美股暴跌引发下行担忧，防守怎么做？

受贸易战风险加剧、美国联邦政府停摆持续等因素影响，市场情绪迅速恶化，美股遭遇“黑色星期五”。数据显示，标普500指数、纳斯达克综合指数分别收跌2.71%、3.56%，均创4月以来最大单日跌幅;道琼斯工业平均指数收跌1.9%。

市场恐慌情绪同步升温。被视为“华尔街恐慌指标”的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)周五一度飙升至22上方，结束了过去四个月的平稳走势。分析人士指出，随着自动化交易系统触发止损、机构资金平仓离场，市场波动进一步被放大。从市场结构来看，这种“技术性下跌”往往伴随着交易量激增和恐慌性抛售，短期内或将维持高波动状态。

在关税风险再次浮现后，投资者对创纪录的美股上涨行情即将终结的担忧在周五急剧升温。Cetera Investment Management首席投资官Gene Goldman表示：“在当前高估值水平下，这次抛售反映出市场紧张情绪。”“市场一切都定价于‘完美’预期之中，因此任何不确定性都会放大投资者焦虑，这无疑加剧了对经济增长的担忧。”

在周五的美股抛售中，科技股领跌。芯片、半导体与电动车等板块全线下挫，多只龙头个股跌幅在5%至8%之间。投资者担忧，这些行业不仅在生产环节受制于全球供应链，同时其销售市场的增长预期也面临放缓压力。

B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan指出，科技类公司估值在此前数月已被显著推高，而在外部不确定性上升的背景下，资金自然选择减仓高估值品种。Art Hogan表示：“这些企业在供应与需求两端均高度依赖全球化体系，当外部环境动荡，市场首先会在这些股票上重新定价风险。”

值得一提的是，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙本周就曾警告称，美股在未来6个至24个月出现严重下跌的风险远高于市场所反映的情况，并指自己远较其他人担心市场大幅调整的风险。

戴蒙表示，美股大部分升势由人工智能(AI)相关投资所推动，美股过热的风险正在上升，同时大量事情造成不确定性，包括地缘政治紧张局势、财政支出和全球再军事化等，这些均是无人可以解答的问题，故市场的不确定性较大部分人想象的更大。谈及AI投资，戴蒙称，AI投资整体会带来回报，但有些相关投资可能面临损失。戴蒙还重申，仍有点担心美国通胀的问题。

不过，部分投资者认为，中美贸易紧张局势的骤然升级不太可能显著改变市场走势，因为人工智能仍是主导因素。Ocean Park Asset Management首席投资官James St. Aubin表示：“这无疑是一个重大的问题，也可能引发短期回调，但我并不认为这会动摇推动市场上涨的AI主题。”

Nuveen Asset Management LLC首席投资官此前也表示，美股很可能在年底前延续升势，稳健的企业盈利——尤其是超大规模科技巨头的业绩——将持续推动股价上涨。Saira Malik周四指出，对于股市而言，第四季度“通常是表现强劲的季度，尤其是在年初至今已实现大幅上涨的情况下。因此，当前这波涨势延续的概率较高”。

尽管这一轮涨势使得美股估值较历史水平偏高，并引发了市场对股市泡沫的担忧，但在Saira Malik看来，强劲的企业业绩足以支撑当前估值。她预计，随着下周即将开启的第三季度财报季，企业盈利将再次超出市场预期。分析师数据显示，标普500指数成分股第三季度利润预计增长7.4%，这将是两年来的最小增幅。Saira Malik表示：“若探究科技股上涨的核心驱动力，会发现主要并非依赖估值提升，而是由盈利增长推动。”

领式策略到底是什么？

保护股票下行风险有买入看跌期权的策略（Protective Put），降低股票持仓成本则可以卖出备兑看涨期权（Covered Call）。为了兼顾两者，领式期权（Collar）——这种新策略就诞生了。

领式期权的操作方法是在持有股票的前提下，在买进一手虚值看跌期权为保险的同时，卖出一份虚值的看涨期权用以支付保险的成本。这相当于在股票上放上了一个领圈（Collar），股票的收益被锁定在其内部，领式期权由此得名。领式期权事实上是Protective Put 和Covered Call 的组合，它以拿掉了部分上行盈利的可能性为代价限制了下跌的风险。

当交易者在相关市场拥有看多持仓，并希望保护持仓免受市场下行冲击时，可利用领式期权。当看跌期权的全部成本被卖出看涨期权所覆盖时，这被称为零成本领式策略。

英伟达领式期权策略案例

假设投资者持有现价为183美元的100股 $英伟达(NVDA)$ ，投资者不确定近期内的价格会如何变化，想为自己的持仓买一份保险。即可使用领式策略。

第一步，投资者可以卖出行权价为185美元，到期日为11月07日的看涨期权，收入857美元。

第二步，还可以769美元的价格买入行权价为180美元，到期日为11月07日的看跌期权。

这一策略可以在英伟达股价大幅下跌时起到保护作用，同时通过卖出看涨期权获得权利金收入，降低买入保险的成本。

操作步骤：

1. 卖出看涨期权（Covered Call）

   1. 行权价：185美元

   2. 到期日：2025年11月07日

   3. 收入权利金：857美元

2. 买入看跌期权（Protective Put）

   1. 行权价：180美元

   2. 到期日：2025年11月07日

   3. 支付权利金：769美元

策略成本/收益

• 净权利金收入 = 卖出看涨 - 买入看跌 = 857 - 769 = 88美元（即略有收入）

• 最大下行风险 = 行权价180美元 - 当前股价183美元 - 净收入88美元 ≈ 亏损不到3美元/股

• 最大上行收益 = 行权价185美元 - 当前股价183美元 + 净收入88美元 ≈ 收益约5美元/股 + 88美元权利金

盈亏特征

• 股票价格下跌至180美元以下，保护看跌期权限制了亏损

• 股票价格上涨至185美元以上，看涨期权被执行，收益被锁定

• 股票价格在180–185美元区间，策略小幅获利（受净权利金影响）