2025年投资回顾
2025年全球主要资本市场整体表现积极，其中美国标普500指数、恒生指数及沪深300分别上涨16.4%，27.8%和17.7%，其中AI相关产业链贡献了显著的结构性Alpha。
然而，投资过程并非如结果所呈现的那样简单顺畅。年初，市场一度因Deepseek推动的模型效率提升而对AI算力产生过剩担忧；4月，“关税”的黑天鹅对市场整体造成冲击；下半年，AI投资机会由“全面扩散”转向“结构性分化”，Google生态、存储与网络等细分方向表现突出，而单纯算力相关资产回报则相对平淡；进入11月，市场对“AI泡沫”的讨论明显升温。回顾全年，若在上述关键节点的判断出现偏差，组合的最终收益结果将显著不同。
在具体投资应对上，年初面对Deepseek引发的AI 算力过剩担忧，我们在看到等效算力供给提升的同时，更关注其对推理应用加快渗透的推动作用，并判断随着AI 应用由简单对话向更复杂任务演进，整体算力需求仍将呈现指数级增长。因此，维持了对AI 相关资产的较高配置。
4月初，在关税冲击引发市场快速下跌后，我们判断该情形更可能属于“可控冲击”而非系统性失控危机。在风险溢价显著抬升、市场接近历史可控下跌区间下沿的背景下，我们选择维持风险暴露并进行结构调整，而非采取防御收缩策略。
进入下半年，随着AI 投资机会转向结构性分化。我们基于产业链格局变化与确定性的判断，我们提高了对Google 生态、存储与网络等方向的配置比例，并相对降低了对单一算力扩张逻辑的依赖。
总体来看，2025年全年我们保持了相对较高的仓位，重点布局于互联网、半导体、云计算、消费和金融科技。AI横跨多个板块，是我们持续重点布局的方向，投资集中于具备长期竞争优势的AI龙头应用、关键基础设施以及芯片制造的领先企业。
2026年机会展望
宏观与估值：更关注基本面驱动
展望2026 年，宏观环境对资产估值的支持力度预计将弱于2025 年。尽管降息仍是中期方向，但在政府杠杆水平偏高、美元信用约束以及通胀黏性等因素掣肘下，更可能呈现有节制、节奏受限的降息路径。这意味着长期无风险利率下行的空间与速度均存在约束。
在此背景下，当前市场风险溢价已处于历史偏低水平，通过估值进一步抬升来驱动整体回报的空间相对有限。2026 年的投资机会，更有可能主要来自企业基本面改善、商业模式进化以及结构性竞争优势的强化，而非系统性的估值扩张。
AI：总量不确定，结构性机会依然广阔
围绕AI 投资，市场对“泡沫”的讨论具有一定合理性。当前对未来三年约3 万亿美元AI 资本开支的预期，无论在资金到位节奏、数据中心交付能力，还是产业链消化速度上，均存在低于预期的可能性。因此，单纯押注AI 基建总量不低于或显著超出预期，赔率与胜率均不高。
但与此同时，更值得关注的是另一条清晰趋势：AI 能力持续提升、单位任务成本快速下降，正在推动AI 应用的指数级扩展。即便未来累计资本开支规模低于最激进预期，例如达到2 万亿美元，其绝对体量仍然足够庞大，对结构性机会依然具有深远意义。
从历史经验看，这一演进路径并不陌生。以Apple 为例，iPhone 于2007 年发布，2015 年年度销量即达到约2 亿部并逐步见顶，此后销量与单机价格的增长均趋于平缓。然而，在手机销量见顶之后，Apple 的市值仍实现了约10 倍增长，其背后并非简单的估值拔高，而是业务结构持续演进：从单一硬件公司，转向多产品、多服务并行的品牌与生态体系，护城河显著提升。
这一过程中，除了公司自身，其供应链体系同样在“销量见顶后”孕育出大量10 倍级别的结构性机会。
AI产业的发展也可能呈现类似特征。即便基础设施总量增长空间逐步收敛，在从算力、存储、网络到应用与生态的演进过程中，结构性机会仍将长期存在，且分布于多个层级与细分方向。
其他重点方向：寻找差异化Alpha 来源
除AI 之外，我们也将持续深耕金融科技、消费与新兴市场等方向，作为重要的Alpha 补充来源。
金融科技与金融创新：金融本身是体量庞大、回报率较高的行业，任何效率提升、产品创新或商业模式变革，均可能孕育出长期回报可观的机会。
消费领域：2025 年以来，部分消费板块受到AI 对中产就业预期冲击的影响，即便基本面稳健的公司也出现估值压缩。市场担忧并非没有依据，但在估值普遍回落之后，内部或将出现明显分化，为长期投资提供新的切入点。
新兴市场：不同经济体在增长结构、政策空间与产业阶段上的差异，为全球投资提供了多元化的Alpha 来源。未来我们将更加积极地挖掘其中具备高赔率特征的结构性机会。
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