贵州茅台：逆势提速，彰显实力

2024年1月1日，招商证券发布研报点评 $贵州茅台(600519)$ 。

公司2023年预计实现收入/利润1495/735亿元，同比+17.2%/+17.2%，超额完成年初收入目标。展望2024，公司坚持产品、渠道、品牌、终端四端并驾齐驱，继续终端数字化改造，激发动销活力，积极面对市场的新变化。

事件：公司发布2023年度生产经营情况公告，根据初步核算，2023年公司生产茅台酒/系列酒基酒分别为5.72/4.29万吨，预计实现营业总收入/归母净利润分别1495/735亿，同比+17.2%/17.2%。

逆势提速，彰显实力。虽然宏观环境仍然面临较多不确定性，但公司仍超额完成年初制定15%的收入增长目标，经营实力依旧雄厚。其中，茅台酒/系列酒分别实现营收1258/204亿，同比+16.7%/+28.0%，相比2022年均提速（22年茅台酒/系列酒同比+15.4%/+26.6%）。根据初步核算，公司23年净利率49.2%，高位维持稳定。公司23Q4实现收入/归母净利润分别442/206亿，同比+17.0%/+12.6%，净利率-1.8pcts至46.7%，与去年同期主营税金率基数较低（22Q4为12.9%）以及系列酒收入占比提升有关，23Q4茅台酒/系列收入分别同比+15.2%/41.4%。

产能奠基发展，中长期增长路径清晰。2023年公司茅台酒/系列酒基酒产量同比+0.7%/+22.6%，此前酱香系列酒柑子坪生产区域于23年10月建成投产，24年酱香系列酒产量有望继续增长。而22年12月公告的茅台酒“十四五”技改建设项目建设周期48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨。公司坚持“质量是生命之魂”，扩产项目的频频落地为公司积极完善产品矩阵奠定了良好基础，更体现了公司对中长期发展的规划和信心。

竞争优势延展，以终端链接美好。2023年12月30日，茅台集团2024年度市场工作会在三亚召开，董事长丁雄军在会上提出，要坚持产品、渠道、品牌、终端四端并驾齐驱。公司茅台酒2023年新增企业建档客户8000家，“i茅台”数字营销平台日活用户超480万人，交易额达443亿。近日，公司新推出零售价1999元的散花飞天，于2023.12.31在i茅台上首发预售，龙年茅台生肖酒指导价维持2499元。2024年公司将继续终端数字化改造，激发动销活力，积极面对市场的新变化。

投资建议：竞争优势延展，量价游刃有余。2023年面临宏观经济的不确定性，公司超额完成年初15%的收入增长目标，逆势提速，彰显实力。展望24年，公司竞争优势不断延展，从飞天到全系产品，从渠道到终端。考虑此前提价贡献，调整23-25年EPS为58.61、69.84、81.80，维持目标价2100元，对应24年30x估值，重申“强烈推荐”评级。