模态模型由实验性能力迈向可规模化部署阶段。MiniMax 在该方向上起步早、覆盖全，既在理解端实现统一语义空间建模，又在生成端构建高质量音视频输出能力，有望在下一轮多模态技术迭代中持续受益。
从竞争格局看，全球范围内真正具备“文本 + 视频 + 语音”三模态世界级能力的公司较少，MiniMax 与 OpenAI、Google、字节跳动共同构成第一梯队。尽管当前公司全球市占率仍处于早期阶段，但其技术排名、用户规模与应用落地速度已显著领先于多数国内外同业。结合海外市场更成熟的付费环境与公司持续提升的产品工程化能力，我们判断 MiniMax 有望在全球 AI 应用浪潮中率先实现规模化变现，并逐步向“技术—应用—现金流”正循环演进。
考虑MiniMax 在全模态技术深度、工程化能力与全球化商业布局上具备稀缺性，是国内少数可直接对标 OpenAI、Google 等国际巨头的大模型公司。
随着 IPO 后研发与算力投入进一步加码，我们看好公司技术优势持续向应用与收入端传导，全球化驱动下业绩进入加速放量阶段。预计2025-2027年公司收入分别为0.87、2.00、3.83 亿美元，对应增速62.22%、130.83%、91.24%。
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