今年二月，$时代天使递交了招股书，目测快通过了。这是一家全球性的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商。说人话，这家公司希望你用笑容改变世界，别让世界改变你的笑容。
对于这家时代天使的商业模式，我一开始是拒绝的。我承认，隐形矫正器有许多优点，比如更加美观，口腔舒适度更高，改善口腔卫生，减少后续就诊频率与时长等。但为什么这个1998年就推出的技术至今尚未普及？为何成立十八年的时代天使会连亏十二年？如果说隐形正畸技术是一把倚天剑，那么时代天使差点拿它来自刎了。直到2015年，时代天使还是入不敷出，有投资者坚持不住想退出，整个创业团队热情降到了冰点。
质疑点二，市场规模太小。乍一看，时代天使很美，在中国的垂直领域市场份额41.3%，排名第一，“隐适美”以41%紧随其后，第三名正雅的份额只剩下8%了。完美的寡头垄断模型。但单看时代天使的达成案例，2019年，12万例。相比隐适美全球市场累计960万隐形矫正案例，还有漫长的路要走。
质疑点三，潜在客户多算了。按相关统计。中国错颌发病率高达74%，对应错颌畸形患病人数高达10.36亿人。有这么多吗？这让笔者回想起大学时候看牙经历。看完蛀牙后，
随口问了一句：“我露齿笑看起来好奇怪。”
医生说：“推荐一款隐形矫治器，一个疗程4万人民币。”
我：“......仔细看看，好像又没那么奇怪了。”
医生：“......”
由于整体收入限制，功能性质的牙科疾病治疗都没有引起居民足够的重视，功能性治疗更是无从谈起。
放弃不难，但坚持一定很酷。
但随着研究的深入，笔者越来越看好时代天使。首先，潜在客户虽没达到10亿数量级，但据《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》统计，2019年我国的医美用户已达1367.2万人，市场规模达到1769亿元，增长率为22.2%，位居全球第二。预计到2023年，中国医美市场规模将达到3601.3亿元。从趋势上看，越来越多的年轻群体想做美白或是隐形正畸，这都与颜值经济直接挂钩。
总达成案例虽少，却在风口之上。想想身处2015年的时代天使，真的难。眼前是只有2亿美元大小的中国隐形正畸市场，周围是强敌环伺。除「时代天使」、「微云」外，中国数十家正畸赛道玩家均已吸引资本入局：IDG资本、真格基金已投「元气美牙」。但接下来的五年见证了中国奇迹。市场规模从2亿增长至2019年的14亿美元，复合年增长率为56.0%。中国隐形正畸案例数目由2015年的47,800例增至2019年的303,900例，复合年增长率为58.8%。中国已然成为隐形正畸第二大市场。而且，还有个好消息，我们每年完成的隐性正畸病例数为30万例，仅有美国的五分之一。可见中国市场尚有巨大潜力。
徐志摩说过，人的一生至少该有一次，为了某人而忘了自己，不求同行，不求结果，甚至不求你爱我，只求在我最美的年华里，遇到你。早十年，让你遇上时代天使，或许不是幸运，因为你看不到希望；
晚十年，让你遇上时代天使，或许不会留恋，因潜力已充分释放。
现在，或许是时代天使最美的年华。论天时，由于疫情期间改善形象的需求爆发，时代天使的最大竞争对手隐适美（$阿莱技术公司(ALGN)$ )应收飙升，2020年其股价累计涨幅超过90%。其中一个可能的因果链条是开会用$Zoom(ZM)$ 多了，而ZOOM默认开着自己的摄像头，导致许多人每天长时间地看自己，越看越不满意...。在中国，已有经济学研究证实，长期看，长得好看的人比一般人收入要高出5%到10%，这个规律在男性当中竟然更显著。随着现代社会进入“服务型社会”，颜值的重要性会越来越高。所以，为了在职场更有竞争力而做医美不仅是情理之中，还可能是大势所趋。你看看市值突破1200亿的$爱美客(300896)$ ，再看看市值近千亿的$华熙生物(688363)$ ，感受下医美的潜力。
论地利，中国口腔市场产业链已成型。正畸市场细分市场发展迅速，上游光口腔数字化就衍生出口腔3D打印、口内扫描设备、CBCT等，也涌现了一批具有自主知识产权的企业，包括北京朗视、美亚光电。隐形正畸企业包括上海正雅齿科，口腔3D打印包括广州黑格智造等。下游各家连锁企业也在积极地跑马圈地，其中拜博口腔、瑞尔齿科、恒伦口腔、同步齿科等均成为行业龙头企业。从局部看，竞争激烈，但正是激烈的竞争加速行业的整体进化。
论人和，在最艰难的2015年，松柏投资集团抛来了橄榄枝，最终成为控股股东。目前来看，联姻是成功的。时代天使的招股书中并未透露公司目前合作的主要院方及数量。不过公开报道显示，仅松柏系参与投资的齿科及口腔医院就囊括了锐珂牙科、松佰牙科、摩尔齿科、同步齿科、爱尔创、新骅光口腔、山西恒伦口腔医院、惠州口腔医院等。都是本家，你懂的。
做到中国细分领域第一，靠的不只是大势所趋。
小小的矫正器看着平平无奇，但本身涉及了临床口腔学、材料学、力学、计算机及先进制造等多门学科，具备相当程度的科技壁垒。早在2007年，公司便在北京建立了3D打印生产线，这也是中国隐形矫正器的首条生产线。营销策略上，时代天使主打2-4万的中高端市场，与隐适美主打的4万以上高端市场形成差异化竞争。最后，面对国内合资格牙医太少的行业性问题，时代天使也通过自研隐形矫治系统，赋能全科牙科医生，极大拓宽了医生资源。
若不是终点，请微笑向前
在业内人士看来，隐形正畸行业的核心竞争壁垒并不是材料和技术，而是数据量，只有大量数据积累才能减少患者在使用一段时间后进行重新建模的概率，从而提高治疗准确性。可喜的是，时代天使在快速积累案例量的同时，公司的毛利率和净利率亦一路走高，在2020年第三季度分别超过了70%和33%。此次上市募集资金的用途也凸显了时代天使的野心，截至2020年9月末，公司隐形矫治器的产能为1430万个，产能利用率81.4%。部分募资将用于无锡市创美基地建设，按1亿的产能设计隐形矫治器。惊不惊喜？刺不刺激！
综合来看，同为新股，短期时代天使的值博率可能高于京东物流。结果如何，我们拭目以待。
最后，与新股投资者共勉，顺境逆境，保持乐观。
就算身处地狱，也能看到魔鬼的身材。
如果身处天堂，不妨关注时代的天使。
证悟君
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