嘉益股份的深度研究

1）股市有风险，投资需谨慎。文章里提到的所有上市公司，仅作为分析之用，不作为交易参考！

2）本公众号不荐股、不诊股。文章内容和观点仅仅是个人对公司的分析看法，不做估值，仅供阅读，不构成任何投资建议！

一、嘉益股份的研究逻辑

之前有朋友留言嘉益股份已经涨幅很大了，为啥还要研究？

其实，嘉益股份不是现在才开始研究的，而且从研究的角度，不要太功利，希望今天研究，明天买入，后天就赚钱，这种思维模式都是亏钱模式。财不入急门是投资的关键要点之一。

对于已经持有嘉益的朋友来说，需要持续的研究。

对于没有持有的朋友，以后也许调整会有机会，做好了研究准备，一旦到了自己认为低估的时候就可以出手。但是如果机会来了，没有做好准备，你无法判断多少才算低估，就无法抓住机会。

嘉益股的核心逻辑是出海。

他最主要的业务就是保温杯，而是是美国最爆款保温杯Stanley的代工厂家，给Stanley代工的业务达到70%以上。嘉益股份业绩已经大幅增长了，以后还会增长吗？增长会有持续性吗？有没有单一大客户的风险，嘉益的核心竞争力是什么？为什么他能拿下Stanley代工第一份额，Stanley本身还能成长吗？面对中美关系的不稳定，嘉益出海有多大的风险。

这些问题在本文都会有分析。

二、先从网红保温杯说起

研究一家公司，一定要先从公司的业务入手，嘉益股份是给Stanley代工保温杯的

下面就是爆款的Stanley的保温杯

每个售价在30-50美元左右。

Stanley的保温杯是个网红保温杯，其中一个最典型的事件是

之前有一辆起亚汽车失火被烧。当车子火灾后，很多位置都被烧掉时，Stanley水杯仍完好无缺，而且杯子里的冰块还在，视频随即在Tiktok被疯传600万流量，成为网红杯子。

而Stanley的品牌总监Terence Reilly更做出了超级聪明的响应，不只送车主一个Stanley水杯，还送给她一辆车，使得网红继续发酵。

这说明Stanley不但产品过硬，而且懂得营销，后面我们可以看到哦Stanley的互联网营销能力是其核心竞争力之一。

单单故事其实不足以做投资决策，我们需要数据，我们看看Stanley的销售增长

2019 年Stanley 收入7300 万美元，2020 年9400 万美元，2021 年1.94 亿美元，2022 年达4.02 亿美元，2023 年预计达到7.5 亿美元，2019-2023年CAGR 达到79%。这是很恐怖的增速，特别在美国这样的稳定社会结构下，一般公司有个20%的增长就可以天天吹牛逼说是高增长了。

前面说Stanley懂得营销，再举例说明

2023 年7 月他们想到推出明星联名款，与美国知名歌手Lainey Wilson 合作推出首个明星联名限量款保温杯。2024 年1月Stanley 与星巴克联名推出情人节限量款，推出销售火爆，出现“一杯难求”现象，原价50 美金的保温杯，eBay 售价达到350 美金以上。

Stanley 成为爆款绝非偶然，而是这家公司有爆款产品打造的能力！这也是这家公司的核心优势。

之前Quencher大获成功，23年又搞了个IceFlow 新系列产品，又是爆款，Quencher大概在亚马逊月销20万，现在IceFlow也有10万，新产品增长迅猛。

而且，Stanley目前主要市场还是美股，在逐步拓展欧洲等市场，Stanley还有很大的市场空间。

下面就是这个IceFlow的保温杯：

IceFlow是针对Y2K，也就是2000后的新生代。

然后，继续爆款！

Stanley火爆到什么程度，只要看亚马逊的数据就可以

亚马逊美国网站这个品类在2019-2023 年销量CAGR 达到36.0%；而Stanley市占率位居该类目第一，达到34.8%，远高于排名第二的YETI 市占率8.9%。属于绝对的遥遥领先，产品销售量情况来看，2023 年Stanley 品牌累计销量同比增长144.4%、第二名YETI 品牌销量累计同比增长31.8%。

那要担心Stanley和第二名YETI的竞争么？不用担心，因为他们都是都是美国的Pacific Market internationl（简称PMI），PMI旗下有Stanley和YETI两个保温杯品牌，一家公司产品，不必太担心竞争关系，而且Stanley一直遥遥领先。.

