因版权关系，以下为研报摘要仅供参考
网龙 | 777 HK
投资评级：买入
目标价：16港元
报告时间：2025年9月15日
公司公布2025年中报业绩公告，录得营收/净利润分别23.8/0.92亿元，剔除以太币减值损失（下半年公司预计冲回）以及一次性员工离职补偿后的经调整净利润为2.8亿元。展望下半年，预计公司游戏业务在核心IP优化后实现增长（主系去年同期低基数），Mynd.ai业务在关税政策落地后实现较好修复，维持“买入”评级。
公司公布2025年中报业绩公告，录得营收/净利润分别为23.8/0.92亿元，剔除以太币减值损失（公司预计下半年将冲回，截至报告期末，公司持有约12,000个以太币单位）以及一次性员工离职补偿后的经调整净利润为2.8亿元，公司1H25毛利率69.5%/同比+2.9ppts，主系业务结构变化。公司1H25销售、管理、研发费用率分别14.1%/19.3%/22.7%，同比+3.5/+3.2/+1.6ppts；绝对金额上看，公司销售、管理、研发费用分别-4.6%/-14.0%/-22.4%，费用优化显著。
游戏及应用服务业务费用优化显著。1H25公司游戏及应用服务业务收入17.4亿元，业绩表现已环比企稳。1H25公司该业务板块毛利率86.2%，研发、销售、行政费用率分别25.1%/11.3%/19.0%，AI+战略带来的研发成本节约效应显著，公司游戏业务营业利润率28.8%。
公司在科技+AI前瞻布局。1）网龙旗下创奇思与中科闻歌将在中国大陆以外地区展开独家合作，共同推广人工智能服务。2）此外，公司近期投资的AI端侧设备企业于近期成功推出新一代AI眼镜，标志着其在消费级市场应用的关键突破。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025~2027年EPS预测0.64/1.10/1.82港元。我们采用分部估值法，①游戏及应用服务业务，我们预测2025年该业务净利润为6.9亿元，参考行业可比公司现价对应2025年估值水平（三七互娱16xPE，恺英网络23xPE，均为Wind一致预期），给予公司游戏及应用服务业务2025年9xPE，对应市值61.9亿元；②Mynd.ai业务，我们预计该业务2025年营收为17.2亿元，参考行业可比公司现价对应2025年估值水平（视源股份1.2xPS，康冠科技1.0xPS，均为中信证券研究部预测），给予公司Mynd.ai（截至2025.06.30公司持股74.1%）业务2025年0.7xPS，给予公司Mynd.ai业务估值9.0亿元（估值折价均考虑到公司港股上市）。此外，考虑到公司积极分红，充分注重股东回报，我们给予公司2025年净现金（20.7亿元）部分估值10.4亿元（对应2025年0.5xPS）。综合给予公司2025年目标价16港元，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济增速承压；游戏开发情况不及预期；原材料价格上涨；海外教育政策变化；订单情况不及预期等。
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