$天睿祥(TIRX)$ #保险板块# #健康险# #保险科技#
投资论点
· 切入中国快速增长的健康险市场：天睿祥融合传统保险经纪网络与Ucare人工智能分析能力，布局中国商业健康险领域。该细分市场规模预计将从当前的约1,260亿元美元增长至2030年的约2,800亿美元。目前商业健康险仅占医疗总支出的约7%，随着自费医疗需求攀升，保险公司及数据分析服务商将获得显著增长空间。Ucare宣称其定位为全球唯一且规模最大的基于云架构的医疗价值评估与保险风控SaaS供应商。
· 可扩展的高毛利SaaS驱动按价值付费和风险分析领域的预测性收益增长：Ucare的云原生多租户平台具备低边际成本扩展能力，毛利率超90%，其订阅制收入与天睿祥的传统佣金模式形成互补。通过将分析工具嵌入保险公司及医院工作流程，Ucare将一次性实施费用转化为持续性授权收入，随着中国4,000余家医院网络逐步采用该平台，公司营收增长稳定性将不断增强。
· 人工智能驱动的领导力与差异化优势：天睿祥整合经纪分析方案，提供实时欺诈监测、动态风险评分及适配中国诊断相关组（DRG）/按病种分值（DIP）付费改革的预测性核保功能。DRG/DIP系统基于疾病和治疗方式对患者进行分类，通过使用这类系统保险科技企业能够更精准地预估医疗成本并设定更公平的保费。相较于聚焦消费端应用或代理人支持的国内同业公司（如慧择、智能未来），以及缺乏本地化数据深度的全球厂商（如Optum Insight、Waystar），其能力体系形成显著优势。依托Ucare自2018年以来积累的先发优势以及收购后的持续研发投入，天睿祥已构筑起坚实的竞争护城河。
· 资深管理团队与卓越执行能力：由首席执行官徐盛（前华夏银行高管、EMBA）及首席财务官王悦（科技金融背景的注册会计师）领衔，Ucare创始团队（15年以上医疗、精算、保险及人工智能领域经验，曾任职财富世界500强公司及国家级研究项目）提供支持，确保天睿祥无缝整合并购资产，并顺应国家医保局政策扩展保险分析业务。
· 监管与跨境发展双轮驱动：中国DRG/DIP支付改革和强化基金监管加速推动医疗数字化进程，国内医疗信息化市场预计2030年达到346亿美元（年复合增长率约15.6%）。此外，高峰咨询的香港牌照为天睿祥在亚洲市场拓展AI驱动的保险经纪模式提供平台，创造与区域险企及医院的交叉销售机遇。
公司概览
天睿祥控股有限公司（纳斯达克股票代码：TIRX）是一家科技赋能的保险中介机构，提供经纪、风险管理及相关咨询服务。公司通过VIE架构在中国大陆运营业务，并依托持牌香港子公司拓展国际业务。天睿祥于2021年1月登陆纳斯达克，系少数在美国上市的中国保险中介机构之一。
公司成立于2010年，总部位于杭州，分支机构覆盖北京、重庆、太原、武汉、长沙、西安和青岛等主要城市。天睿祥通过全资子公司及持牌实体提供全险种商业及个人保险经纪服务。
天睿祥的商业模式核心在于协助客户从广泛的险企网络中甄选最适合的产品，自身不承担承保风险。公司收入主要来自保险公司支付的佣金，客户涵盖企业、公共机构及个人，业务范围包括财产险、责任险、意外险、寿险及健康险。截至2024年10月31日，天睿祥已与近70家险企签订经纪协议，包括中国平安、人保集团、中华联合保险、华泰保险及泰康保险等头部机构。
经过多年发展，天睿祥已成为四大支柱驱动的现代化中介集团：保险经纪、保险公估、企业服务及健康管理。公司着重以数字化赋能传统业务，提升服务交付与内部风控能力。天睿祥曾通过“Needbao”平台试水线上保险零售，但因疫情期间表现不佳，已于2022年终止该业务。
2024年，天睿祥通过收购香港持牌保险经纪公司高峰咨询服务有限公司（牌照号：GB1052）实现国际化布局，为亚洲及特定全球个人和机构客户提供跨境多层保险解决方案，涵盖国际保险、资产保护、税务规划、移民咨询及家族财富管理。
2025年，天睿祥完成了对Ucare Inc.的收购，该公司为基于云架构的人工智能医疗价值评估与保险风控SaaS平台。此举标志着天睿祥将人工智能深度嵌入核心经纪工作流程的战略部署，凸显公司通过技术赋能提升运营效率与竞争力的坚定承诺，尤其在高速发展的健康险领域。
