Energy Fuels2025故事可期，2026故事已起！

更新本人对$Energy Fuels Inc(UUUU)$  的看法：

最近看到公司的新闻后，我的第一感受是：这家公司的推进速度，已快到单季报告难以尽述。相比Cameco（CCJ）的地缘战略扩张与 Centrus Energy（LEU）的工业拐点，原以为 UUUU 会循类似路径；然而，它却另辟蹊径，仿佛在构筑一个“比行业预期更大”的版图。

✍️UUUU 双线并进——一边增产降本、重启矿山，一边加速推进我原以为“尚需时日”的稀土计划。

这一切，恰逢市场仍在重估 2026 年铀与关键矿产供应链的意义。

👉🏻CEO 的那句总结：

“我可以绝对自信地说，整个团队本季度再次兑现了承诺——在当今重启项目普遍延期的世界里，这已属罕见。具体而言，我们实现了销量、营收双增；持续构建低成本产能，铀产量提升；于是，在增产的同时成本下降，为 2026 年毛利率扩张铺平道路，而时机可谓恰到好处。”

这句话，比任何简报都更直击核心。

通盘复盘后，逻辑自然闭环：Energy Fuels 不再“描绘”愿景，而是逐季兑现。那个曾被认为要到 2027–2028 才会出现的公司，今日已显雏形——成本下降、产量爬坡、稀土验证、资产负债表强化，阶段不再依托承诺，而取决于执行。

因此，我坚持看好$Energy Fuels Inc(UUUU)$  ，但立场已与2025年9月截然不同。此前我买入uuuu，是因“故事可期”；现在是因“故事已起”。在如此复杂的赛道里，当企业从“潜力”迈向“运营现实”，市场醒悟所需的时间，往往比我们想象得更短。

✍️把 UUUU 的最新季报与两个月前的材料并排放置，我首先感受到的是“外部观感”与“内部实况”之间的巨大落差。短短时间内，Energy Fuels 已不再是“带着一个开发中稀土项目的周期性铀生产商”，而是西方唯一能把“铀+重矿+商业分离”整合进同一条基础设施的玩家。

👉🏻看铀生产数据，其增速之快在去年还显得遥不可及：Q3 铀营收 1,737 万美元，同比增幅逾 300%，在该行业堪称罕见；再叠加本季采出 41.5 万磅、年初至今 115 万磅、平均品位 1.66%，我便理解公司为何敢断言——仅依靠 Pinyon Plain 一矿，2026 年即可突破 200 万磅。

UUUU电话会里另一句话让我瞬间提神，它直接点明了对明年的预期：

“我们预计在 2026 年 Q1 就产出 110–140 万磅铀，这轮生产还可能延长。只要工厂一开，基本上每月就能出 20–25 万磅。”

对矿和能源赛道有所了解的朋友都知道“毛利不是拍脑袋，而是几年磨一剑打磨出来的”，眼下这家公司明明白白告诉你：从成本端看，2026 年的剧本几乎已提前写好。

“硬”数字层面，本季经营亏损 –2,670 万美元，同比恶化 124%；净亏损 –1,670 万美元，同比扩大 40%。表面“照片”并不好看，但于我而言，关键藏在亏损背后的运营节拍——一个开始显露出“能把单位成本压下去”的实体正在成形。

更关键的是合约组合。与那些提前超卖的同行不同，UUUU 几乎空手步入牛市，刚性义务极少，拥有巨大灵活度去做现货或中期销售。在 2028–2029 年供需趋紧的剧本里，这份“自由度”绝非小事。

✍️ 稀土：扭转论点的板块

最让我眼前一亮的是“重稀土”真正动起来了。UUUU 不仅完成了钕镨（NdPr）氧化物对全球车企的验证，还把镝（Dy）、铽（Tb）提纯到 99.9%。读到这组数字时，我愣是回头重读一遍才敢确认——公司正在“ pilot 级”量产重稀土，而这一步，其他企业喊了多年仍未跨过去。

