负债缠身、库存大增,金风科技要喝西北风?

港股解码
2019-01-02

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新疆风电机组生产商 $金风科技(02208)$ 近年来有点忧愁,忧的是经济实力上捉襟见肘,愁的是穷的时候还收到一条坏消息:你的收入很可能会下降!

或许金风科技此刻正犹如荒漠中的风电机组般,孤寂却仍需迎风劳作。

风电平价上网再提速,金风科技也遭殃

产能过剩一直是近年来我国产业发展的痼疾,风电产能如煤炭等行业一样,也出现了产能过剩局面。数据显示,我国风电行业在产业链各个环节的产能利用率均显著低于下限79%,说明存在严重的产能过剩现象。

在可再生能源补贴存在巨大缺口的背景下,推动平价上网成为当前风电行业政策的一大主流方向。12月17日,宁夏发改委发布了全国首个风电竞价配置结果,结果为平均0.4515元/千瓦时的上网承诺电价,较国家规定的0.49元/千瓦时Ⅲ类资源区标杆上网电价下降了0.0385元/千瓦时。而2019年开始风电竞价将在全国范围内推行,竞争的核心则是电价,低度电成本是关键,这会使风电企业承受较大的成本压力。

电价下调,将导致风电企业的收入受影响,盈利能力也因此承压。在这种背景下,风电企业也会承受较大的成本压力,加上当前“弃风限电”现象日趋严重,风电企业首要面对的就是如何降低风电的度电成本,以达到利润的最大化。而降低风电场的造价、提高技术水平和质量,提升发电量,进而降低度电成本,就成了摆在金风科技眼前的难题。

风电竞价配置结果出炉后,风电上市公司股价承压。作为提供风电机组的供应商,金风科技因此也遭遇重挫,至今(截至12月31日收市)跌幅近10%。

来源:港交所

除了近半个月股价表现糟糕外,在今年以来,金风科技股价已接近腰斩,累计跌幅达45.9%,而恒生指数跌幅为14.76%。可见金风科技几近被市场抛弃了,在环保板块今年进入回调阶段,跌幅也超过了40%。显然,虽有不断的利好政策,但“竞价”转型期的中国风电行业依然经历着寒冬,短期内仍难走出低谷。

收入二连降,库存隐忧大

除了外部交困,内部困局也是金风科技的另一块“绊脚石”。

金风科技作为风机行业龙头,2017年时在国内的市占率达到29%,且已连续7年国内排名居首。但“大哥”不好当,市场影响力越大,意味着承受的风险也就越凸显。

在红色预警机制、环保力度加大以及部分地区开发受限等多种因素影响下,金风科技在风电装机容量出现下滑的情况下不得不减少风电装机生产量,但行业风电机组需求的下滑也使公司风机库存大幅攀升。根据公司年报,2015年-2017年3个年度,公司新增装机量逐年减少。2015年我国风电行业大爆发时期,金风科技新增装机量高达7.8GW。然而到了2017年行业下行时期,金风科技新增装机量缩减至5.3GW。

新增装机量的减少必定会对金风科技的营收造成一定程度上的阻滞,公司2016年-2017年的营收也因此二连降。另外,在新增装机量下滑的不利因素下,让金风科技另一个头疼的问题也接踵而至,那就是库存的增加,2015年-2017年存货金额大增超过10亿元(人民币,下同),从而加大了公司的财务负担。

数据来源:港交所(财华社编辑)

由上图可知,在总营收下滑的情况下,金风科技的库存出现背离,尤其是2018年上半年出现大幅攀升,超过了36亿元,均比2015年及2016年的年度库存金额高。库存增加带来的影响无疑是需要重视的,对仓库保管费用、自然损耗费用,以及资金占用方面都造成负担。单单是折旧与摊销费用就是一笔大数字,财报显示,金风科技折旧及摊销费用由2015年的4.65亿元翻番至2017年的9.71亿元,而2018年上半年为6.16亿元,预计全年将超过12亿元,接近其半年的净利润,从而对其盈利能力造成一定的负面影响。

总负债超500亿,今年募资200亿补血

行业特点决定了风电运营商的负债率普遍高于风机及零部件厂商,然而金风科技资产负债率却大幅高于行业不到50%的负债率。

近年来,金风科技负债水平持续高位运行,多年维持在60%以上,且有缓慢上升趋势。截至2018年上半年,金风科技负债总额达到了509.39亿元,是其目前总市值的逾1倍。较高的资产负债率水平在一定程度上削弱了金风科技的抗风险能力,也制约了产业拓展能力和未来发展潜力。

数据来源:港交所(财华社编辑)