天睿祥的业务主要分为两大类：(1) 财产和意外险（主要包括车险、商业财产险、意外险和责任险）和 (2) 其他保险（寿险和健康险）。财意险业务佣金收入一直占据营收主导地位，在2024财年（截至2024年10月31日止的十二个月），天睿祥实现营收约320万美元，净亏损400万美元，反映出财意险市场的收缩。公司通过收购盈利的风险管理科技平台Ucare Inc.（2024财年营收为540万美元，净利润为60万美元[1]）战略转向保险科技和健康险领域，标志着向蓬勃发展的健康险业务的重大转型，预计将有力提振其增长动能。
公司大事记
· 2010年 – 创立： 运营主体浙江天睿祥于2010年在中国杭州成立，成立初期，公司主要在本地分销寿险和车险产品。
· 2016年 – 所有权变更： 2016年5月，王喆先生（现大股东）通过其公司RB Wealth收购了浙江天睿祥，引入了全新的管理团队并拓展了业务范围。2017年后，浙江天睿祥在原有寿险和车险业务基础上，将产品线拓宽至财意险领域（商业财产险、责任险等）。
· 2019年 – 企业重组： 天睿祥控股有限公司在开曼群岛注册成立，作为控股主体。2019年3月设立香港子公司天睿祥香港，并于2019年4月在北京成立外商独资企业（WFOE）天睿祥北京以搭建VIE架构。2019年6月，公司推出线上保险平台“Needbao”，作为全新的数字化销售渠道。
· 2021年1月 – 纳斯达克首次公开募股： 天睿祥以每股4.00美元的价格完成了300万股A类普通股的首次公开发行（IPO），募资总额1,200万美元，2021年1月27日在纳斯达克开始交易。
· 2021/2022年 – 业务挑战： 受新冠疫情的影响，2021-2022年中国反复进行封控，经济活动减缓，公司的运营和增长均受到阻碍的运营。在此环境下，线上平台Needbao未能实现增长；管理层决定于2022财年终止Needbao业务，计提约12.4万美元无形资产减值。2022和2023财年营收下滑，亏损扩大。2022年11月，为满足纳斯达克对最低股价的合规要求，天睿祥实施了1拆5反向股票分割。
· 2024年初 – 管理层变更与扩张：2024年2月14日，天睿祥（通过天睿祥香港）签署协议，以150万美元（股票支付）收购香港持牌保险经纪公司高峰咨询服务有限公司，标志着天睿祥的首笔并购交易，旨在进入香港市场。2024年4月5日，创始人王喆辞去CEO/董事长职务，徐盛女士（王喆配偶）被任命为CEO兼董事长。2024年5月，公司再次实施1拆5反向股票分割，有效减少总股本并拉升股价至纳斯达克最低报价要求。
· 2024年7/8月 – 发布财报并重新满足合规要求：2024年7月18日，天睿祥补交逾期年报并宣布重新满足纳斯达克定期报告合规要求。2024年7月17日，天睿祥公布了截至2023年10月31日止的财年财务业绩，因财产险业务收缩营收同比下降8%，但运营支出减少使净亏损收窄。2024年8月16日，天睿祥公布了截至2024年4月30日止的2024财年上半年财务业绩，营收同比大幅下降75%导致净亏损扩大。管理层开始聚焦香港市场扩张和科技赋能服务以恢复增长。
· 2024财年 – 运营好转： 截至2024年10月31日止的2024财年，随着疫情后业务正常化，天睿祥实现营收320万美元，同比增长159%。除杭州总部以外，公司在国内新增7家分支机构，扩大客户覆盖范围，并与主要保险公司分支机构签署全新分销协议（如2024年8月与太平洋保险东莞分公司、华安保险深圳分公司签约），为未来增长奠定基础。
· 2025年5月 – 战略性收购保险科技企业： 2025年5月30日，天睿祥宣布收购Ucare Inc.，一家领先的基于云架构、人工智能驱动的医疗价值评估与保险风控SaaS供应商。此次交易通过在天睿祥成熟的多险种经纪平台上叠加先进的数据分析和SaaS能力，加快数字化转型，推动创新加速、提升客户粘性及拓展收入来源。
商业模式
产品与服务扩展
自成立以来，天睿祥一直作为全方位服务的保险经纪商运营，为零售和企业客户安排保单，并提供端到端的支持——理赔协助、续保管理、保单修订等。主营业务包括：
财产与意外险 (P&C):
占2024财年总营收的99.8%以上，财意险仍是天睿祥经纪业务的支柱。
