$诺和诺德(NVO)$ 最近几天，诺和诺德的股价迎来30%的暴跌。这家曾凭借“减肥神药”司美格鲁泰在2023年成为欧洲市值最高的公司，从2024年12月到2025年7月，股价像坐了过山车——从接近140美元跌至不足50美元，跌幅超65%。
今天我们就来拆解：诺和诺德究竟遭遇了什么？当前面临哪些挑战？现在是否是入手时机？
一、股价暴跌的导火索：从“神坛”到下滑的关键节点
诺和诺德的股价噩梦始于2024年12月。当时，公司备受期待的下一代减肥药Cagrizima公布临床数据——作为第一代产品司美格鲁泰的“接班人”，其减重效果仅为23%。尽管这一数据不算差，但远低于管理层此前吹风的“25%减重”预期。市场大失所望，投资者担心其在肥胖症赛道的领先地位不保，股价当天暴跌20%，市值蒸发600亿美元。
雪上加霜的是，2025年3月，Cagrizima的Redefine II实验再次失利：减重效果仅13.7%，远低于市场预期的15%。更致命的是，同期竞争对手礼来的口服减肥药数据远超诺和诺德，直接引发市场对其研发能力的质疑。
2025年5月，礼来公布的头对头实验数据彻底打破平衡：在减重效果、腰围减少、副作用发生率等五项指标上，礼来产品全面优于诺和诺德的司美格鲁泰。例如，礼来产品帮助25%的参与者减掉15%体重，腰围平均减少18.4厘米，而诺和诺德分别为15%减重和13厘米腰围减少；礼来副作用发生率28%，低于诺和诺德的35%，且停药后反弹更少。
数据劣势下，2025年5月16日，诺和诺德宣布更换CEO——这位曾带领公司凭司美格鲁泰登顶的掌舵人，因研发乏力和市场份额流失被董事会放弃，股价进一步承压。
压垮骆驼的最后一根稻草是2025年7月：公司下调2025年全年预期——全球销售增长从13%-21%降至8%-14%，营业利润增长从16%-24%降至10%-16%。核心原因是美国市场司美格鲁泰销售疲软，仿制药抢占了30%-40%份额（尽管FDA已限制仿制药销售，但影响将持续到下半年）。
消息公布当天，股价暴跌23%，市值再蒸发700亿美元。
从二代药效果不及预期到营收指引下调，诺和诺德在一年内遭遇研发、管理层、业绩的三重打击，市值从巅峰6000亿美元跌至2000亿美元出头。
二、当前面临的三大核心挑战
1. 产品竞争力全面落后于礼来
礼来不仅在头对头实验中全面胜出，其产品在美国市场的处方量自2025年3月起已超过司美格鲁泰，成为肥胖症领域新霸主。更关键的是，礼来作为美国本土企业，与连锁药店合作推出分期付款服务，价格更灵活，进一步分流患者——“同样打针，谁不选效果更好、花钱更少的？”摩根大通分析师直言：“市场终于意识到，司美格鲁泰不是不可替代的神药，只是暂时领先者。”
2. 保险覆盖不足与患者流失
美国商业保险对肥胖症药物的覆盖严苛：仅针对BMI≥35且有并发症的患者，BMI 30-35的轻度肥胖者需自费。诺和诺德曾游说保险公司将预防性减重纳入覆盖，却因“肥胖是个人选择而非疾病”被拒。而礼来凭借价格策略和效果优势，吸引了更多自费和保险覆盖患者。2025年二季度，司美格鲁泰在美国的处方量仅增长2%，远低于礼来的35%，且70%处方集中于重症患者——失去“健康人群预防性减重”这一高估值预期的核心群体，支撑其高市值的逻辑被打破。
3. 中国市场专利到期风险
诺和诺德减肥药核心成分将于2026年在中国专利到期，恒瑞医药等本土企业已推出同类产品，定价仅为其1/3-1/2。尽管中国肥胖症药物需求增长，但本土药企的低价竞争和医保准入劣势，将进一步挤压其市场空间。
三、当前是否值得入手？
诺和诺德的优势仍不可忽视：
慢性病领域百年根基：作为糖尿病市场龙头，占据全球30%份额，糖尿病人终身用药需求构成“现金奶牛”——全球数亿糖尿病患者（多为有支付能力的“富贵病”群体）持续贡献稳定收入。
产能与供应链优势：收购代工商康特伦特后，2025年下半年减肥药供应瓶颈将缓解，助力患者回流。
多元化管线：除糖尿病、肥胖症外，在罕见病（如血液病）领域布局，降低单一业务依赖。
虽然诺和诺德仍是慢性病领域的“王者”，但短期面临产品竞争力下滑、市场份额流失、估值逻辑重塑的挑战。
短期来看，其增长逻辑已被打破，需时间验证新业务落地。当前13倍PE看似不高，但2000亿美元市值和减肥药业务已过放量期的现实，意味着股价难复此前增速。多数药企在产品放量后期，股价难再复制高速增长。
关注两大关键变量：一是新一代产品能否反超礼来，二是保险覆盖能否扩展至BMI 30-35群体（这需要药企与保险公司、政府的艰难博弈）。
只有出现新的增长逻辑，才值得投资。