如此大的债务,单靠现金流来偿还不现实,金风科技近几年经营活动产生的现金流净额年均也只有35亿元左右。为了偿还债务以优化债务结构、项目投资及一般营运资金用途,金风科技不断进行融资补血。尤其是在2018年开始,金风科技多次通过发行债券和票据以及供股方式融资,据财华社粗略计算,2018年以来融资总额超百亿。

数据来源:港交所

金风科技所募集的资金主要用于偿还有息负债以及补充运营资金。在募资缓解债务负担时,金风科技不忘重资应对业务上带来的挑战。金风科技将部分资金用于战略调整,制定了“两海战略”,主要是试图发展海上风电以及拓展海外风电业务为主,以应对业务发展瓶颈。不过当前金风科技海上以及海外业务收入占比仍然较低,不到10%。“两海战略”的真正落实,并为公司带来可观利润,对金风科技来说仍然是一场烧钱的马拉松式赛跑,对其不断扩大资产负债结构是一大考验。

多举措自救,以保龙头地位

我国风电行业的发展几度起落, $东方电气(01072)$ 、 $中路股份(600818)$ 等多家A股上市风电企业已“星光黯淡”。金风科技在这种大环境下维持着龙头地位实属不易,自身营收下滑、负债缠身,加上平价上网、环评难度加大影响风电投资热情等因素作用,金风科技面临着龙头地位不保的境地。

在公司的三大业务上,金风科技正以多举措进行自救,以保其行业龙头低位。

1)主营业务增长乏力,试图转型机型

风力发电机组是金风科技的主营业务,近十年来该业务表现跌宕起伏,2015年是该业务最风光的时刻,收入达到270亿元,但此后增长乏力,无论是收入还是总营收占比都呈下滑趋势。

数据来源:港交所(财华社编辑)

主营业务风电机组板块的表现构成反应出金风科技整体业绩的现状,值得注意的是,在金风科技的板块中,风电机组板块是近年来唯一一个收入下滑的板块,其他两大业务风电场开发以及风电服务业务收入占比逐年增高。

金风科技在售风电机组机型为1.5MW、2.0MW、2.5MW以及3.0MW。多年来,1.5MW机型是公司的主力机型,受整个行业风机机型更新换代的影响,1.5MW机型2015年起逐步退出,给金风科技带来了阵痛。因此在销售结构上,金风科技也力图实现主力销售机型的转变。当年起,金风科技将2.5MW机组作为其主力机型发展,当年的销售容量比2014年增加1.55倍至1612.5MW,似乎转型颇为理想。但此后该机型收入给金风科技泼了冷水,2017年该机型收入下滑至1377.5MW,销售台数仅为551台,未能接过1.5MW机型的接力棒。

金风科技风电机组业务近几年营业成本虽然下滑,但该项财务数据下滑速度低于营收降幅,表现出一定程度的抗压能力。

1)风电场投资与开发:尝试分散式开发策略

该业务存在的作用更多的是自产自销,满足金风科技自身的用电需求。随着该业务容量的扩大,金风科技近年来以出售方式获得了不菲的收入。2017年,金风科技发电收入达32.47亿元,占总营收13%,而2012年仅为1.2%。

在策略上,金风科技推行的是分散式开发步骤,通过建立的14个省级公司进行开发项目。不过由于竞争激烈和行业不景气等原因,该业务2017年来新增并网装机容量不断减少,2015年该业务新增并网装机容量1044.4MW,2018年上半年仅新增165.5MW。

3)风电服务:难题多,前景大

风电行业的服务与光伏以及水电等行业不同,在信息技术、成本控制、产品保养等方面存在较大的难题,需耗费大量的资源以利用物联网、大数据、云计算等技术帮助客户发掘潜力、提高效能。

要在风电服务市场分一杯羹虽有难度,但该市场前景广阔,近几年风电后服务市场迅速发展,成为风电产业发展新蓝海。

金风科技运维服务团队为全球超过3.5台机组提供建设、运维等服务和技术支援,这3.5万台风机分布在全球992个风场,平均每个风场一年的服务费用205万元,金额不大。所以在该项业务上,金风科技当前靠的是数量获取收益,仍需加大信息化方面的投入,毕竟密集型劳作赚不了什么钱。

2018年上半年,金风科技风电服务收入6.2亿元,较上年同期略有下降,这也是金风科技在该项业务上仍处于摸索阶段、需加大转型力度的一个警示。

作者:覃汉计

编辑:张骏芬 贺秋霞

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精彩评论

  • 路人丙
    2019-01-02
    路人丙
    高科技如今..
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