CME 集团是世界上最大及历史悠久的衍生性金融产品交易所
收入稳定，高盈利率及全球领先是CME集团
10月25日将公布业绩，预期不错，是买入之选之一
笔者之前分析了香港交易所 (「港交所」) (388)，而得出的结论是即使港股成交低迷，但因为港交所主要收入来源是来自数据销售 (2023年连续12个月收益达88.29亿港元，占2023年收益 43.89%)，故成交低迷对港交所来讲影响甚微。所以旨意港交所谷成交都系「痴人说梦」。
不过未来香港投资者投资、投机模式出现转变 (宜家都变紧，您有无见过50至70 年代既香港投资者系直接投资美股架?)，所以港交所一所独大的优势正在消退，Ben Sir都认为只有港交所更便宜才可见入手价值，投资价值存疑
唔选港交所，那么选甚么? 上次就提及日本交易所 (上一次既文章: bit.ly/jpex)。然而，今次想再看宏观一点，要选就选最好，如果大家都系「短炒」期货，那么为什么不选最大的期货市场维持者? CME Group 是也
CME Group主要业务
芝加哥商品交易所集团 (CME Group)(上市编号: CME) 是世界上最大及历史悠久的衍生性金融产品交易所，旗下公司包括:
a) CME (主理包括标普500 指数(代号ES、YM、NQ)、外汇、利率、天气、加密货币期货及期权买卖)
b) CBOT (开发在交易所买卖的期货产品，主理利率、美债、农产品期货/期权买卖)
c) COMEX (主理贵金属期货/期权买卖)
d) NYMEX (主理能源、原油期货/期权买卖)
e) KCBOT (堪萨斯市期货交易所)及
f) 公司拥有27% 标普道琼指数
图1: 当年的交易所仲系写黑板的
资料来源: 芝加哥商品交易所集团
CBOT于1848年创立并在1865发明第1张在交易所买卖的期货产品 (Futures Contracts) (唔系交易所交易既，就叫远期合约 (Forward Contracts)。1898年CME成立，1982年CBOT发明第1张指数期货期权合约。CME及CBOT在2007合并成为CME 集团，2009年购入NYMEX、2012买入堪萨斯市期货交易所。现时CME集团是全球最大的衍生产品交易所
收入增长稳定，芝加哥交易所收入极倚赖成交额
CME集团2023年连续12个月收入达52.37亿美元，较2022年+4.34%。CME集团有3大收入来源:
1) 结算及交易收费 (2023年达42.985亿美元或全年收入82.07%)
2) 市场数据服务收入 (2023年达6.364亿美元或全年收入12.15%)
3) 其他收入 (包括交易所会员会费，连接费用) (2023年达3.025亿美元或全年收入5.78%)
图2、CME收入分布 (2019至2023)
资料来源: BenSir的投资人生、芝加哥商品交易所集团
2023连续12个月营运溢利达31.594亿美元，较2022年上升4.76%; 同期净利润29.416亿美元，较2022+10.7%。2023连续12个月营运溢利率达60.32%，较2022年60.08%升0.24%。同期净利润率达56.17%，较2022年上升4.24%
图3、CME营运溢利及净利润 (2019至2023)
资料来源: BenSir的投资人生、芝加哥商品交易所集团
图4、CME营运溢利率及净利润率甚高 (2019至2023)
资料来源: BenSir的投资人生、芝加哥商品交易所集团
利率、指数期货、能源、农产品是公司主要交易产品收入来源
利率、指数期货、能源收入是公司主要交易产品，亦是公司结算及交易收费主要来源之一。2023年利率产品结算及交易收入达14.25亿美元、指数产品达10.188亿美元、能源产品达6.138亿美元、农产品则达4.671亿美元
图5、CME集团结算收入构成 (2019至2023)
资料来源: BenSir的投资人生、芝加哥商品交易所集团
截至2023年连续12个月，利率产品日均交易达1223.6万张、指数产品达662.3万张、能源 (如原油) 交易张数达210.4万张、农产品交易张数达152.1万张
图5、CME集团衍生产品日交易量 (2019至2023)
资料来源: 芝加哥商品交易所集团
2022年股本回报率达9.89%，自2019年起有上升趋势
图6、2019至2022年股本回报率有上升趋势
资料来源: 芝加哥商品交易所集团
股价表现领先同业，与同业比较估值则略贵
截至2023年10月14日，用美元计数，CME集团既股价至今已上升32.68%，夺得上市交易所股价表现亚军。港交所继续「废柴」，今年仲跌紧12.71%，好彩仲有澳洲交易所及纳斯达克交易所包底，两张分别-17.52%及-19.06%
图7: CME集团今年表现不错
资料来源: Tradingview
利用企业价值/税前息前利润 (EV/EBIT) 作比较，CME集团估值达15.4倍，较平均便宜。不过如以市盈率 (P/E) 比较，CME集团则达29.6倍，较平均略贵，但平过港交所lor。如以市帐率比较，CME集团则估值便宜，市帐率达2.9倍，较平均3.9低，亦较港交所7.2倍及日本交易所5倍便宜。
图7、企业价值/税前息前利润 (EV/EBIT)，较行内便宜
资料来源: Alphaspread
图8、市盈率 (Price to Earnings，”P/E ”)，较平均略贵，但较港交所便宜
资料来源: Alphaspread
图9、市帐率 (Price to Book，”P/B”) 计属便宜之选
资料来源: Alphaspread
CME Group走势分析
日线图升势强劲，企好206.7至210.91美元支持区将续升，下一步挑战225.87美元、236.41美元。
图10、CME Group走势分析
资料来源: Tradingview
结论
CME集团是全球第1期货期权交易所集团，拥有不俗的优势。只要全球金融市场欣欣向荣，CME集团业绩将会更上一层楼。公司10月25日将公布2023年第3季业绩，预计每股盈利达2.22，以过往纪录，好大机会公布的业绩将超预期
因为CME是金融机构，业绩会随著景气波动，交易所会向开立期货合约的投资者收取押金，所以押金都既是资产亦是负债，这就有点像银行收取存款并进行贷款一样 (当然银行是有存款储备金的制度)，资产负债不太重要，反而是金融机构剩几多 (权益成本)才是最重要。因此Ben Sir会倾向会以市帐率 (P/B)为重要的估值标准
CME拥有一所独大、高占有率的良好优势及强势，加上估值便直，预期股价回落将是入手此股的好时机
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