花旗对circle(CRCL)的最新研究报告核心观点分享
一、核心评级与目标价
花旗首次覆盖Circle（CRCL），给予“买入”（Buy）评级，设定243美元/股的目标价，较当时Circle的股价有较大涨幅预期。
二、核心观点支撑逻辑
1.稳定币市场的领导地位
Circle作为全球第二大稳定币USDC的发行商，占据稳定的市场份额，具备网络效应与用户粘性。花旗认为，稳定币市场的集中化趋势将持续，Circle的市场份额有望保持或扩大，为其带来持续的储备资产利息收入（占Circle总收入的95%-99%）。
2.监管环境改善的受益者
2025年6月，美国参议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（又称《天才法案》），标志着稳定币从“灰色地带”迈向“合规运营”的里程碑。花旗指出，该法案的通过将消除稳定币监管的不确定性，允许Circle等合规发行商扩大业务规模（如跨境支付、机构服务），并提升市场对USDC的信任度。
3.业务增长的驱动因素
1）机构采用增加：随着稳定币合规性提升，机构投资者（如对冲基金、企业）对USDC的需求增长，推动Circle的储备资产规模扩张（2025年第一季度USDC支持的交易量达6万亿美元）。
2）跨境支付与金融科技整合：Circle通过Citi Token Services等平台，将USDC嵌入跨境支付场景，降低交易成本（较传统信用卡支付低至0.1%以下），拓展 fee income 来源。
4.估值合理性
花旗认为，尽管Circle股价在IPO后涨幅显著（2025年6月上市首日涨幅达168%），但当前估值仍未充分反映其长期增长潜力。支撑估值的因素包括：
1）稳定币市场的高增长性（麦肯锡预测，全球稳定币市场规模未来十年可能突破10万亿美元）；
2）Circle的轻资产模式（依赖储备资产利息，运营成本低）；
3）美元化趋势（新兴市场用户对美元稳定币的需求增长，推动Circle的国际扩张）。
三、潜在风险提示
尽管花旗给予“买入”评级，但报告也隐含了对利率风险与监管变化的关注：
1）Circle的收入高度依赖储备资产的利息收入（占比95%-99%），若美联储加息导致利率下降，可能挤压其利润空间；
2）若未来监管政策出现不利变化（如限制稳定币的发行或使用），可能影响Circle的业务扩张。
总结
花旗对Circle的核心观点是“长期增长潜力显著，当前估值具备吸引力”，核心逻辑围绕稳定币市场的领导地位、监管环境改善及业务增长驱动因素。尽管存在利率与监管风险，但花旗认为这些风险在可控范围内，且Circle的增长前景足以支撑其目标价。
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