#腾讯发财报看多or看空# $腾讯控股(00700)$将于今天发2018Q4以及2018年全年财报吧，这篇简单梳理一下目前市场上对于腾讯的看法，等到财报后我们再详细聊聊。
腾讯股价去年跌了20%左右，如果按照最高点与最低点比较，二者的差距更是惊人，如果你475买入了腾讯，最低点时你的股价相当于接近腰斩。2019年以来腾讯涨幅接近17%，很多人都关心现在的腾讯贵不贵？是否还能拿着？
最近有不少报告看空腾讯，我归纳几个重要原因
宏观因素
腾讯面临的问题有一部分来自监管，例如游戏版号控制、互联网金融监管趋严。对于游戏行业来说，在2018年算是提前进入寒冬了，多部委密集发布游戏相关的政策与方针，游戏版号发放更是一度停滞。这些消息对游戏从业者而言绝对称得上是“噩耗“。要知道在这个行业，没有版号的游戏不允许上线运营收费。只能以内侧的形式赚取广告收入，而无法收取道具收入。受到政策环境限制，中国整个游戏行业很多的新游戏都无法变现。
还有一部分来自宏观经济。我国的“流量红利”已经用完，经济处于“调结构”时期，广告主和企业用户都非常 谨慎。虽然有人认为个人用户将出于“口红效应”而增加互联网娱乐开支，但是我们此前的研究证明“口红效应”并不存在。
王者荣耀苦苦支撑
即使腾讯业绩尚未发布，单看游戏方面，游戏业务的下滑已经人尽皆知了，由于版号的限制，腾讯新游戏发布少的可怜，游戏业务的营收主要还是靠老牌的王者荣耀苦苦支撑。2019年1月王者荣耀引入了“战令”系统，类似于堡垒之夜的Battle Pass，从变现角度来看，这种新模式对于营收方面的贡献极高。
然而，在MAU等表现上，王者荣耀又收到了刺激战场等游戏的分流，以下是国金证券的监测数据，可以看到自刺激战场上线以来，王者荣耀的MAU大幅下滑，刺激战场的上线分走了至少9000万左右的MAU，但由于版号的限制，这部分业务的变现能力却无法与王者荣耀相比。
社交触及天花板
作为平台型互联网公司，过去大多数是靠新增用户量和用户停留时长支撑估值。当前，全球社交平台两种商业模式：一种依靠广告业务（Facebook、Twitter），一种是基于用户增值业务（腾讯）。无论哪种，核心都在于用户数据的运用，但运用数据的前提是要有足够大的用户基数，以及相当长的用户沉浸时间。
截至18Q3，QQ与QQ 空间的月活跃用户数(MAU)分别达到8亿与5.3亿，虽然智能终端用户数仍在增长，但总用户 规模已经在同比与环比两个维度出现负增长，微信及WeChat合并MAU增长至10.82亿人。腾讯的用户规模扩张已经接近顶部，获取更多用户的红利时代已经结束了，在这一阶段，用户停留时长这个指标对于腾讯重中之重。
比较可惜的是2017年是短视频行业的红利年，当时，腾讯在投资快手之后，对于自家微视的重视程度不够，直到2018年9月份才在短视频领域投入足够资源，错过了当时重要的风口，导致自身用户停留时长占比减少。Q4腾讯对于短视频的投入不小，很希望看到这方面业务的表现，对整体的拉动。
广告业务可期
截至18Q3，广告占腾讯收入的比重(20%)低于网络游戏(32%)和社交网络(23%)，腾讯旗下的广告载体主要有三种:
- 以微信、QQ为代表的社交平台;
- 以腾讯新闻、天天快报、QQ 浏览器为代表的资讯与分发平台;
- 以腾讯视频、QQ音乐为代表的娱乐内容平台。
小程序广告将于今年3月份开放，这也是我认为广告业务可期的原因。如果微信和QQ两大神器是连接人与人，那么小程序就是连接商家与用户，这正是美团做的事，美团的基础是外卖和大众点评需求，小程序基础是微信这个超级高频应用，在其中更有效整合服务和场景，解决低频应用需求。
小程序处于红利爆发期，基于微信，连接线上和线下场景，同时结合LBS，重构APP生态。对比几个月前，小程序的适用场景不断增多，场景的扩展和功能的深入将有效提升用户对微信的停留时长，将大多数需求沉淀其中。未来无论小程序是构建搜索、分发还是交易生态，对腾讯的广告、支付、新零售都起到主导作用。
应该说小程序广告为腾讯的广告业务注入新活力
支付服务是为腾讯生态中的基础设施
进入智能手机和移动互联网时代，伴随二维码、NFC等技术的更迭，移动支付迅速发展。腾讯金融布局中支付为核心，支付服务是为腾讯生态中的基础设施，不仅针对腾讯社交网络，而且覆盖腾讯生态系统以及合作伙伴的不同活动，基于线上线下场景提供不同服务。已经完成包括社交支付、在线购物、线下交易、金融产品支付以及生活服务缴费等业务布局。
移动支付市场，财付通（微信支付）市场份额自2015年的20.6%逐年增至2017年的37.2%，支付宝则由2015年的68.4%降至2017年 的52%，两者差距迅速缩小。强场景下，微信支付的地位不可动摇，这是交易的入口也是新零售的入口。
云服务各领域中 PaaS 和 SaaS 领域腾讯潜力充足，当前增速高但收入规模仍然较小。我就不具体讲了。
分析师对于腾讯的预期如下
你觉得腾讯本次财报可以超越预期吗？对财报后的走势又如何看呢？
精彩评论