今天继续讲中国股民心头的灵魂拷问，站在2020年年底，A股到底贵不贵？还能买不？
上篇讲A股是结构性“估值偏高”，科创板、创业板都贵。但是A股的分化还远不至于此，行业分化非常显著，所以今天我们接着讲，哪些行业已经太贵，哪些行业还便宜，该怎么办。
从行业角度来分析，因为各个行业的盈利能力不同，所处周期也不尽相同，所以一般跨行业的市盈率比较没有太多指导意义。所以相对而言，跟自己的历史市盈率相比更容易判断当下是否估值偏“贵”。
我们分别计算了各行业过去10年的市盈率，然后和当前市盈率做比较，如果当前市盈率远超过历史高点（超越过去十年市盈率90%的高位，即90%分位数），这个行业则更可能是偏贵。相反，如果当前市盈率和历史低点接近，则意味着估值处于较低水平。但是要注意，偏贵不一定不值得买，估值偏低也不一定意味着能买。下面我们具体来看，哪些行业估值偏离历史高位，它们是不是太贵，不能再买？哪些行业又接近历史低点，它们是不是很便宜，值得买呢？
一、哪些行业估值远远偏离历史高位？它们太贵吗？
2020年年底，市盈率偏离行业估值历史高位最多的是“消费者服务行业”“食品饮料行业”“汽车行业”和“家电行业”（按中信行业分类标准）。
消费者服务行业
消费者服务是目前市盈率偏离历史高位最多的行业。这个行业之前估值就相当不低，历史高位（90%分位数）是55，现在更是达到86。这个行业下分教育、酒店及餐饮、旅游及休闲、综合服务四个板块，目前估值都很高，最高的是旅游及休闲板块，115倍。它们估值这么高的逻辑也不尽相同。
酒店餐饮和旅游休闲两个行业受到疫情影响，利润下滑严重，而市场预期疫情后消费会恢复，这种乐观预期会提振股价，使得市盈率快速上升——但是市场觉得只要利润回来，市盈率也就会下来。
教育行业则是龙头企业利润大涨，成为今年少数赢家企业，吸引大量资金涌入。
但是相同的是，这几个行业都是高度分化的，高估值都是少数龙头企业的超高估值支持。超高是什么意思呢？市值400亿以上的消费服务龙头股，估值均在百倍。最低的锦江酒店是92倍估值，最高的宋城演艺是231倍。即使是因为利润大涨而股价大涨的中公教育，估值的增速也远远超过利润的增速。换句话说，无论从哪个维度来看，（消费者服务）这个行业，特别是龙头，已经真的是“相当贵”。也许确实有不错的标的，但是整体上，上车时机不是最佳（举个例子，茅台估值也不过51）。
食品饮料行业
接下来是“食品饮料行业”，估值49倍，超过2011年以来历史高位30%以上。从整个行业角度看，这一轮上涨主要还是：1）钱没地方去；2）食品饮料属于“必选消费”（必选消费就是指那些基本生活消费，和奢侈品、汽车、珠宝等“可选消费”对比）。宏观的社会消费品零售总额分行业来看，食品饮料是受疫情冲击最小，唯一保持两位数增长的行业。但是随着疫情过去，这种溢价会逐渐平复，往后看，这样高的市盈率水平，相当于用科技股的增长性给食品饮料行业估值，增长能否兑现，是存在巨大疑问的。其实之前也有过很多食品饮料股票都被市场给予过极高的增长预期。比如说，ST中葡、金字火腿、来伊份，都曾是市场宠儿，市盈率均到达过300倍以上，但是业绩不能兑现，被资本暴揍，股价均腰斩。
所以从整体行业估值的角度，49的市盈率是偏贵，那些买行业ETF的可能面临较大的不确定性。但这绝不意味着这个行业不能参与，相反我的判断是，食品饮料是2021年为数不多的具有较高安全增长的行业。但要记住，这个增长一定是“分化”的。疫情后的中国社会仍然会回到“消费升级”的轨道上，尤其在粮油、饮料、小零食这些平均单价不高的“必需品”上，升级趋势会更明显。所以这个行业虽然整体估值偏贵，ETF不算好投资方向，但是精选的个股可能还是有机会。
汽车行业
“汽车”也是一个整体估值偏离历史高位的行业。但是这个行业是冰火两重天：乘用车制造板块中，以上汽集团、广汽集团、一汽解放为代表的传统车企估值是平均19倍，以比亚迪、江淮汽车为代表的新能源车企估值是平均500倍（比亚迪是131倍，江淮汽车是867倍），两者相差巨大，行业估值主要由后者驱动。新能源车是未来没有问题，但是未来怎么来，倒真是个问题——比如说新能源车的产能、销售的扩张速度，需要假设多高的增速，才能够覆盖当前市场给予的市盈率估计。记住，成熟车企的市盈率是10~20倍。
