上美股份、巨子生物、华熙生物等国货美妆企业，都不甘心只做一个品牌，可惜子品牌普遍增长乏力，难以接棒成为新的增长引擎。
上美股份旗下坐拥韩束、一叶子、红色小象、newpage一页等品牌，看似阵容齐整，但财报揭示了其真实的依赖度。财报数据显示，主力品牌韩束上半年营收33.44亿元，同比增长14.3%，占总营收81.4%。
巨子生物旗下可丽金、欣苷等品牌尽管定位清晰，但增长曲线远未达到预期，增长的重担几乎完全压在主品牌肩上。财报数据显示，2025年上半年，可复美实现收入25.42亿元，同比增长22.7%，占比总营收的81.7%。
华熙生物旗下拥有润百颜、夸迪、润熙禾、三森万物等多个品牌，但无一能弥补核心品牌增长放缓带来的缺口。财报数据显示，2022年，华熙生物旗下美妆业务占比为72.45%；2024年，该业务营收仅录得25.69亿元，占比首次跌破50%；至2025年前三季度，这一占比已萎缩至不足40%。
显然，上美股份、巨子生物与华熙生物等国货美妆企业，正面临“主品牌承压、子品牌乏力”的结构性困境。
上美股份：手握“大而全”好牌，迷失于重营销轻研发
作为最早一批登陆资本市场的本土美妆集团之一，上美股份既具备显著的先发优势，拥有成熟的供应链、产品矩阵和营销体系，也深陷多品牌战略失衡的结构性挑战。
在渠道为王的时代，上美展现了惊人的适应力。面对线上化、碎片化的趋势，其迅速完成抖音、天猫、唯品会、拼多多、快手的全域布局，并形成强大合力。
财报数据显示，主品牌韩束自2023年8月首次登顶起，连续22个月位居抖音美妆品牌TOP1。今年上半年，天猫、唯品会、拼多多、快手等多平台GMV均实现20%以上高增长。其中，红蛮腰系列累计销售超1500万套；X肽超频系列销售额超2亿，展现出强大的渠道整合与转化能力。
在产品矩阵方面，上美已构建起横跨大众护肤、婴童护理、植物护肤、洗护个护、彩妆、功效护肤乃至高端线的多维产品矩阵，理论上具备触达全年龄段、全消费场景的能力。这种“品类全覆盖”策略在行业扩张期曾是其快速增长的重要引擎。
然而，这份耀眼的成绩单背后，韩束一骑绝尘贡献了集团超八成的营收，而“一叶子”等昔日明星子品牌却持续滑落，其他品牌声量微弱。
上美的多品牌布局虽宣称覆盖全年龄段与全场景，实则陷入严重的内部同质化。从“抗初老”到“屏障修护”，各子品牌在产品功效、包装设计乃至营销话术上差异微弱。消费者难以分辨子品牌与韩束某系列产品的本质差异，导致品牌资产无法有效沉淀，复购率与忠诚度受限。
上美的另一大隐忧在于研发投入与营销投入的严重失衡。财报显示，2024年公司营销开支占总收入比例逼近60%，而同期研发费用率仅为2.6%。这种“重流量、轻技术”的模式，使其难以构建深厚的产品护城河，增长后劲存疑。
总之，上美对流量营销的路径依赖、对品牌精细化运营的忽视，以及对核心研发的长期投入不足，使其优势未能转化为培育新品牌的沃土，反而固化了“单核驱动”的脆弱结构。
巨子生物：技术壁垒深厚，结构性短板制约增长潜力
在中国功能性护肤赛道快速崛起的浪潮中，巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的先发优势与深厚科研积累，一度被誉为“生物科技护肤的国货之光”。
财报数据显示，2020年至2024年，巨子生物收入分别为11.90亿元、15.52亿元、23.64亿元、35.24亿元、55.39亿元；归母净利润分别为8.26亿元、8.28亿元、10.02亿元、14.52亿元、20.62亿元，进入2025年仍保持增长态势。
巨子生物最不可复制的竞争优势，源于其在重组胶原蛋白领域的长期深耕与系统性布局。截至2025年中，巨子生物已拥有186项专利及专利申请，仅上半年就新增19项，创新速度领跑行业。
巨子生物通过组建专业研发团队持续进行功能优化与应用场景拓展。这种“从分子设计到终端产品”的全链条能力，使其在医美术后修复、敏感肌修护等高门槛细分市场建立起专业权威与临床信任。
