小米如履薄冰的万亿市值

在本轮港股上涨行情中，走势最强的竟是小米，从去年8月的最低15.36港元到2月27日的最高价58.7港元，涨了近三倍。即便经历了近几日的回调，小米年初至今的股价涨幅仍高达48%。

小米市值早已超越美团、比亚迪，最高达到1.47万亿港元，成为港股市值排名第三的公司，仅次于腾讯和阿里。

资本追捧小米的逻辑大抵有三：一、小米电动汽车已经量产，从2024年3月首款新车上市，到10月就突破了10万台产量。特斯拉自动驾驶FSD正在开始商用，给小米汽车也带来极大的想象空间；

二、小米在布局端侧大模型，2024年12月小米以千万年薪挖来DeepSeek团队中的干将罗福莉，同时着手搭建 GPU 万卡集群；

三、手机，智能家电、可穿戴设备，再加上汽车，“人车家”都集齐了，大模型将来可以部署贯穿整个生态，要知道，这可是苹果想干却没有干成的事。

事实上，自从ChatGPT问世之后，随着全球各产业和公司都争先恐后地跟进布局，资本市场也在给相关标的重新定价。Deepseek的崛起引发了对中国AI相关公司的价值重估，截至3月3日，小米的市盈率仍高达近60倍，而腾讯为23倍，阿里为19倍。从这个角度来看，小米仍是目前港股市场上资本最看好的AI应用公司。

接下来本文要讨论的是：小米在AI上的实力水平和进展如何？它对小米基本面产生了什么实质性的影响？目前小米的业务能否撑得起万亿市值？在未来的AI竞争中，小米存在什么风险和变数？

首先来看看，资本市场期望值最高的小米汽车现在市场上处在什么位置。根据乘联会的统计，2024年小米SU7销售了136665辆，在电动车中排第21名，在20-30万元价位的纯电车中排第三，仅次于特斯拉Model Y和Model 3，且跟第四名拉开了极大的差距。

这充分证明小米汽车定位的成功之处——避开了传统车企扎堆、厮杀激烈的低端市场，又避免和蔚小理这几个擅长营销的互联网造车新势力正刚。

从2024年3月发布SU7，到10月产量破万，小米汽车只用了半年时间。这也是后进入者的后发优势，因为市场和供应链都已经足够成熟。想想当年拓荒的蔚小理是多么的艰难！

再看财务指标，2024年三季度，小米电动车收入为95亿元，经调整后亏损15亿元。而同期，小鹏汽车营收101亿元，净利润-18亿元；蔚来营收186.74亿元，净利润-50.6亿元；理想为428.74亿元，净利润为28.2亿元。

三季度小米汽车的毛利率为17%，同期，特斯拉毛利率为18.73%，小鹏为15.26%，蔚来为10.75%，理想汽车为21.52%。

很明显，小米汽车在运营效率上已轻松超越蔚来、小鹏，互联网造车新势力只剩理想这一个对手了。

再来看看市场最看好的自动驾驶技术。自2021年3月宣布造车以来，小米集团就开始投入智能驾驶技术研发，当年8月以约7737万美元收购自动驾驶公司深动科技。

2022年7月，小米开始上路测试智能驾驶技术。到2023年12月的发布会上，雷军表示全栈自研智能驾驶技术的投资已追加至47亿元，团队规模超过1000人，测试车辆超过200辆，测试里程数超过1000万公里。

2024年3月小米首款车SU7上市时，雷军就介绍小米为端到端自动驾驶，采用“Bev+Transformer+占用网络”架构。跟蔚小理一样，小米也复刻了特斯拉的技术路线（此处参考科技资本论《特斯拉用大模型颠覆了自动驾驶   蔚小理百度还卷得动吗》一文）。

2025 年 2 月 26 日，小米高端车SU7 Ultra上市，搭载了端到端全场景智能驾驶系统 HAD。

至于小米HAD的水平，众说纷纭，有人说达到了问界、蔚小理等国内第一梯队的水平，也有人说功能太基础、处在婴儿水平。在我看来，以小米汽车目前的市场定位，最直接的竞争对手成了特斯拉，跟国内其它公司比已经意义不大，而应该跟特斯拉比。

目前特斯拉自动驾驶系统已经进入中国，开始向用户推送，包括：增强版辅助驾驶系统，一次性买断3.2万元；全自动驾驶FSD，一次性买断6.4万元。

由于FSD目前使用的是美国数据，这也是很多中国车主和自媒体路测之后反应FSD表现不佳的原因。特斯拉FSD进入中国还需要积累数据，这是现实。不过考虑到特斯拉在中国已卖了200多万台车 ，加上FSD在全球累计行驶里程超过32亿公里，在中国本土化的速度应该会很快。

相比之下，小米HAD无论是十多万的汽车销量还是几千万的路测数据，都少得可怜。

小米HAD现在免费，以它和特斯拉FSD的差距来看，距离商业化还相当遥远。

问题来了，如果小米HAD一天不收费，那么小米汽车的价值就只是卖车，不应该享受自动驾驶带来的高溢价。就算特斯拉已经商用FSD，但一直未公布相关营收，资本市场有一派观点认为它仍只是个汽车公司，不配享受那么高的估值，为此特斯拉股价一直是大起大落。

小米市盈率高达60倍，而电动车销量第一的比亚迪市盈率只有28倍，已经盈利的造车新势力理想汽车才20倍。小米凭什么？

当然，汽车业务目前占小米营收的比重还不足4%，小米的半壁江山还是靠手机撑起来的。那么，小米手机目前处于什么态势，AI化的情况如何？

2024年，小米手机在全球销量排第三，仅次于苹果和三星。在中国的情况则不妙，根据Canalys公布的一份报告显示，2024年小米手机在中国大陆的出货量已经跌出了前五。

生成式AI兴起后，小米自然也不甘落后，2023年8月推出了13亿参数的端侧模型MiLM。2024年 5 月通过政府的大模型备案，并逐步应用于小米汽车、手机、智能家居等产品中。

2024年11月，小米推出第二代大模型MiLM2，新发布的小米15系列手机就搭载了MiLM2。

MiLM2被整合进了澎湃OS，即小爱同学，类似苹果的siri。另外手机还内置了四大AI应用，AI写作、AI字幕、AI翻译和AI手势。我体验了一下，聊胜于无，其实下载一个Deepseek什么都搞定了。

事实上，除了小米，华为、vivo等国产手机在AI上的应用也很鸡肋，比如华为的小艺，vivo的蓝心小V，都是停留在基础功能的聊天机器人，没法和手机上的应用场景进行结合。

由于苹果在中国市场还没推出Apple Intelligent，目前只有三星手机实现了一些真正的端侧AI应用，比如其AI助手Bixby能执行跨应用任务，比如打开一张图片用语音命令Bixby把图片中多余的路人甲删掉，或者叫Bixby给明天的会议设一个闹钟。但说实话，这些应用也有些鸡肋，且应用场景太少。

在我看来，这些AI功能都不足以构成换机的理由，对手机市场的拉动效果还不如国补。而与此同时，AI却会给手机厂商造成昂贵的研发开支和算力成本，对财务指标构成压力。

在这种情况下，小米的60倍市盈率和万亿市值更显得如履薄冰，毕竟苹果的市盈率也只有38倍，毕竟经过三天回调，现在只剩1.28万亿了。

总结一下：小米还是那个小米，AI征程只是开了个头而已，对基本面还没有什么实质性的改善，现在就给它这么高的溢价，希望越大，失望可能也会很大。

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