车险（交强险和商业车险）历史上是天睿祥最大的单一财意险业务。尽管近年来车险佣金占比较小（例如，2024财年交强险佣金占比1.3%），它仍是产品线中的核心产品，特别是对于机构客户。
商业财产险与责任险—为中小企业和大型企业量身定制，重点关注财产、意外以及雇主/产品责任风险。2024财年，商业财产险佣金占比16.6%，责任险占比68.2%，成为财意险收入的主要构成部分。
意外险与特殊非寿险—包含疫情后需求上升的个人意外险（占2024财年佣金的13.6%），以及其他特殊企业风险产品。
寿险、意外险与健康险:
提供终身寿险、定期寿险、两全保险、重大疾病险和补充健康计划。尽管2024财年寿险和健康险佣金仅贡献了0.2%，管理层计划逐步重建这块业务以降低对财意险的依赖。
核心收入模式 天睿祥的收入几乎完全来源于保险公司支付的佣金和费用，客户无需支付经纪费。佣金率按险种协商确定（例如，车险约为保费的2%-6%；商业责任险最高可达约64%），或根据框架协议执行，确保天睿祥的利益与保费规模和保单质量挂钩。由于天睿祥不承担承保风险或理赔责任，保费增量直接推动毛利率提升。
成本结构
作为经纪商，天睿祥的收入成本几乎为零（不承担理赔责任），主要运营成本包括人员薪酬（支付给经纪人的工资和佣金）、营销费用、分支网络的办公及行政管理费用，以及上市公司费用（审计、合规）。
科技赋能的服务与SaaS（收购Ucare Inc.后）
2025年5月收购人工智能驱动、云原生的医疗健康分析供应商Ucare标志着公司向经纪+保险科技混合服务模式的战略转型。Ucare Inc.（在中国品牌名为艾登科技）专注于健康风险预测和支付方-供应商优化。
1. Ucare SaaS平台
o DRG/DIP优化：自动化病例分组、路径依从性监控、多支付方基准分析。
o 欺诈与风险分析： 基于规则的实时欺诈、浪费和滥用（FWA）监测、理赔重新定价引擎、异常警报。
o 临床决策支持： 针对罕见病群体的类我患者模型和个性化治疗洞察。
2. 新收入来源：
o 订阅费： 来自保险公司、医院和合同研究组织（CRO）的周期性软件许可及支持收入。
o 系统实施、数据集成和定制化分析服务。
3. 市场协同效应：
o 交叉销售： 向天睿祥现有保险公司和医院合作伙伴销售Ucare服务。
o 增值捆绑： 将传统经纪服务（保单安排、续保）与预测性分析套餐相结合，这在中国市场具有独特性，并通过天睿祥的香港经纪牌照为海外客户提供差异化服务。
分销与营销
天睿祥通过多渠道组合销售保险：
线下分支机构（全国7个办公室，150多名销售代理）覆盖传统零售和机构客户。
线上营销 通过在合作平台上投放定向数字广告，以经济高效的方式获客。
跨行业合作（如与媒体和汽车厂商合作），通过营销活动和联名活动触达新客户群体。
在2025年5月收购Ucare后，天睿祥新增技术驱动的销售渠道，能够向医院和保险公司交叉销售分析工具（如欺诈检测、DRG优化），拓展了天睿祥公共卫生机构客户覆盖范围，并在基于佣金的传统经纪业务之外，引入了周期性、高利润的订阅收入。
保险公司合作伙伴关系
截至2024年10月31日，天睿祥与近70家保险公司达成正式分销协议，协议通常在地方分公司层面签订，使其能够在中国各地提供广泛的财产险、意外险和健康险产品。最重要的合作伙伴是中国太平洋财产保险（CPIC），全国性产品分销协议在2024财年贡献了51.9%的收入，为降低对其的高度依赖，天睿祥在2024年新增了华安保险（Sinosafe）和中华联合保险（China United P&C），两者合计贡献了26.6%的收入，体现公司在分散保险公司组合方面取得进展。
大多数合同是非独家合作，合作期限为1-3年，条款涵盖产品范围和佣金结构。天睿祥的分支机构模式允许灵活的区域性覆盖，但也导致了对少数头部合作伙伴的依赖度增加（2024财年前五大合作伙伴占总收入的83.7%）。
展望未来，通过提供嵌入式分析解决方案，Ucare的加入增强了天睿祥对保险公司的价值主张。这些科技赋能的服务有助于深化现有合作伙伴关系，减少对传统纯佣金关系的依赖，从而提升客户留存和长期利润率的提升。
来源: 天睿祥公司演示材料。
天睿祥收购Ucare Inc.