我们不妨以新能源车的巅峰——特斯拉做点计算题：全球汽车一年销售量约9000万辆。按照国际权威机构[博新能源（BBNFE）、德勤（Deloitte）、国际能源署（IEA）]预测，10年后电动车渗透率达到30%。假设特斯拉仍然能占有全球20%的电动车市场（目前全球汽车企业的冠军丰田占有率为12%）——以单价5万美元算，它将达到5*540万辆（9000万*30%*20%=540万），2700亿美金的营收。按照最乐观的5%的利润率来计算，盈利135亿美元。如果特斯拉维持当前6065亿美元的市值，那么其市盈率将是45倍（6065/135=45）。
换言之，即使是现在最牛的新能源车特斯拉，按照最乐观的盈利估计，10年后其估值仍然是今天车企巨头们的3倍以上——何况！特斯拉当前产能已经突破80万辆，而比亚迪、江淮汽车等企业的新能源企业产能加起来还不到特斯拉的一半。和特斯拉一样享受近千倍超高估值的江淮汽车，盈利刚刚在今年第三季度转正。
另外其实这轮新能源车的涨幅也和政策面有关，11月8号国常会提出要扩大汽车消费，鼓励各地增加号牌指标投放；海口、合肥、湖北等地也纷纷出台各项政策刺激新能源汽车消费和相关产业链建设。当前的涨幅已经将政策利好、未来市场空间计算进去了。而未来三五年的汽车市场、全球资本市场会发生哪些变化，不确定性极高——在这样高的估值点位入场，我觉得需要勇气。
家电行业
最后一个是“家电”。先给判断吧，这是个好行业。目前估值虽然超过历史高点，但是平均仍然只有27倍，其中增速较快的小家电估值是30倍左右，白色家电才24倍市盈率。给定目前市场资金找好项目的现状，这样的估值不算贵。你会在很多券商报告里看到很多关于家电板块的投资逻辑，比如疫情、宅经济、房产竣工量增速、出口外需强劲……其实我有两个更简单的判断标准：
首先，给你念一下这个板块的龙头股名单：格力、美的、老板、海尔、苏泊尔、九阳、华帝、海信、飞科、小熊、康佳……什么感觉？是不是一种“从小到大陪我长大”的感觉？这些品牌的产品哪家哪户没有用过几样？我对“好企业”有个特别市侩和庸俗的判断标准：凡是老百姓都在用的产品，这样的企业不会有大问题——说实话这也不是我的标准，巴菲特、传奇基金经理彼得·林奇都热爱这样的选股标准。
除此之外，还有个简单粗暴的标准，外资是否重仓。人家外资很精明，嘴上谈梦想，身体很诚实地进入那些有丰厚现金流的行业和企业。家电板块是外资的重仓持股，当前的外资在这个板块的持仓金额超过2284亿元，占外资全部A股持仓金额的9.6%。部分家电行业的上市公司被外资重仓，比如格力电器的外资持股比例为21.8%，美的集团是19.2%，老板电器是15.8%，海尔智家是9.5%。
二、哪些行业估值在历史低位，它们便宜吗？
好，说完哪些更贵，我们可以简单看看哪些行业处在估值底部。一个是银行，但是银行的市盈率近十年来一直处于6到15倍之间徘徊，历史高点和低点差距小，而且银行太特殊，明天再重点讲。
其余几个，煤炭、石油石化、建筑，都是处于周期下行的行业，市场担心这几个行业的盈利走入下行通道，纷纷抛弃这几个行业。
一个有点例外的是“农林牧渔行业”，但是目前估值仅仅17倍。这个行业的上市公司1—3季度净利润同比增长217%。很多人奇怪，这么好的业绩为啥没有在股价上反映？说来真是个悖论，正是因为今年涨的太多，大多是外生冲击，比如疫情影响宅经济，上半年以来猪肉价格飞涨推动产品价格全面上涨，企业利润上升——疫情会过去，猪肉价格已经在持续回落中，所以市场明白这个利润不是长期可持续利润，所以市盈率反而就低了下来。之后利润回落，市盈率还会上去，也不能说便宜。
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