核心要点
1. 社交广告，数字订阅4季度收入增速明显放缓
2.支付与云，厚厚的雪，长长的坡
3.媒体信息流广告，下一个神秘看点
4.即便游戏业务辉煌不再，企鹅依然很牛逼
一． 2018年年报
3月21日，腾讯公布了2018年4季度及2018的年度报告，全年收入约3127亿元，4季度收入约849亿元，分别增长32%和5%。全年净利润接近800亿，4季度142亿元，分别增长10%和-39%。貌似不是特别理想。在游戏市场受到严格的政府监管之后，版号问题是困扰整个游戏行业的核心问题，而游戏作为腾讯长年的现金奶牛的地位正在慢慢发生着变化。
二． 主要业务分析
公司主要业务分为增值服务，网络广告，还有其他业务收入三块。其中增值服务与网络广告代表着腾讯目前相对成熟的2C与2B的两种业务。其他业务收入则以金融科技与云服务为主。
1. 增值业务—数字订阅的增速在下降！
公司将增值业务分成网络游戏和社交网络，其中社交网络业务含有数字订阅和游戏内道具购买的业务。为了看清楚除游戏外的业务实际增速，将腾讯增值业务分成手游（含道具购买），端游及数字订阅。其中数字订阅以腾讯视频和腾讯体育等产品为主。
图1-2018年度增值服务收入
虽然游戏业务整体有所增长，但手游增速下降较快，四季度增速已经是全年增速的一半，而端游全年下降13%。全部游戏业务依然占到了公司营收的4成。数字订阅业务全年虽然增长46%，但四季度增速明显放缓，4季度同比增长仅32%。看来受到爱奇艺业务竞争带来的冲击不小。
2. 网络广告：神秘的信息流广告
公司网络广告业务主要分为两个大类，一个是以朋友圈广告，小程序广告为主社交网络广告，另一类是以腾讯新闻，视频等主要媒介为主的媒体广告以及信息流广告。
图4-2018年四季度网络广告收入情况
虽然网络广告全年依然保持了44%的业务增速，但四季度业务增速放缓只有38%，除了信息流广告取得了超过10倍的增速，但无论是朋友圈广告为主的社交广告，还是视频媒体广告增速都在下降。至于信息流广告的业务量，公司并没有披露。这个预计也是公司未来2，3年广告业务增长的重点。
3. 其他业务：支付与云：长长的坡，厚厚的雪
其他业务主要包括金融科技业务，云计算以及投资相关的业务。其他业务增长超过80%，这里面除了云业务收入91亿，同比增长超过100%之外，对应的其他收入有披露外。但是金融业务还是有一些线索可以估算的。
Ø 金融科技业务：腾讯下一个业务收入的支点
金融科技业务主要是以支付与理财通相关的业务，如果按照微信支付平均每笔20元，日均超10亿笔的数目来计算，全年交易额7.3万亿，按照千6的费率，预计支付业务的收入将超过400亿元，占所有其他业务收入的一半以上。而理财通，虽说6000亿的资产规模大部分应该是货币基金，但按照千5的收入计算，收入也应该大约在30亿元左右，这块业务的毛利应该是相当高的。
Ø 云业务：存量优势明显，增量空间巨大
除了游戏云，腾讯在云市场上拥有绝对的垄断优势外，从媒体云，到智慧交通，腾讯的2B业务要依托云业务全面发力。执行力很强的阿里虽然是云业务绝对的龙头，但其实腾讯也并非完全没有机会。
讲讲零售云
一方面，腾讯投资了大量的零售业务，作为被投零售企业选择腾讯云作为业务合作伙伴合情合理，一方面腾讯不像阿里有大量的零售业务，本身的定位很清晰，就是连接器。未来，在数据安全越来越被重视的同时，与零售企业没有同业竞争的腾讯，也许在零售云业务上有发力的空间。看看美国市场，微软是怎么在零售领域蚕食亚马逊的云业务吧。
讲讲游戏云
龙头企业树大招风，虽说版号问题一时半会儿解决不了，但腾讯的社交资源是所有游戏企业都希望去争取的，所以游戏云业务，腾讯的霸主地位无可替代。只是超过50%的市场份额，增速只能看零售云与智慧交通了。
至于提到的应用商店云，资讯社交云，媒体云，将来也不大会有什么起色的。
图5-其他业务根据假设的分析
