白银，这个你拿去求婚，对方扭头就走的“不贵”金属，去年年初至今暴涨了214%。不管你是投资大佬，还是“金融消费者”，又或是连户都没开过的路人小白，近期或多或少应该都听说“白银价格暴涨”、“白银需求爆发”之类的言论。
继续追高？保持观望？Or 止盈离场？该怎么操作？谈谈我的个人看法。
白银的上涨逻辑
要想弄懂白银会不会跌，首先要弄明白白银为什么涨。在我看来，主要有四个核心因素。
1. 工业需求持续增长
白银与黄金不同，黄金主要是投资（避险）和消费（首饰）需求，而白银的需求有约60%来自于工业。
白银的工业需求主要来自于光伏、新能源、半导体行业。
光伏是白银的需求大户，占总白银工业需求的一半左右。2025年全球光伏装机预计超 600GW，同比增长约10%，主要驱动因素是 TOPCon/HJT技术渗透率提升。与此同时，新能源汽车销量的持续上升和AI工业化的推进也扩大白银的需求。
而白银作为金矿、铜矿等矿山的伴生矿产，一般供给较为稳定，相当于是需求曲线向上平移，但供给曲线不变，而这就自然而然带来价格的上升。
2. 黄金“先富带动后富”
2025年初之时，由于降息预期强化，黄金发起了第一波攻势，后续“金毛牌Excel关S表格”的出炉，又加剧了市场对通胀以及ZC不确定性的担忧，引爆避险情绪，黄金站上3500点。
但白银由于避险和抗通胀属性不如黄金，涨幅滞后，2025年年初至5月仅上涨不到20%，金银比（单位金价除以单位银价）一度达到106（历史均值在80左右）。
作为历史相关性较强的两种贵金属资产，这波“黄金先富”为后来的“白银后富”提供了初始势能。
3. 小金毛的关S导火索
2025年八月，小金毛将白银列入关键矿产，预示着未来美国ZF很有可能对白银加征关税。
根据US Geological Survey，美国一直是白银消费大国，以2024年为例，全年进口6400吨，出口仅140吨，净进口6260吨。
小金毛的关S大棒一下来，大伙慌了，赶紧疯抢，叠加之前需求上升和黄金先涨带来的势能，成为白银起飞的直接导火索。
4. 越滚越大的雪球
白银启动后，短短两个月价格就上涨了38%，几乎持平过去一年的总涨幅，如此疯狂的行情，自然吸引了大批投机者的关注。现货不好买，期货门槛高，ETF自然就成了他们的首选。
而白银ETF在发行份额时，大多需要现货白银的背书，投机者的涌入，使他们虽然没有实际持有白银现货，却带来了大量白银需求，导致供需缺口进一步扩大。
白银异常上涨，很多不信邪的空头和量化也闻风而来，这下子精彩了，白银一路高歌猛进，头铁空头一路爆仓，成为多头燃料（空头平仓需要买入标的）。
雪球就这样滚起来了。
白银价格可能到头了
我从2025年年初开始看多黄金，目前Return 107%，其实还不错了，
但跟白银一比，银价2025年年初至今已经涨了214%，如果是2倍那就是400%多的涨幅，完全不够看。
白银入场追高？我个人认为这波疯牛可能要到头了。
1.严重偏离的金银比
白银涨幅远超黄金，天然带来一个关键问题，那就是金银比。上文提到，历史金银比基本在80左右波动，即使偏离也最终会均值回归。
而现在，金银比已降至51！未来或有较高概率是要回弹的。
2. 实际需求影响或低于市场定价
有人说，逻辑变了啊，需求增长了啊，白银更值钱不是很正常。
诚然，白银需求增加但供给平稳带来银价天然上涨，但这真的是根本原因吗？
通过下图我们可以发现，全球光伏新增装机量2024年增长超200GW，2025年预计同比增长50-60GW。
但2024年全年银价仅上涨21.55%。根据上文图表，2025年白银工业需求，似乎并没有上涨太多，基本持平。
单单基于需求侧，白银上涨没有问题，但是涨幅200%是不是太多了呢？
光伏行业N型电池（以TOPCon和HJT为主）渗透加速，虽然银需求量因产量爆发而大增，但单位银耗反而是降低的，且随着光伏大国中国新增装机量未来逐渐下降，全球光伏装机量增长趋缓，穿透到白银需求后还剩多少，仍存未知。
因此，我对需求端的观点是，需求增长带来白银上行逻辑没有问题，但是目前银价的涨幅已经远超合理涨幅。