三、嘉益股份为什么会成为Stanley的最大代工

那嘉益和Stanley是什么关系呢？

1、Stanley是嘉益第一大代工客户，来自Stanley的收入占嘉益收入的70%以上

• 2023年1月至9月期间，Stanley的销售占比为75.7%。

2、Stanley的代工中，嘉益占多少份额？

Stanley作为大公司，代工会有多个供应商，但是嘉益是第一大代工厂，占比40%以上，作为一供，这个比例已经很高了，而且今年计划再提升到50%

那Stanley为啥要把最大代工份额给到嘉益？因为嘉益有技术优势，主要体现为：

1. 表面处理工艺优势：嘉益股份在表面处理工艺方面具有领先的优势，能够快速满足Stanley对产品颜色和外观快速迭代的需求

2. 自动化和智能化生产：嘉益股份的生产自动化和智能化水平较高，进行过大规模的工厂自动化和智能化改造，提高了生产效率和人均创收，降低了人工成本

3. 高效的服务响应：嘉益股份在资源聚焦优质大客户方面具有明显优势，能够积极高效地响应大客户的需求，提高了服务效率

4. 全球化布局和供应链优势：嘉益股份提前布局海外产能，以适应下游大客户的供应链分散需求，这使其在大客户供应份额上能够进一步提升

5. 管理层的国际化视野和前瞻性战略规划：公司管理层具备国际化视野和前瞻性的战略规划，能够准确判断海外消费趋势，并为公司发展提供有力支持

嘉益股份在代工Stanley方面的独特优势不仅体现在其先进的工艺和高效的生产管理上，还包括其对市场趋势的前瞻性把握和全球化的战略布局。

第五点是要重点讲一下的，也是嘉益的一个核心优势：

嘉益股份的管理层拥有国际化视野的原因主要如下：

1. 董事长的背景：嘉益股份的董事长是80后的创业一代，早期从保温杯代工企业的销售岗位起步，与海外客户保持着紧密的联系。这使他积累了丰富的国际经验，对全球市场特别是美国市场有深刻的理解。最核心的是80后，能够理解新生代的理念和需求。

2. 全球消费趋势的洞察：嘉益股份管理层对全球消费趋势，尤其是美国市场的保温杯行业发展有深入的研究和判断能力。这已经在他们公司的发展历史证明了这点。他们能准确把握海外消费趋势的变化，确保公司在产品开发和市场开拓方面始终保持前瞻性

3. 国际化的战略规划：嘉益股份在全球范围内进行产能布局，提前在越南等地建立生产基地，以应对全球供应链的变化需求。这种战略规划不仅提高了公司的生产效率，还增强了对大客户供应链分散需求的适应能力

4. 优质资源聚焦大客户：管理层将优质资源集中于优质大客户，抓住了美国保温杯行业潮流化发展的趋势，抓住了Stanley这颗大树。这种策略不仅增强了与大客户的深度绑定，还提高了公司的服务效率和市场份额。战略聚集能力也是一种核心能力，而嘉益具备了这种能力。

5. 浙江做保温杯和保温杯代工的多如牛毛，只有嘉益成为Stanley的最大代工，也只有嘉益目前利润最好，可见嘉益还是最优秀的。

四、嘉益作为代工厂为啥有高毛利率和高利润率

作为一个代工厂，大家直观的会认为是血汗工厂，利润率不高，但是看看下面的毛利率：

毛利率高达40%。净利润率高达25%，比很多高科技空的利润高多了，至少比特斯拉毛利率和净利润率高多了，特斯拉的最高毛利率也只有30%不到。

高毛利率说明是个好业务，是个赚钱的业务。嘉益的高毛利率主要来自于：

1、首先Stanley这个大树好，不压榨代工的利润。

2、管理出效益：实施精益化管理，保障供应稳定性，公司建立了较为完善的质量管理体系，叠加公司精益管理，

3、规模出效益：公司为行业内为数不多可稳定供应千万量级订单保温杯代工厂。有了规模效应，就会有比较好的毛利率。而要达到规模是需要全面的综合能力的，规模也是代工的护城河。

4、公司董事长作为80后，能接受新技术，公司智能化、自动化水平不断提升，降低人工成本占比、产品不良率不断下降提升毛利率，

5、专注大单品，和太极有点类似，和理想的爆款也类似，公司搞大单品，主要就是Stanley的两个型号的保温杯，排产提高生产效率，均带动成本下行，

6、扁平化管理，层级扁平，管理高效，根据公司公告数据，2017-2022 年嘉益平均管理费用率、销售费用率分别较哈尔斯低2.7pct、5.5pct

五、嘉益的高增长能否持续

这应当是所有关注嘉益股份的朋友最关心的问题，成长股的成长的持续性是至关重要的。

嘉益股份高度依赖Stanley，这本身确实是一个风险，但是嘉益股份在不断的做分散，目前限于产能，Stanley这边都供不应求，没法分出更多的产能给其他客户。

嘉益要有增长，首先Stanley必须有增长。

1、Stanley一直在持续稳定的增长。15年到23年的杯壶这个行业的这个增速来看，就是这个15~23年的这个这么长时间周期里面，它的这个收入的这个复合增速是达到了21%。19年到23年，Stanley这边的这个销售额是一个连续翻倍的这样子的增长已经8年持续增长，今年不增长的概率很低，实际上观察亚马逊的数据，Stanley今年继续高增长。

2、Stanley有新产品的增长，Iceflow作为新产品，从23年上市开始，每个月都在环比增长，今年继续环比增长，而且已经赶上了之前的爆款Quencher的销量了。

3、Stanley还有欧洲这个巨大的空白市场，Stanley作为美国公司，主要市场还是在美国，已经在开始不断的拓展欧洲市场。

所以Stanley本身还在持续增长。

而嘉益作为Stanley最大的代工厂，之前和份额是40%，今年有望进一步增加份额，有点戴维斯双击的味道了。

而嘉益出口，和其他出海一样，面临做23年上半年去库存，23年下半年开始补库存，进入高增长。而24年在持续补库存。

六、嘉益的风险

嘉益有两个风险点：

1、单一客户依赖，主要是依赖Stanley，虽然已经有超过8年的合作历史，代工占比越来越高，合作破裂的可能性很低，但是风险依旧是存在的。

2、中美关系的波动会影响出海，嘉益已经在越南建设好了新的工厂，今年上半年就会出货，但是产能占比还比较低，未来可以不断扩建。如果有中美风险，可以加大加快越南工厂的产能提升。

七、估值

估值是个见仁见智的事情，和每个人的认知有关。

券商对嘉益普遍给的24年的业绩是6亿左右。

根据我自己的研究，这个业绩预测还是靠谱的。

至于PE给到多少合理，大家可以自己估算，我认为15-25之间都是合理的。