中国的优质海参主要产自北方沿海，以环渤海的山东和辽宁最为著名。山东海参名声在外，质量极佳。胶东的“葱烧海参”梗是能摆上国宴的中国名菜。
据灼识咨询数据显示，2020年中国海参养殖业的产值高达200亿元人民币，市场规模不算大，到目前为止还没诞生上市公司。2015年至2020年的复合年增长率约为7.6%。预计中国海参养殖的产值将从2020年的300亿元增至2025年的424亿元，复合年增长率约为7.2%。
不过，现在这个行业的上市公司要来了，5月21日，山东省海参苗养殖大户安源种业种业技术有限公司向港交所递交了招股申请。建泉融资有限公司为独家保荐人。
阅读招股书才发现，养殖海参确实赚钱，小幼参毛利率87％，公司整体毛利率70％左右。A股白酒的毛利率一般在70％以上，贵州茅台毛利超90％。安源种业的海参生意堪比白酒，当之无愧的“海鲜茅”了。
粤菜中，海参也是最常见的高端食材之一，不知道安源种业能不能被港股市场高看一眼？
1
国内海参苗第一龙头
按销量计，于2020年，安源种业是中国最大的海参苗生产商，售出约962300公斤的海参苗，市场份额约为5.4%;而按水产养殖水体计，安源种业亦是最大的海参苗生产商，截至最后实际可行日期，车间的水体合共约为101900立方米。
从市场份额看，这个行业集中度不高，除了安源种业这样的龙头，可能还有大量的中小企业或者个体户存在。
我们先来给这家公司的财务状况把把脉。
2018年至2020年，安源种业实现营业收入分别为1.67亿、1.99亿和2.14亿，后两年分别同比增长19%、7%。
从营收看，逐年攀升，但增速放缓。
安源种业的主要收入来源是幼参，占比达到80%以上。幼参收入分为大幼参和小幼参，其中又以大幼参为主。最近三年，大幼参收入分别为1.19亿元、1.58亿元及1.42亿元。
我们可以发现，最近的2020年，大幼参这块收入反而不如2019年了。
2018年至2020年，该公司的毛利率(未计生物资产公平值调整前)分别为65.9%、65.7%及70.3%，而相应净利率则分别为58.8%、45.8%、43.8%。毛利和净利都非常高，但是从2018年到2020年净利润其实在逐年下滑。
安源种业目前手头现金不“宽裕”。招股书数据显示，2018年至2020年，经营活动所得现金净额分别为0.77亿元、0.52亿元、1.05亿元，年末现金及现金等价物仅为0.22亿元、0.18亿元、0.66亿元。
安源种业目前或许还面临着应收账款较高的风险。2018年至2020年，其贸易及其他应收款项分别约为0.35亿元、1.02亿元及1亿元，应收账款水平相对较高；与此同时，平均贸易应收款项周转天数也不断拉长，期内平均贸易应收款项周转天数分别为41.4天、94.2天及113.9天。
总之，通过招股书能发现，现在这家公司手头紧，收账难度在增大。虽然毛利不错，但经营方面存在瑕疵。
2
“靠海吃饭”，波动较大
2018年辽宁省夏季高温，造成大量海参死亡，对海参苗的需求增加，因此海参苗的价格自2017年至2018年上涨超过50%。与此同时，由于许多小公司关停，产量减少，海参苗价格居高不下，致使 2018年至2020年海参幼苗价格与过往相比保持较高水平。
这可能也是安源种业在2018年、2019年财务状况和增长更漂亮的原因。
在此海参苗波涨价潮之下，安源种业每斤小幼参的售价从2018年的164元直接攀升至2020年的204元，复合年增长率为11.5%。受此影响，小幼参毛利率更是从2018年的81.7%提升至2020年的87%。此外，大幼参毛利率也保持在68%高毛利率的水平线上。截至2018年、2019年及2020年，安源大幼参毛利率分别为68.5%、67.9%及68.2%。
“靠海吃饭”就难免会遇突发事件造成的波动。安源种业在招股书中说了，公司的三个生产基地目前均位于海边，因此易受海啸及风暴潮破坏，而公司的运营可能因此而受干扰。一旦生产基地出现任何意外或长时间营运中断，公司或会无法及时向客户交付产品，进而对公司的业务、营运、产量、财务状况及经营业绩有重大不利影响。
总结：安源种业基本面不错，但成长性不高，业绩波动大，可能会影响估值。
精彩评论