将CRDO股票评级从“持有”上调至“买入”
我记得，当我第一次建议买入Credo Technology（CRDO）股票时，股价为每股68美元，很多成长型投资者甚至都认为这个价格过高、难以介入。确实，自1月以来该股经历了20-25%的回调，但我在2025年3月坚定看多，并持续看好，直到8月（当时股价约为110美元）将评级下调为“持有”。
进入本月以来，CRDO股价已经下跌约30%，目前仍在快速下行，在周线图上呈现出非常令人担忧的技术形态。
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TrendSpider Software, CRDO weekly, notes added
【图表位置】来源：TrendSpider 软件，CRDO 周线图，附加注释
虽然CRDO当前走势非常疲弱，但我认为一旦该公司在未来两周内发布2026财年第二季度财报后，股价应当会出现反转向上。多数半导体股最近对AI泡沫担忧表现出较强韧性，主要AI龙头企业纷纷发布远超预期的财报数据，这在我看来是CRDO也可能超预期的积极信号。此外，我并不认为公司管理层会下调指引——相反，考虑到行业加速的动能以及AI支出的上升，我认为CRDO上调初始指引的概率相当高。
考虑到CRDO在本月初以来大幅修正，其估值已变得相对合理，因此在即将到来的利好催化因素面前，我认为应给予“买入”评级。
我在CRDO Q2财报前的最新分析逻辑
在Q1财季中，CRDO实现合并收入2.231亿美元，环比增长31%、同比增长274%；调整后每股收益（EPS）为0.52美元，环比增长48.57%、同比增长超过13倍，分别超出市场共识约17%和44%以上。盈利能力正逐步增强，毛利率环比提高20个基点，EBIT利润率从上一财季的36.8%升至Q1的43.1%。此前很多投资者担忧的——CRDO收入集中度过高的问题——正在逐渐消散，因为该公司已将收入较为平均地分配给前三大超大规模客户，同时第四大客户在Q1中也已产生实质性贡献。管理层甚至提到，第四大客户将在整个2026财年中成为贡献占比超过10%的大客户，这在我看来显著增强了客户收入多元化。
“我们预计2026财年，Q1中的前三大客户都将实现显著的同比增长。同时，第四位客户全年收入占比将突破10%，这将进一步强化我们的收入多元化。”
——CRDO Q1财报电话会议
我特别关注到，这一季高达31%的营收环比增长只伴随了5%的调整后OPEX上升，这并非一次性的表现。CFO在上一个电话会议中曾指出，他们预计2026财年的调整后净利润率可达40%，这让我判断未来2-3个季度CRDO的盈利能力仍将稳固。
由于这是篇财报预览文章，我接下来重点关注未来事件，而非其他作者已广泛讨论的内容。
公司对Q2的销售指引为2.35亿美元，环比中位增速仅为5%。OPEX预计增长至约5700万美元（Q1为5440万美元），调整后毛利率预计为65%（Q1为67.6%）。至于是管理层预计当前的运营杠杆效应略有减弱，还是故意压低市场预期以便轻松超越，还需等到12月初财报揭晓。但我倾向于后者。因为无论是Q1财报数据还是管理层评论，都没有任何迹象显示需求或运营杠杆正在恶化。相反，管理层已将AEC的可服务市场（TAM）从此前的20亿美元大幅上调至50-100亿美元，同时光通信收入今年仍有望再次翻倍。随着第四位客户提前上线，第五位客户也已完成认证流程，处于排队部署阶段。根据管理层说法，这些客户都有潜力成为“10%级别客户”。
“首先我们需要让第五位客户进入量产。他们已经完成认证。从时间上看，我们没有改变先前的计划，预计将在本财年末看到最初的进展。”
——CRDO Q1电话会议，Oakoff强调
我认为，管理层将毛利率指引保持在长期区间63%-65%内，只是为了稳妥起见。实际上，在客户群迅速扩大且产品价格为溢价水平的背景下，他们有很大机会在未来几个季度中超过这一指引区间。
从街头分析师的预期来看，无论是营收还是EPS，截至2031年的预测都经历了持续上调（过去1-6个月从未出现下调），尤其是在2030-2031年EPS预期中，过去一个月修正幅度尤为明显。
Seeking Alpha, CRDO's EPS revisions
【图表位置】来源：Seeking Alpha，CRDO EPS预期修正图
一家公司的长期盈利预期持续被分析师上调，而股价在同一时间段却暴跌三分之一，这种情况并不常见。
我认为上述预期上调主要反映了管理层对TAM增长的乐观判断。但事实上，Credo的商业模式已经不再局限于AEC细分市场，而是成长为多支点的连接平台，能够覆盖更广阔的TAM。除了AEC（本身TAM已更大），新兴的光学DSP和LRO正在成为CRDO的第二大支柱。此外，公司还经营着规模可观的以太网Retimer业务线，已获得2025年设计订单，预计将在2026年开始量产。我认为这些非AEC业务尚未有效反映在长期营收/EPS预测中，因此，一旦公司开始从中获得实质性成果，或管理层提供明确的业绩指引，分析师很可能将再次上调其盈利预期。这是我的基本判断。
以当前价格$124/股计算，若2026财年EPS预测正确，当前2026财年市盈率为47.7倍，2027财年市盈率为37倍。若管理层在即将到来的Q1电话会议中能明确提供有关光通信与PCIe Retimer的初步设计导入/时间线，我们将更有信心其“多产品/多协议平台”转型正在顺利推进。现阶段我愿意假设这一进程已经启动，并认为其在2026财年光通信收入翻倍、2026年落地量产的规划将顺利执行。如果是这样，管理层在电话会中很可能会对非AEC业务前景保持看涨态度，这将支持当前市场叙事，并有望消除其估值中所含的周期性折价（如果存在的话）。
假设Q2流通股本为1.9亿股，并设定稍高的毛利率66.5%（vs. 指引65%），OPEX与指引相近为5660万美元（vs. 指引5700万），那么在高端收入区间2.4亿美元下，我测算EPS为约0.54美元。这比当前一致预期高出4美分——而这还是在收入不超预期的假设下。
Seeking Alpha, CRDO's EPS revisions
【图表位置】来源：Seeking Alpha，CRDO EPS预期修正图
如果这个测算成立，那么CRDO将比市场一致预期高出8%，有望成为股价反弹的催化剂。
回到估值问题，CRDO本月下跌30%，但同时未来TAM被大幅上调，现在来看，其估值并不贵。以2027财年37倍市盈率交易并不便宜，但若Q2再次超预期，且Q3/Q4指引上调，那么当前的市场一致预期也将上修。届时，隐含的2027年市盈率可能下降至20多倍中段区间——这将使CRDO成为“强烈买入”的标的。
风险因素
上次我在分析中采用了大量对2026和2027财年的乐观假设，当时得出的2027年估值已处于溢价区间。本次文章认为CRDO目前估值合理，但若按我之前基于PEG的框架来看，可能仍显偏高。假设2026财年EPS预测准确，2027年EPS比目前预期再提高5%，那么可得2027年EPS约为2.732美元，同比增长31.34%。对应的PEG为1.45倍——即使对一家高速成长的科技公司而言，也不算便宜。除估值压缩风险外，CRDO在扩张过程中还面临执行风险。
结语
尽管存在一定风险，我仍看好CRDO在其利基市场中的机会，及其未来几年的非GAAP净利润率优势。其与超大规模客户持续签约的节奏非常强劲，我相信分析师对其4-5年EPS潜力的最新上调可能只是开始。不到两周后Q2财报将发布，如果我核心判断正确，该股应会反弹并回升至前高附近。CRDO再次是“买入”。
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