巴莱克银行对Coinbase(COIN)的最新研究报告核心观点分享
1. 评级与目标价动态
★最新评级：维持“中性”（Equal Weight）评级，行业展望调整为“正面”（Positive）。
★目标价调整：
1）2025年7月11日：从202美元大幅上调至359美元（隐含约78%上行空间），反映监管红利预期
2）2025年8月1日：微调至352美元（当前股价约300美元，隐含17%上行空间），小幅下调反映Q2业绩不及预期
2. 核心观点：短期疲软 vs 长期机遇
短期业绩承压
1.交易量显著下滑：
1）2025年Q2总交易量预计2240亿美元（同比-20%），零售与机构交易量分别下滑19.3%和18.7%，主因市场波动及Coinbase主动调整稳定币定价策略（提升USDC份额，但牺牲短期交易量）
2）月活跃用户（MTUs）环比减少10%，零售交易量环比暴跌45%，表现弱于同业Robinhood
2.订阅收入增长乏力：
1）Q2订阅与服务收入7.11亿美元（同比+8%），低于预期，因客户资产规模（AOP）增量80%依赖比特币升值，而质押业务核心资产（ETH/SOL）价格下跌拖累收益
2）稳定币收入虽增32%（USDC分润），但补贴比例仍达40%，挤压利润率
3.成本刚性压制盈利：
1）因数据泄露遭英国FCA罚款3亿美元，叠加员工成本上升，调整后EBITDA利润率环比下滑12个百分点至38%
长期监管与生态红利
1.政策催化明确：
1）美国《GENIUS法案》通过及《数字资产市场明确法案》（Digital Asset Market Clarity Act）推进，将遏制“劣币驱逐良币”，强化Coinbase合规龙头地位
2）监管框架完善或推动代币化股票、衍生品等新业务落地，打开100万亿美元传统金融市场链上化间
2.衍生品与B2B布局：
1）收购Deribit（比特币期权市占率85%）补齐衍生品短板，7月推出美国永续合约，有望对冲现货交易疲软
2）企业级支付平台切入B2B结算，向“加密版高盛”转型，长期提升非交易收入占比
3.财务预测与估值矛盾
指标 巴克莱预测（2025年） 市场矛盾点
全年营收 63亿美元（同比-5.8%） 市场预期69亿美元，存在14%缺口
调整后EPS 6.96美元（同比-8.6%） 估值依赖2026年增速修复至7.38美元
目标价支撑 58倍2026年调整后PE 显著高于传统交易所（如CME 23倍）
估值分歧：
1）乐观方：监管红利+衍生品扩张支撑高溢价，目标价看510美元（伯恩斯坦）
2）谨慎方：市盈率30.8倍（TTM）脱离短期基本面，需警惕回调风险
4.投资建议与关键阈值
1）短期策略：Q3财报（11月）需验证交易量复苏（阈值：环比增速≥15%）及Deribit整合进度
2）长期布局：若《数字资产市场明确法案》通过且代币化股票业务放量，目标价可上修至400美元+
巴克莱关注的核心阈值：
领域 当前值 达标阈值 未达标风险
交易量复苏 Q2环比-19.7% Q3环比≥15% 目标价下修至300美元
监管落地 GENIUS法案通过 衍生品合规细则出台 估值溢价削减20%
订阅收入占比 35%（Q2） 2026年≥40% 盈利波动性加剧
总结：巴克莱立场
核心优势：合规壁垒、衍生品布局（Deribit）、链上生态扩张潜力；
风险提示：交易量复苏延迟、成本管控失效、政策落地不及预期；
操作建议： 现价布局需等待Q3交易量回暖信号，若股价回调至 250美元以下（对应PS 5倍）可增持；长期持有需紧盯监管法案进展及B2B支付业务突破。
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