核心条款与战略概述
2025年5月30日，天睿祥控股有限公司（纳斯达克股票代码：TIRX）宣布已达成最终股权置换协议，收购Ucare Inc. 100%的股权。Ucare是一家在开曼群岛注册成立的健康保险科技公司，通过其在中国境内的子公司和可变利益实体（VIE）开展业务。该交易对价1.5亿美元，将以新发行的天睿祥A类普通股支付，发行价格基于成交量加权平均价格公式确定。股份支付将附带与累计收入表现挂钩的盈利支付机制，若Ucare在交割后36个月内累计营收未达到1.5亿元人民币，未解锁股份将自动失效。交易完成后Ucare将作为全资子公司运营，现有管理团队保持不变。此次收购显著增强了天睿祥在数据驱动的健康险服务方面的能力，是其向成为科技赋能的多险种中介平台迈出的战略性一步。
Ucare Inc.简介
Ucare Inc.（亦称艾登科技），是一家总部位于北京的医疗价值评估与保险风控企业，提供基于云原生架构、人工智能驱动的数据分析与成本管控SaaS平台。作为中国医保领域最大的垂类风险管理平台，Ucare在严格数据合规及安全协议下进行维护，依托2亿余条住院病例数据，结合最新临床指南及生成式人工智能工具，构建并优化专科疾病模型，实现实时临床建模、路径优化及保险成本控制。
该平台通过自主编码引擎及涵盖370万医学实体、780万关系的超大规模医疗知识图谱，整合并标准化4,000余家医院的电子病历（EMR）与理赔数据。平台具备费用异常预警、病例级风险评分能力，并将自由文本临床记录转化为结构化数据。支付方可实时执行赔付规则与账单重定价，医院则追踪治疗依从性并预测疗效。此集成方案将成本控制与临床效能结合，弥合医疗服务与风险管理。截至2024年12月，其技术能力累计减少非必要医疗支出约68亿美元（约合500亿元人民币）。
Ucare 人工智能平台提供模块化SaaS套件，含DRG/DIP分组、保险对账、临床路径管理、欺诈-滥用-浪费检测、罕见病识别、人群筛查及临床试验招募等订阅制应用，这些预配置、快速部署模块已被广泛采用，特别是在支付改革试点机构中，并具备全国性扩展。
来源：Ucare Inc.公司演示材料
除医院外，Ucare还与超过70家持牌保险公司、350多家社保基金、合同研究组织（CRO）以及药企建立了合作关系，为保险支付方提供成本控制分析和定制化疾病模型；帮助CRO和生物制药公司进行患者分层和临床试验招募；并协助科研机构建立罕见病数据库。这种整合方式强化了Ucare在医疗服务交付、健康险和医药创新交汇点的作用。值得注意的是，Ucare的人工智能驱动型搜索引擎已取得切实成果，例如，识别出4,387名此前从未被发现的Townes–Brocks综合征等超罕见病的潜在患者。
通过连接医疗机构、支付方和监管机构，Ucare实现了医疗服务和理赔的实时审核，促使各利益相关方围绕基于价值的医疗服务达成一致。其人工智能赋能的风险管理平台在支持中国从传统的按服务付费模式向更可持续、以结果为导向的体系转型方面发挥着关键作用，与中国正在进行的医疗保险改革方向一致。
竞争格局
在中国，Ucare身处一个高度分散的医疗信息化市场，该市场由传统的医院系统供应商和小型软件外包商主导。这些供应商通常提供本地部署、为单个医院量身定制的解决方案，依赖基于项目的开发和按席位许可，导致成本高昂、部署周期长且可扩展性有限，大多数缺乏专有数据模型或云原生基础设施，主要关注工作流程自动化而非高级分析。标准化程度低和互操作性有限进一步阻碍了跨机构的数据共享和系统集成。[2]
据Ucare管理层宣称，公司定位为全球唯一且规模最大的基于云架构、人工智能驱动的医疗价值评估与保险风控SaaS供应商。虽然我们未发现有第三方独立验证能确认全球唯一性，但我们的分析支持这一观点：Ucare基于预配置、非定制化模块且通过订阅模式交付的专有架构在中国市场仍具有高度差异化。以人工智能为核心驱动力，平台设计用于快速部署和持续迭代，显著降低了集成成本和实施周期，这种产品化、云原生的方式使医院、保险公司和CRO能够查看实时分析，无需承担定制开发的负担，从而将Ucare与传统的IT集成商和更通用的全球解决方案区分开来。
