联博集团对Circle(CRCL)的最新研究报告核心观点分享
一、核心结论：维持“买入”评级，目标价230美元
联博集团分析师Gautam Chhugani在报告中明确表示，CRCL作为全球合规稳定币领域的龙头企业，其发行的USDC（USD Coin）已成为连接传统金融与加密经济的核心桥梁，具备长期增长的核心竞争力。联博维持对CRCL的“买入”评级，目标价230美元，认为当前股价未充分反映USDC的生态价值及Circle的业务扩张潜力。
二、核心观点拆解
1. 合规稳定币龙头地位：USDC的“数字美元”属性构建长期壁垒
联博集团强调，CRCL的核心竞争力在于USDC的合规性与“数字美元”属性。USDC是全球第二大稳定币（截至2025年8月，市值约650亿美元），由Circle与Coinbase联合发行，1:1锚定美元，储备资产主要为美国国债、现金及等价物，符合严格的监管要求（如美国的《稳定币监督法案》框架）。这种合规性使USDC区别于其他稳定币（如USDT），成为机构用户与跨国企业的“安全选择”：
1）机构采用加速：CRCL已与摩根大通、花旗银行等传统金融机构合作，推动USDC在企业支付、供应链金融中的应用；同时，加密交易所（如Binance、Coinbase）已将USDC作为主要交易对，提升了其流动性与用户渗透率。
2）生态协同效应：CRCL通过“Circle Payments Network”（支付网络）连接金融机构与企业，推动USDC在跨境贸易、数字资产交易中的使用，形成“储备资产-支付场景-生态拓展”的正向循环。
2. 利率环境改善：净息差扩张驱动利润增长
联博集团认为，美联储降息周期（2025年以来美联储已多次降息）将显著改善CRCL的盈利状况。CRCL的主要收入来源是USDC储备资产的利息收入（占2025年上半年收入的85%以上），储备资产主要为美国短期国债（如1年期国债）。当美联储降息时，短期国债收益率下降，但CRCL的净息差（储备资产收益率与资金成本的差额）将扩张，原因在于：
1）资金成本稳定：CRCL的资金主要来自用户存款（USDC的发行需用户存入美元），存款利率受美联储政策影响较小（因USDC是稳定币，用户更关注流动性而非利息）；
2）储备资产结构调整：CRCL可通过增加长期国债配置（如10年期国债），锁定更高的收益率，抵消短期收益率下降的影响。
联博预测，2025年CRCL的净息差将较2024年提升20-30个基点，推动净利润增长约40%。
3. 长期增长驱动：从“支付工具”到“互联网原生货币”的转型
联博集团认为，USDC的长期增长潜力远不止于“支付工具”，而是将逐步成为互联网的原生货币，支撑更广泛的金融场景：
1）DeFi（去中心化金融）整合：USDC已成为DeFi生态的核心资产，用于借贷、质押、流动性挖矿等场景（如Compound、Aave等DeFi平台均支持USDC）。随着DeFi的普及，USDC的需求将持续增长；
2）智能合约与Web3应用：USDC可与智能合约结合，实现自动化的金融交易（如保险理赔、供应链融资），提升金融效率。联博预测，2026年USDC在DeFi中的使用量将较2025年增长50%以上；
3）跨境贸易结算：USDC的“数字美元”属性使其成为跨境贸易的理想结算工具（无需传统银行的跨境支付系统，如SWIFT），可降低交易成本（约30%）与结算时间（从几天缩短至几分钟）。CRCL已与沃尔玛、亚马逊等跨国企业合作，推动USDC在跨境贸易中的应用。
4. 监管风险可控：《稳定币监督法案》框架下的合规优势
联博集团指出，市场对CRCL的监管风险担忧过度。美国国会正在推进的《稳定币监督法案》（Stablecoin GENIUS Act）将为稳定币行业建立明确的监管框架，CRCL的合规性将使其受益：
1）法案要求：稳定币发行商需满足“1:1储备资产”“定期审计”“反洗钱（AML）与了解你的客户（KYC）”等要求，CRCL已提前满足这些条件（如2025年上半年完成了第三次独立审计）；
2）竞争壁垒提升：法案将限制非合规稳定币的发行（如未满足储备要求的稳定币），CRCL的合规优势将转化为市场份额的提升。联博预测，2026年USDC的市场份额将从2025年的24%提升至30%以上。
三、风险提示
联博集团在报告中也提到了CRCL面临的潜在风险，主要包括：
1）美联储政策超预期：若美联储暂停降息或加息，USDC储备资产的利息收入将下降，挤压CRCL的利润空间；
2）竞争加剧：其他稳定币发行商（如Paxos、Gemini）可能通过更低的价格或更好的服务抢占市场份额；
3技术风险：区块链技术的漏洞（如智能合约漏洞）可能导致USDC的损失，影响用户信任。
四、总结
联博集团对CRCL的核心观点可概括为：CRCL作为合规稳定币的龙头企业，其发行的USDC具备“数字美元”的长期壁垒，随着利率环境的改善与生态的拓展，长期增长潜力巨大。联博维持“买入”评级，目标价230美元，认为当前股价未充分反映USDC的生态价值与Circle的业务扩张潜力。尽管面临监管与竞争风险，但CRCL的合规优势与业务布局使其具备较强的抗风险能力，是投资者布局加密经济的重要标的。
精彩评论