361 度发布4Q24 营运表现:4Q24 361 度主品牌线下渠道零售金额实现同比10%的正增长,童装品牌线下渠道零售金额同比增长10~15%,在高基数下仍取得较佳增长(4Q23:主品牌超过20%,童装品牌约40%)。电商平台看,361 度整体流水同比实现30~35%的增长。公司作为国内头部运动服饰品牌,质价比优势明显,流水表现持续行业领先水平,同时海外市场逐步布局,我们持续看好公司中长期发展,维持「买入」评级。
主品牌:推出多款高质价比新品,门店形象持续升级
4Q24 361 度主品牌线下流水同比实现约10%的正增长,与3Q24 增速环比持平。分品类看,篮球品类约基奇首双签名鞋「JOKER1」全球重磅发售,跑步品类推出「飞燃4」等新一代高质价比产品,进一步完善涵盖初跑者、进阶跑者、精英跑者的多元化矩阵。在折扣率方面,公司管控良好,我们预计线下/线上折扣分别维持在7-7.3 折/4.5-5.5 折。运营方面,我们预计库销比将保持在4.5-5 个月左右的健康水平,180 天以内的低库龄产品占比约80%。此外,公司推出第10 代新型门店和超平店新业态,我们认为有望通过新品推出和高质价比优势进一步提升市场竞争力。
童装品牌:流水环比提升,收入占比持续提升
4Q24 童装品牌线下流水同比实现月15%的正增长,增速较3Q24 10%的正增长环比提升,实现超额增长。从行业来看,361 度童装现已为国内运动童装第二大品牌,增速跑赢行业整体水平。从公司来看,童装品牌作为第二增长曲线,线上线下表现均优于大装。公司将加强与青少年俱乐部、国家跳绳队等的合作,中大童品类的布局,持续提升品牌竞争优势。
电商平台:得益于尖货推出及大促活动,环比加速增长
4Q24 电商平台流水整体同比增长30~35%,增速环比提升(3Q24 超过20%)。借势4Q24 期间「国庆」与「双十壹」等电商节的促销效应,公司品牌和营销共同发力,推出多个尖货爆款。未来公司会继续深化电商渠道建设,随着规模的增长,我们认为电商的利润率有望得到提升。
盈利预测与估值
我们维持2024-26E 净利润预期人民币11.06/12.84/14.81 亿元不变,参考Wind 可比公司一致预期25E PE 均值11.2x,考虑到当前361 度品牌规模和市占率均低于可比公司,但中长期看好公司良好的运营能力和稳健的流水增速,我们维持此前目标价5.32 港元,对应公司25E 7.9x 目标PE(港元兑人民币汇率0.92),维持「买入」评级。
风险提示:行业竞争加剧,消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。
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