关税政策引发市场波动
上周，特朗普的关税政策引起了市场的广泛关注。尤其是他宣布对所有贸易伙伴征
收高额关税，远超市场最悲观的预期。这一消息导致上周五市场出现恐慌，中国也
随之宣布了报复性关税。结果，我们看到2年期美债收益率一度大幅下跌超过20个
基点，股指期货也下跌了4%。
美联储的立场
美联储主席鲍威尔（Powell）表示，关税可能导致通胀压力，因而美联储并不急于
降息。在他的讲话后，美债市场情绪发生了反转，午后出现了剧烈反弹。最终，
2年期收益率仅下跌1个基点，10年期收益率也几乎没有变化，相比早间的低点，反
弹了16个基点。
我们认为，这波美债市场的变化有多种原因，包括市场波动、止损、去杠杆风险和
久期再配置等因素。这些都导致了流动性不足，价格大幅波动。
未来展望
对于美元来说，未来几周市场可能会出现多重效应：大规模的关税升级可能会打击
经济增长预期，影响风险资产，从而对美元形成一定支撑；但同时，也可能加剧美
国衰退的担忧，削弱“美国例外主义”，使美元面临下行压力。
投资组合的调整：
保持流动性
在我们的投资组合中，我们已经保持充足的现金和流动性，以应对未来可能的市场
冲击。历史上，每次恐慌性抛售后，估值最终都会回归理性水平。当前的关税政策
在短期内难以完全定价，可能会重塑全球贸易架构。因此，我们将保持谨慎的态度，
灵活应对市场变化。
短债基金的布局
我们的短债基金组合中，流动性高的债券占比较大，行业也相对分散，因此我们对
平稳度过这场关税贸易战的冲击充满信心。
对美联储而言，美国经济面临滞涨风险，美联储或只能保持谨慎态度，需要时间继
续评估关税对经济和通胀的影响。如果美联储因抗通胀而无法降息，则进一步加大
美国经济的下行风险，预计将冲击风险偏好和避险情绪上升。相关消息公布后，指
标十年期美国国债收益率短暂走高，截至北京时间4月3日早上10点回落至约4.06%
的位置，较凌晨4点公布前低约6.8个基点。
对于组合操作而言，我们采取防守为主的策略，在关税风险大幅上升、全球经济面
临诸多不确定性的背景下，市场将继续经历不小的反复和波动，我们继续保留相对
较短的久期，全年目标低波动稳健收益为主。我们在利率方面将继续紧密跟踪经济
数据，进行久期灵活调整。我们将继续在二级市场优选债券，并通过一级打新不断
增厚组合收益，在波动的市况下充分进行地区和择券的分散，牢牢把控久期风险，
继续努力为组合创造收益。
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