【广发策略戴康团队】“金融供给侧慢牛”的一步棋——A股策略快评

公众号：戴康的策略世界

报告摘要

●7月6日，中办、国办印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（下称《意见》），相关表述非首提，但这是首次以中办、国办名义联合印发，规格较高引发关注。

20年11月2日中央深改委会议审议通过《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》（下称《若干意见》）。今日《意见》基本沿袭深改委会议《若干意见》的主要思路与核心内容，但首次以中办、国办名义联合印发规范资本市场文件，体现站位高度。

●《意见》表明“零容忍”打击重大证券违法活动上升新高度，与去年11月《若干意见》相比，最大信息差在于“严控杠杆”及“数据安全”。

《意见》核心焦点概括为：1.确立清晰的时间表，2022年执法司法体制和协调配合机制初步建立，2025年良好资本市场生态全面形成；2.成立打击资本市场违法活动协调工作小组；3. 高级别跨部门，发挥公安派驻优势，加强最高人民检察院与中国证监会、公安部的协同配合，提升执法效率；4. 加强跨境监管合作，加强中概股监管。完善数据安全、涉密信息管理。本次《意见》较去年《若干意见》，在“监管场外配资、严控杠杆率”与“数据安全、涉密信息管理”上表述更为严厉。

●当前A股场内杠杆明显低于“警示红线”，更与15年距离尚远；重提“配资监管”会阶段性冲击风险偏好，但贴现率下行驱动金融供给侧慢牛的逻辑并未破坏。

历史上A股融资买入额占A股成交额比重超过12%时往往触发杠杆监管升级，15年“杠杆牛”高点这一比例更是突破19%；而当前该占比仅8.5%，场内杠杆风险有限。在A股微观结构仍未健康的局面下，当前重提“配资监管”阶段冲击风险偏好，但与15年显著不同，对场内流动性、A股盈利预期并未产生实质负面影响。

●数字安全”重要性提升，中概股跨境监管升级。

相比20年4月瑞幸事件证监会先公开谴责后公告严打财务造假、SEC加大中概股审查力度，本次监管“零容忍”措施更为严厉，中概股互联网公司面临“反垄断+数字安全+SEC审查收紧”，三重监管风险将进一步提升。

●仍是“金融供给侧慢牛”的一步棋。

我们在6.20《全球的通胀交易结束了吗？》中指出投资者担忧百年献礼前后可能出现政策及资金面的变化导致A股的风险偏好阶段性波动。监管升级短期冲击风险偏好，但中长期有利于资本市场健康发展。与15年相比，当前场内杠杆风险有限、盈利预期韧性、狭义流动性平稳。微观结构仍有调整压力但我们判断本轮热门股的调整幅度会远小于2-3月份。建议利用调整继续配置：即期业绩好的小盘成长（半导体/元件/医疗服务），低PEG+涨价传导+盈利预测上调（化肥/玻璃）。主题投资“碳中和”（新能源车/光伏）。

●核心假设风险：

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。