要点
· 尽管面临宏观经济逆风，111仍保持盈利。中国2024年第二季度GDP增长4.7%，明显低于普遍预期的5%，其中消费是经济的薄弱环节。自2023年第一季度以来，消费者支出增长逐渐放缓，到2024年6月，增速降至2%，这是自2022年12月疫情限制结束以来的最低水平。线下药店也未能幸免于消费者支出紧缩的影响。因此，111的季度收入同比下降1.5%至34亿美元。然而，这些逆风并未阻止公司实现维持运营盈利的目标。111成功连续第二个季度报告运营利润：非美国通用会计准则（Non-GAAP）为850万元人民币，按美国通用会计准则（GAAP）为330万元人民币，而去年同期分别亏损为1720万元人民币和4140万元人民币。
· 盈利主要得益于效率提升。运营效率的持续改善得到了几乎所有业务职能中的技术驱动增强的支持。这些包括通过数据驱动的商家竞价工具来提高采购效率，优化算法以提升供应链履行效率，以及应用人工智能提高产品匹配的准确性。111在2024年第二季度再次证明了其效率提升的成功。毛利率从2023年第二季度的6%上升到6.1%，尽管其小型B2C业务的收入减少，毛利率同比提高了220个基点，达到24%。这一毛利率与该细分市场中更大的成熟企业相当甚至更高。与此同时，总运营费用占净收入的6%，较去年同期减少了120个基点，若排除基于股票的薪酬，则改善了70个基点。各项费用项目的比率均有所改善。
· 111的积极结构性观点仍然成立。鉴于当前的宏观经济环境，我们下调了2024年第三季度的预测，预计本季度的收入与去年持平，而不是之前预测的同比增长4%。我们预计111将继续保持运营盈利（见图1）。公司正在部署另外七个供应履约中心，以增加其产品种类，为客户提供一站式购物体验。尽管面临短期逆风，但医疗行业的积极结构性趋势仍然存在，为111的业务模式提供了宝贵的机会，尤其是在中国致力于推动医疗改革的背景下，关键目标之一是加速药品销售和处方药向零售药店转移，零售药店为传统医院系统提供了更便捷和透明的替代方案。
· 请观看我们2024年9月5日美东时间上午11点举行的炉边谈话，届时CEO刘峻岭将提供财报后更新。
图1: 财务预测至2027
来源: 水塔研究
关于分析师
Robert Sassoon 资深研究分析师
Robert Sassoon在股票分析领域已有三十多年的经验，主要专注于全球特殊情况。在他的职业生涯中，Robert曾在伦敦、香港和纽约的多家卖方机构工作，包括瑞士信贷、NatWest资本市场和法国兴业银行。2017年，Robert创立了AlphaSituations，一家独立的想法生成事件驱动/特殊情况投资研究服务公司，致力于为早期/新兴的上市和私人公司提供全面的研究，旨在向相关投资者讲述被低估或未知的故事。
Robert在多个行业拥有独特广泛而深入的知识基础，具有全球视野，并在多个分析师调查中获得前五名的排名，包括Extel和Greenwich调查。他拥有伦敦政治经济学院的经济学硕士学位，并持有FINRA的7、63、86、87和24系列证券许可证。
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