估值逻辑：从“汽车制造商”到“AI公司”的蜕变

特斯拉的股价表现（近期创下历史高位）和高达300倍以上的市盈率，充分说明其估值早已不再仅仅反映汽车制造业务。市场正在尝试为其AI业务定价。摩根士丹利对其的估值模型清晰地体现了这一点：目标价425美元中，核心汽车业务仅占55美元，而网络服务、出行服务、能源业务和人形机器人（Optimus）合计贡献了绝大部分价值。

这种估值逻辑的转变意味着：

1. 短期股价由叙事驱动：FSD的重大突破、Optimus的惊艳演示、关键监管政策的获批，都可能成为股价上涨的催化剂。例如，马斯克关于Optimus提前销售的言论就直接推动了4%的涨幅。

2. 长期价值由商业化兑现度决定：如果Robotaxi和Optimus的商业化进程屡屡推迟，无法产生实质性收入，那么当前的高估值将面临巨大的回调压力。特斯拉2026年可能出现的15亿美元自由现金流消耗，也凸显了其在转型期面临的财务压力。