值得一提的是，巨子生物采取“B端+C端双轮驱动”的市场策略，形成独特增长飞轮。在B端，通过械字号产品切入专业医疗场景，建立医生推荐与患者信任；在C端，将专业背书转化为品牌势能，推动可复美功能性护肤品进入日常护肤体系。
尽管基本面稳健，但巨子生物的增长天花板正逐渐显现。
巨子生物的增长，几乎完全与“胶原蛋白”这一成分绑定。一旦胶原蛋白的市场热度发生周期性波动，或竞争对手在玻尿酸、胜肽等其他功效赛道上实现突破性体验，其将面临巨大的增长压力。
更值得警惕的信号，来自其近期财务数据中显露的“重营销、轻研发”苗头。2025年上半年，其销售及经销开支同比增长18.7%至10.59亿元，占收入比约34%。与此同时，研发成本却同比减少15.5%至4102万元，研发费用率从2024年的1.9%进一步下滑至1.3%。这种悬殊的投入反差，无疑为其长期的技术领先性打上了问号。
巨子生物用一份漂亮的增长答卷，证明了聚焦战略在上升期的巨大威力，但财报数字的短期欢歌，无法掩盖其在研发投入下滑、品类单一等方面的长期战略隐忧。
华熙生物：原料霸主的护城河与转型阵痛
作为全球玻尿酸产业的绝对龙头，华熙生物曾凭借对上游核心原料的掌控、全产业链布局以及多品牌矩阵的快速扩张。
华熙生物的核心根基在于其在透明质酸原料端的绝对统治力。根据沙利文数据，2021年，华熙生物占据全球透明质酸原料市场44%的份额，2022年维持超40%的市占率，国内企业整体占据全球86%的透明质酸原料市场，其中华熙生物占国内市场的36%。
这种上游控制力，使其在B端业务中具备稳定现金流和抗周期能力，也为终端产品提供了“自产自销”的成本与品质保障。
以玻尿酸原料为基础，华熙生物构建了覆盖B端原料供应、医疗终端、功能性护肤品（润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔）及功能性食品的完整生态。2022年，华熙生物润百颜和夸迪年营收突破10亿元。
然而，华熙生物的护城河正面临来自多个维度的冲击与侵蚀，其劣势在行业变局中逐渐凸显。财报数据显示，华熙生物2025年前三季度实现营业收入31.63亿元，同比下降18.36%；归母净利润2.52亿元，同比下滑30.29%，延续了2024年以来的业绩下滑态势。
其一，核心赛道高度内卷，玻尿酸红利见顶。随着昊海生科、爱美客、焦点生物等企业加速扩产，原料价格持续下行；同时，下游品牌普遍将玻尿酸作为基础保湿成分，难以支撑高溢价，华熙生物陷入“量增价跌”的被动局面。
其二，医美与护肤领域的新成分浪潮正在分流市场注意力。在重组胶原蛋白等新兴赛道，华熙生物面临巨子生物等企业的技术路线竞争，若未来胶原蛋白在抗老、修护等核心场景全面替代玻尿酸，华熙生物或将面临核心资产贬值的战略风险。
华熙生物的上游原料领域的技术与规模霸权优势依然显著，但眼下，这些优势正被原料红利见顶、终端内卷加剧、技术迭代威胁等劣势所围困。
国货美妆巨头的长期课题
上美股份、巨子生物与华熙生物等头部国货美妆企业，不约而同地走向多品牌孵化之路。其目的是降低企业对单一品牌的依赖，规避“将所有鸡蛋放在一个篮子里”的经营风险，从而建立起更具韧性与成长性的生态格局。
因此，国货美妆走多品牌之路本身并非歧途，只不过“过早多元化”与“内功不足”使其遭遇阵痛。未来，衡量第二增长曲线成功与否的关键，将不再是子品牌的数目，而是每个品牌是否都具备了强大的产品力、健康的经营力和鲜明的品牌力。
对于行至半途的上美、巨子与华熙而言，真正的考验在于：能否在短期规模压力与长期品牌价值之间找到平衡。这不仅关乎穿越周期，更将决定其最终成为一代巨头，还是沦为浪潮中的注脚。
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