由于市场对贸易战的担忧，各种金属的价格已经下行了很多。在当前的宏观经济下，应该看多和看空什么原材料？
中国 —— 看多钢铁和水泥，看空铜。
大摩预计，由于中国的供给侧改革，和2018-2020年的环境控制计划，钢铁和水泥的供应会减少，供应的质量会增加，这会对两种原材料的价格都有很好的高位支撑。并且，由于供给侧持续收缩，导致钢铁行业和水泥行业的盈利周期性也变弱了，这意味着更稳定的盈利期望。
另一方面，铜的周期性相对来说，就明显很多。
于是在钢铁，水泥，和铜业里，大摩最看好宝钢 $宝钢股份(600019)$ ，鞍钢 $鞍钢股份(00347)$ ，和安徽海螺水泥 $海螺水泥(00914)$ 。最不看好江西铜业 $江西铜业(600362)$ ，和紫金矿业 $紫金矿业(02899)$ 。
环保控制和供给侧改革，推高价格
中国很多地区都宣布了生产控制，目的是达到环境改善的政策指标。另外，今年冬天也会有供给控制。
在5月，中央了宣布超低排放指标。50%的钢铁行业要在2020年达标，而2025年需要100%达标。唐山市决心要提前达标，下令所有的钢铁高炉都要在2018年10月前达标。
另外，国务院在2018年7月3号宣布了2018-2020年环境整治计划。此计划将污染控制区域从“2+26”个城市，扩张到“2+42”个城市，包括北京，天津，河北，长江三角洲区域，和汾渭平原（山西，陕西）。这些区域的原材料供给侧会越来越紧张。
当前的钢铁产量已经接近极限水平：唐山和邯郸（河北的钢铁中心）在2月底宣布减产。唐山需要减产10-15%，邯郸需要减产15-25%。
此外，为了达到年度空气污染控制指标，唐山的高炉生产需要在7月20号到8月31号之间减少20-50%，邯郸的高炉生产则在7月1号到9月30号之间要减少25-56%。
下图为钢铁产量控制的目标和实际水平：
大摩估计，钢铁产量和设备利用率在6月已经达到极限水平：
并从7月开始因为环境控制政策而慢慢下降，这会降低钢铁库存：
提高钢铁的价格，及钢企的盈利能力：
冬季产量控制很可能会在2018/19年冬继续，这对产量又有很大的下行风险：新的2018-2020年蓝天保护计划已经从“2+26”城扩大到“2+42”城：
除了冬季产量控制，如果产量达到了特定水平，这些区域也可能被要求紧急控制产量。如果和2017年一样水平的50%产量控制，2018年的全国钢铁产量会因此减少7.2%，也就是6070万吨。
根据大摩对行业专家和当地钢铁作坊的调研，唐山正在经历着环境升级，为在2018年10月前排放达标。达标的钢铁生产企业可以豁免，或享受更少的冬季产量控制。
下图为钢铁作坊的利润率从2006年到2018年的情况。很明显地可以看出，钢铁利润率在2011-2015年达到谷底，随后由于供给侧改革，慢慢回升：
水泥 —— 供给侧的纪律性控制，让高盈利可持续。除了冬季产量控制，很多地方政府已经宣布夏季水泥产量控制计划，其中很多比去年时间更长。很多区域也宣布了短期环境相关的产量控制。这可以不断提高水泥的盈利：
产量控制，加上良性的寻求，导致了低的库存量：
和高价：
凭借着好的行业协作，和所有区域的产量控制，低价区域（如中国北方）的供应，并没有流向高价区域。
尽管萎靡的宏观环境，2018年的需求还是很强劲：大摩最近对投资者的会议显示，市场对需求的情况还是很谨慎。主要原因有流通性收紧，萎靡的基建需求，和收紧的房地产市场。然而，到目前为止，需求情况还是很良性，特别是在房地产领域。截止7月23号，房地产的新建单位年增长10.8%，售出单位年增长2.9%，卖地收入增长2.1%，投资额度也上升10.2%，钢铁消费也上升9%。
下图为中国钢铁消费指数从07年到18年的情况，可见钢铁消费在2017年有个顶峰，随后在17年下半年就慢慢下滑至现在：
棚户区改造政策的收紧对钢铁和水泥的影响：虽然中国现在在控制棚户区改造，中国的棚户区改造的目标580万个单位并没有改变。加上居民住宅房地产占25%的钢铁需求，35%的水泥需求，棚户区改在政策的收紧对钢铁和水泥的价格影响最终会比较小。
价格上行的风险：如果政府为了减弱贸易战的不利影响选择放松流动性（这是时下正在发生的政策走向），建筑原材料，如钢铁和水泥，会受益。政策制定者可以选择减少RRR存款准备金率，重开市场刺激政策，更高的贷款指标，和更快的政府债券发行速度，来缓和信贷增长放缓的影响。
（数据出自大摩研报）
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