至于外面那些研报里写的什么多轮驱动价格上行，银价逻辑不变，需求为价格提供强劲支撑之类的言论，我个人认为只是在试图为市场表现提供一个看似合理的解释，通俗来说，就是：屁股决定脑袋。
所以我认为，白银的疯涨主要因为投机和关S，需求上升是上涨的根本原因，却不是疯涨的根本原因，这两者有本质区别。
3. CME和关S同时出手，疯牛要结束了？
2011年5月，芝加哥交易所CME8个交易日内5次上调白银Futures保证金，累计上调幅度高达150%，随后，银价应声崩盘，2周内暴跌30%。
无独有偶，这次CME也出手了。
2025年12月12日，CME首次上调白银保证金，随后一个月内迎来4次调整，前三次调整将保证金上调62.5%，最后一次直接砍机制。
虽然幅度不及2011年，时间窗口也更加温和，但也标志着监管已经开始介入。
并且，1月份最后一次调整直接改变了制度，从每手收取固定金额改为了收取9%的名义价值，这就意味着，如果你满仓，不光银价下跌你可能爆仓，银价上涨，如果你保证金不够的话，也可能被强制卖出。
按照当前价格计算，一手白银Futures保证金高达40000美金，相比去年12月调整前，涨幅达100%，
喜欢打游戏的兄弟们都能明白，砍数值尚可接受，砍机制是最难受的。
另外，昨晚小金毛表示关键矿产将对进口产品设定价格下限，而非按百分比征S，缓和了贵金属的关S紧张情绪，导致近期大涨的白银与铂族金属均大幅回调。
金银比和需求数据提供定量判断，CME和关S提供诱因，且刚好针对上文提到的两个疯涨的根本原因。因此我认为，白银这边趋势可以接近到头了。
多金空银，量化中性策略
虽然我中期看空白银，但目前白银整体依然在上涨趋势，直接裸空，还是有相当的风险，毕竟市场也不一定这么给我面子，刚说完就暴跌。且多头还有天然的补仓动力，一插到底的美梦还是少做为妙。
那么，有没有更稳妥的策略，能在风险可控的情况下，直接入场，还不用考虑择时的问题？
有的，那就是多空中性对冲策略。
所谓多空中性对冲策略（Long-short hedging），实际上是对冲基金的一种经典策略，常用于两只原本同涨同跌高相关性的股票，如有一方突然暴涨，这个时候你就可以买那个还没涨的，卖那个已经涨完了的，这样可以对冲掉系统性风险（beta），赚取二者后续走势缺口收窄带来的Alpha。
Long黄金Short白银，就是这个逻辑，它锚定的是金银比。
这个策略实际上就是搏一个金银比回归合理水平的预期，认为白银相对黄金来说，未来涨得少跌得多，金银将会回升。
直观来看，你看看下面这个图，你觉得金银比未来是继续往下插的概率大，还是上涨的概率大？
但是，白银的波动性比黄金大，经过回测，近期白银的波动约为黄金的5倍，黄金白银1:1的话肯定是达不到对冲效果的。
因此，比例要调整至1:5，即如果要实行这个策略，那么你每short100的白银，就要long500的黄金，这样才能把beta对冲掉。
不要忘了再平衡，价格变动后，这个比值也会相应变动，这个时候你就需要将其重新调整回1:5（严格来讲，应该用近期（比如最近一个月）金银涨跌幅的比值），周期可以是3个交易日，也可以是1周或其他时间间隔，视自己情况而定，越短的周期交易成本越高，但风险控制越稳；越长的周期交易成本越低，但会有风格漂移的风险。
如果执行这个策略，那不管金价银价上涨也好下跌也罢，只要未来金银比收窄，那就有收益，且风险比单边做short白银要小的多。
写在后面：
这篇文章本来昨天写的，都已经跟峮里分享过了，详情如下。
结果如上图所示，昨天在搞龙旗科技的文章，没空写了，所以今天才发。
没想到啊，小金毛这么给面子，昨晚宣布新政C，白银今天夜盘大跌，截至目前，虽然回升了一些，但还是有3.5%的跌幅。
首先声明，我没有小金毛的微信，我也不知道他要宣布新政C，这波刚好吃到下跌存在一定的运气成分。
但这也是这个策略的优势之一，不用择时，就不会踏空任何一波行情。
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