在全球同业公司中，Ucare规模较小，但业务范围与Waystar（收入周期管理SaaS）相当，不过Waystar采用基于固定费用加使用量的方式提供基于云架构的收入周期软件。与Waystar类似，Ucare提供标准化的、基于订阅制的软件，旨在简化医疗支付领域中手动、零散的工作流程。Waystar主要为美国的医疗服务方提供计费功能，而Ucare则通过其专注于保险的架构实现差异化，在中国的报销框架内实现理赔验证、基金监督和风险分析，并有望通过与保险公司和经纪人的合作延伸至计费领域。
与联合健康集团旗下横跨支付方、服务方和生命科学分析领域的技术部门Optum Insight相比，Ucare提供的服务范围较窄，但垂直专业化程度更高，提供完全云原生的SaaS解决方案，嵌入专有人工智能（如罕见病分析），专门针对基金监督和风险管理。
注：Waystar 2024年毛利率计算方式为营收减去营业成本（不含折旧与摊销）后，再减计折旧与摊销。
来源: 公司网站，SEC文件。
Ucare在中国的先发优势是其关键竞争优势。自2018年涉足医疗大数据领域以来，Ucare积累了比后来者更庞大的数据集和更广泛的集成覆盖范围，使该公司处于中国新兴保险分析领域的前沿。更全面的数据覆盖和成熟的医院网络提升了分析的准确性和实用性，客户越来越倾向于选择Ucare而非新的竞争对手，其平台是专门为支持国家政策重点而构建的，如基于DRG/DIP的支付改革和基金监管。在这些领域，通用的全球解决方案往往缺乏本地化或技术深度，与依赖一次性实施收入的传统供应商不同，Ucare基于SaaS的模式产生经常性收入，使其在采用范围扩大时能够实现较低的边际成本和强大的可扩展性。
Ucare起步即盈利，这使其区别于大多数私营竞争对手。在截至2024年10月31日止的财年中[3]，Ucare实现营收540万美元，净利润60万美元（每股基本收益0.12美元），较上一财年净亏损420万美元扭亏为盈。值得注意的是，凭借其可扩展的SaaS模式和产品化的交付方式，公司保持了约90%的高毛利率，凸显Ucare的运营效率，考虑到其团队规模适中以及在大规模医院间集成EMR/理赔系统的复杂性，着实令人印象深刻。虽然Ucare公布经营现金流为负，但这主要是由于作为成本优化工作的一部分，应计负债和应付工资减少所致，而非运营疲软。
Ucare拥有难以复制的竞争优势。例如，据Ucare管理层称，公司花费了五年多时间与超过500家医院进行系统集成，并在平台开发上投入超过2亿元人民币，他们估计在拥有同等的技术深度和财务资源的情况下，任何试图复制Ucare地位的竞争对手至少需要花费10年时间，这强化了Ucare的领先地位，特别是考虑到大多数国内竞争对手缺乏在全国范围内规模化推广标准化、分析驱动型解决方案所需的内部工程能力和资本投入。
值得注意的是，Ucare创始团队在医疗、保险、精算科学和人工智能领域拥有超过15年的跨学科经验，包括曾任职财富500强公司、跨国生命科学公司以及国家级医疗健康和社会保障研究项目的专家。他们在运营效率、数据建模和风险管理方面深厚的领域知识和经过验证的业绩记录，强化了Ucare在中国不断发展的医疗健康环境中提供可扩展、符合政策导向的解决方案的能力。
来源：Ucare Inc.公司演示材料
此外，随着中国医院和支付方越来越需要符合国家医改重点的标准化、可扩展和分析驱动的解决方案，Ucare处于把握这一机遇的有利地位。中国2022年推行的基于DRG和总额预算的支付系统，以及“智慧监管”[4]医保基金的实施，使得大数据分析在成本控制和监管合规方面的重要性日益凸显。Ucare的人工智能算法有助于强制执行诊疗路径指南并检测计费异常，直接支持国家医疗保障局（NHSA）在欺诈预防和基金监管方面的要求[5]。结合云原生基础设施和产品化、基于订阅制的交付模式，Ucare与政策重点的契合使其相较于分散的本地供应商和行动迟缓的现有参与者具有显著的竞争优势。
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