Ø 投资等业务
780亿的其他业务收入，减去云与金融科技，大概220亿收入左右。虽然说腾讯的投资业务整体做的还是很不错，选对了好的企业很多，但是毕竟这么大体量的投资，像靠小私募一样个韭菜的玩法显然是不合适的。给一未来两年复合增长18%的假设，也就差不多。
三． 长坡厚雪：支付与云带着企鹅来跳舞
移动支付的格局已经初步定型，微信支付，支付宝，其他等等算一起，腾讯算是成为了这个行业里面不可忽视的领头人物。未来两年，行业补贴大幅减少，利润逐步释放的趋势越来越明确。
四． 企鹅的挑战与机遇： 广告与数字订阅的长期战斗
1. 谈谈广告：平衡好生态很关键
腾讯无论是流量还是媒体资源都是国内的绝对龙头，然而，广告业务腾讯一直都是很克制的，看看毫无节制爽一把的Facebook，亦或是昙花一现的微博，希望腾讯能够更好的平衡广告与生态可持续发展关系。虽说抖音，头条来势汹汹，但是，腾讯越是克制，往往显得生命力更加的旺盛。收入增速的下滑，不应该成为腾讯加大社交广告业务力度的原因。
媒体广告中，增加10倍的媒体信息流广告让人很感兴趣，微信内依然形成了自有的内容生态，信息流广告的价值想必是未来又一个现金奶牛，看看百度当年赚钱多容易啊，当微信内的内容生态越来越丰富，内部搜索的蛋糕岂有不吃的道理。当然，希望克制的腾讯把媒体信息流业务做的更像谷歌一些吧。
2. 谈谈数字订阅：增速放缓，竞争激烈
我长年都是腾讯视频与腾讯体育的订阅用户，腾讯体育的推出，应该让CCTV5的生意少了不少，体育赛事这一块国内暂无对手，贾跃亭生态化反的牛逼，腾讯一点点都干成了。
腾讯视频有着很好的起点，但是坦白讲，最近1，2年被爱奇艺很快的追了上来，一方面和爱奇艺当时是私有公司，没有业绩压力有关系，但另一方面，对于内容投入，确实有点让人遗憾。在加上小米，B站等视频网站的崛起，流媒体业务的硝烟未来还会打好一阵子。
五． 业务估算
互联网产业变化太快，没必要算的太远，但也实在没必要只看下一年的数据，腾讯的产品生态，2，3年内看不到什么竞争对手，在这里我简单想想两年后腾讯大致是个什么样子吧。
1. 增值服务业务：游戏占比进一步大幅下降
按照游戏2年后，收入下降5%，数字订阅2年增长60%，相当于复合增长不到27%，两年之后，增值服务的业务收入将接近2000亿元，2年仅增长13%。游戏的收入占比将低于30%。
2. 广告业务：
广告业务虽然增速有所下滑，但增长速度依然很快，社交网络按照2年复合38%的增速，媒体广告按照35%的复合增速，预计两块业务未来两年分别增长90%和80%。两年后广告业务收入将接近1100亿元，与游戏业务相当。
3. 其他业务
今年业绩报告会上，刘炽平说今年会有新的业务数据公布，这两天这么看一下已经有的数据，估计应该是支付的收入和利润了。移动支付补贴大战结束，第三名往后已经没有什么市场份额了。利润逐步释放，合情合理。 按照移动支付两年在翻一倍，理财业务基数小，在翻两倍，云业务增长2.8倍，投资业务2年复合增长18%，来做假设。2年后，2020年预计公司金融科技业务收入近1000亿，云业务350亿元，投资等业务300多亿，预计其他业务总计超过游戏业务，预计达到1300亿左右。公司所有收入预计接近4500亿元。按照25%的净利润率，公司2020年，净利润预计在1100亿元左右。
未来两年，如果游戏市场的监管政策依旧严格，对于金融科技，云，广告为主要增长点的腾讯保持15%-20%的业绩增速，应该问题不大。当然，除非游戏业务有大变化。否则想靠估值倍数赚钱有点难。接下来两年，腾讯的股价只能靠真实业绩的稳定增长，如果估值不变，复合增长15-20%的回报也不算差了。
小结
芒格说过，投资宁可要模糊的正确，也不要精准的错误，个人简单估算一下，腾讯依然是值得价值投资者长期持有的好企业。$腾讯控股(00700)$#腾讯发财报看多or看空#
精彩评论