本季最直接给力的表述，我认为是这句：

“我们正成为美国领先的稀土生产商，涵盖重稀土。前面提到，我们的 NdPr 氧化物已通过外部制造商验证，尤其与 POSCO 确认，部分余料将用于电动与混动车型。试点表现异常顺利。截至 2025 年 9 月，已回收近 30 kg 纯度 99.9% 的氧化镝，年内还将启动铽的试点。”

回顾我近期对 LEU 的跟踪，两者都在构筑战略高地，却没有任何一家能同时切入三大关键产业——核、汽车、国防。而 UUUU 同时站稳脚跟，所形成的护城河，在西方几乎无法复制。

再看 Donald 项目，我认为市场尚未定价。独居石资源潜力、重稀土富集度，加上澳大利亚政府 8,000 万澳元的主权资金注入，使该模块在西方世界近乎“孤本”。我都觉得市场并未把它深度折算进估值。

✍️估值：数字、对标与市场盲区

再看 UUUU 的指标，我的第一感受是“贵”依旧存在，但放在当下语境已比几个月前好理解得多：前瞻市销率约 65 倍、市净率约 4.8 倍。对传统铀企而言，这几乎无法自圆其说；可一旦把公司内部的变化一并摆上桌，倍数就换了副面孔。

营收增速>100%，在该赛道近乎绝迹；同时成本端出现结构性下杀——从 50–55 美元/磅降至 2026 年预期的 30–40 美元/磅，这让 UUUU 不再“看铀价脸色”，而开始自己“造”利润。

盈利表尚未反映这一点，我也并不指望立刻转正。6% 的毛利率、EBITDA 与净利仍为负，更多是老库存拖尾，而非运营能力缺失。因此，我更关注“动能”而非单季数字：产量放大、给矿品位提升、工厂已吃对“粮”，外加逾 200 万磅库存，只待更高毛利出货。

放到同行坐标系里，UUUU 的位置才清晰。Cameco 享有地缘溢价，因规模与周期掌控力；Centrus 倍数高企，因美国唯一浓缩商的战略稀缺。前瞻市销率视角下，CCJ 凭体量仍居高位，LEU 因角色关键而估值逼人，UUUU 则卡在中间——市场承认其部分潜力，却未按“完全体”给价。

切到市净率，读数又不同：CCJ 依旧最高，资产规模与质量双优；LEU 因浓缩资产而居高；UUUU 则明显低于二者，反映它仍被贴上“转型中”标签，权益价值并未充分计入营运资本扩张与稀土工业潜能。

把拼图拼齐，我的结论不是“贵”，而是“市场还没把新剧情读全”。UUUU 已非周期生产商，远看增长、成本、资产负债表、稀土，所有箭头同向。估值不是问题，而是市场尚未完成“史观”切换。

✍️真正值得盯的风险

不罗列千篇一律的风险清单，那没意义。当下核心风险有三，且都与“执行速度”挂钩。

其一，铀与稀土同时扩产的技术复杂度。西方尚无同时操盘的先例，UUUU 虽证明过执行力，但采矿、化工、商业分离三线并行，季度性延误窗口仍在，好在不改长期叙事。

其二，政治与监管时点。Donald、Toliara 等项目审批虽在正轨，却可能慢于预期。对快公司而言，一个季度足以让市场情绪急转，即便项目终值未变。

其三，价格风险。个人判断 2026–2027 年铀价上行压力大过下行，但 UUUU 仍处于降本过渡期，短期急跌会放大倍数噪音，待毛利企稳才消散。

💪结论：

通览整季，我的体感是：Energy Fuels 的推进速度已超出我两个月前的沙盘推演。产量、成本、稀土、资产负债表、指引，所有模块指向一致——这在扩张期企业、尤其在该赛道，极为罕见。

并未视其为无懈可击，但论点的量级已跃迁。市场眼下仍盯着“旧版本”UUUU，而实体的 UUUU 正带着增量产能、下行成本、验证完毕的重稀土与充裕流动性迈入 2026。

因此，坚持看好Uuuu，不再因“想象它会成为谁”，而是因“看见它已启程”。

（个人观点仅供参考，切忌不要追高）