港股IPO】轻松健康及翰思艾泰简评

轻松健康：

1. 公司剥离轻松筹业务，导致月活迅速下滑，从2024年的6500万下滑至2200万；

2. 增收不增利，毛利率下滑明显（2022年82.6%,2025年32.5%），2025年上半年不但毛利率降低，且销售费用同比大幅增加，导致经调整净利润与2024年几乎同比持平，而2022-24年净利润逐年下滑，2024年同比下滑4成；

3. 炒AI热点，但研发占比持续下降，2024仅7.6%；

4. 靠小红书、微信获客难，毛利高的业务和毛利低的业务占比倒挂且还在不断扩大，数字健康业务占比高毛利低，保险业务占比低毛利高；

5. 流动比例0.3，短期偿债能力差；

6.2025年公司可转换可赎回优先股的公允价值变动计入5383万收入，公司估值下降；

7.公配一共1.3万手，中金、招商保荐，有绿鞋，18%的基石；

8.公司基本面一般，估值46.8亿（手回集团当前7.94亿市值），但不重要，这个票大概率要做。

打新指数：★★★~★★★★

翰思艾泰：

1. HX008已实现商业化，收到3.5亿现金付款，不过后劲不足，2022-24年特许权使用费虽有增长，但是2024年也只有1310万。

2. HX009作为另一款核心药物，CD47靶点在红细胞表面也有表达，可能“误伤”红细胞，产生血液毒性，近几年来辉瑞、再鼎医药、艾伯维等医药巨头纷纷放弃该靶点。

3. 公司的解决方案为采用SIRPα与CD47结合而非CD47抗体本身，SIRPα与 CD47的结合力低于CD47抗体，且对红细胞的结合特异性更低，再结合PD-1，利用差异化亲和力设计控制CD47误伤概率。虽然目前无法彻底解决毒性问题，但已显著低于单药，有跑通的可能性。

3. 最快的管线也只在I/II期，离商业化还早得很，短期内看不到扭亏希望。

4. 不好，有老鼠，前高管席甘挪用公款，被罚20万判4年8个月。俗话说的好，当一间屋子有一只蟑螂的时候，那么...... 

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5. 紧接上文，公司在发了后续的整改计划，总结就是采用OA系统，公章分人保管，文件合同需要审批，报销需要收据。我就纳了闷了，这不最最基础的公司管理制度么？真心好奇整改之前是怎样一个奇葩场景，直接口头问财务要钱报销吗？

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6.靶点选择很抽象，非要选一个有毒的，虽然有解决方法，但管线风险依旧高于可比公司。而且PD-1已高度内卷，截止今年5月就有26款PD-1产品上市，还有近百个单抗在研，公司研发进度相对落后，等真的造出来，不知彼时市场又是如何一番天地。

7. 工银保荐，1.8万手，43.6亿估值，17%的基石。

8. 今天是招股第二天，虽然有被其他票抽走流动性的因素，但相比之前药股第一天上千倍，公司目前49倍的孖展实在是没有排面。我个人认为相比其他创新药企，公司成色一般，不过如果华芢生物大涨，可能会带动情绪喝点汤。

打新指数：★★★~★★★★

$轻松健康(02661)$ $翰思艾泰-B(03378)$ $希迪智驾(03881)$