新股点评：锅圈食品（2517）

一，基本介绍

锅圈食品是中国领先且快速增长的在家吃饭餐食产品品牌。锅圈食品提供即食、即热、即煮和即配食材，并专注于在家火锅和烧烤产品。

发售股份数目 : 68,802,800股H股（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 6,880,800股H股（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 61,922,000股H股（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：5.98港元

基石投资者：

4位投资人已同意按发售价认购合共28.3百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 53.78%，详情见招股书274页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 5.98港元)

发售时间：2023年10月20日-2023年10月26日（2023年10月25日截止孖展）

上市日：2023年11月02日

保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、中国国际金融香港证券有限公司

包销商：华泰金融控股（香港）有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司、中州国际融资有限公司、广发证券（香港）经纪有限公司、光源资本（香港）金融有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司、利弗莫尔证券有限公司、元库证券有限公司、胜利证券有限公司

二，基本面和定价

锅圈食品是一家预包装食品生产和销售商，食品主要围绕火锅和烧烤题材，主打即食、即热等便捷性。

图1，锅圈食品出品的预包装食品之一，图片来源某线上购物网站

一般来说生产此类预包装食品并不是一个门槛很高的业务，市场高度分散，尤其是在中低端消费市场往往渠道的重要性要高于品牌的重要性。很显然锅圈食品也注意到了这个情况，并且自建了销售渠道和供应链。这里截取招股书中一段文字：

“在我们的特许经营业务模式下，我们的绝大部分收益来自向加盟商销售我们的产品，加盟商以我们的品牌开设及经营加盟店并向消费者销售我们的产品。截至2023年4月30日，我们在中国开设了包含9,844家锅圈食汇品牌的门店网络，涵盖29个省、自治区及直辖市。我们亦开发在线销售渠道，包括我们的锅圈APP、微信小程序以及在流行社交商务平台（如抖音）。此外，我们与美团及饿了么等第三方外卖平台合作为消费者提供外卖到家服务。”

图2，锅圈食品的战略布局示意图

在销售渠道方面，锅圈食品大量依靠特许经营模式（加盟商）来完成线下布局，截至2023年4月30日，锅圈食品线下的9,844家门店中有9,838家为加盟店。在锅圈食品的特许经营模式下，加盟商通常不需要缴纳加盟费用，但需要承担租金、装修以及每年两万元服务费等成本。

相对的宽松加盟政策为锅圈销售增长奠定的基础（且疫情期间由于众所周知的原因对于预包装/冷冻食品的需求有一个很大的提升），但食品行业往往供应链冗长、市场分散，销售增长变为利润增长也不是一件容易的事。

锅圈提高毛利的第一步是整合供应链和销售渠道，供应链方面锅圈收购了三家工厂分别用于生产肉类、丸类以及火锅汤底，渠道方面如上文所属，锅圈大举采用较宽松的加盟策略来实现门店数量的增长。同时，销售规模的增长也可以使供应链产生规模效应，进一步控制成本。

上下游整合之后锅圈接下来就是改善产品类别，以试图从产品层面提升毛利率。截止2023年4月30日，锅圈的SKU已经超过700个，其中毛利率较高的烧烤类产品的销售占比也有所增加。

所以总体上来看往绩记录期内锅圈的销售增长的同时利润率也有明显改善：

图3-4，锅圈的收入表和经调整利润

所以下一个问题是：锅圈的这个增长逻辑是可持续的吗？

1，大市场环境来看疫情带来的boost正在减退，线下餐饮市场正在复苏。

2，锅圈对上下游的整合已经基本完成，除非锅圈主动蚕食部分加盟商的利润（例如制定更有利于锅圈的加盟政策或提高服务费），锅圈再通过整合产业链带来毛利增长的空间不算大。

因此账号菌认为锅圈整体上正处于快速增长期转型至平稳期的过渡阶段，随着锅圈进一步整合供应链和改善产品矩阵，其利润有机会进一步释放，但是账号菌不认为这个利润增长可以撑得起160亿港元以上的估值。

另外很有意思的一点是锅圈食品是尚未上市的极兔速递的IPO的国际配售投资人，拟投资1700万美元。

基本面和定价评级：中性偏负面

三，大市

市场持续关注美联储政策走向和地缘政治局势，美国十年期国债收益率一度升破5%，金价上涨，美股及亚太股市均承压。

大市评级：中性偏负面

四，保荐人

华泰和中金为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为中金。

中金作为香港IPO保荐人“一哥”的低位已经愈发稳固。其过去“不护盘”的名声亦因为整体保荐数目的提升而似乎有所好转。

保荐人评级：中性

五，特别风险提示

本次IPO所发售新股仅占总股本的2.51%(未计及超额配股权的行使)，可能显示销售压力较大。

本次IPO后旧股东和基石投资者均处于禁售状态，市场流动性可能不足。

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2023/1020/2023102000008_c.pdf

$锅圈(02517)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。