阅读指引：
- 什么是权证，权证到期：1~13
- 什么是牛熊证：14~22
- 牛熊证与权证的交易：23~30
- 牛熊证与权证区别和风险：31~36
- 流通量：37~46
- 回应报价和主动报价：47~59
- 换股比率和溢价，delta值，杠杆比率，引伸波幅，资金成本，时间价值，增发，流通量，派息，合并，赎回：60~76
- 挂钩股份变动对牛熊证的影响 ：77~82
（1）什么是权证（窝轮）？#窝轮牛熊证入门# vvv
- 权证是一种赋予持有人权利(而非责任)的投资工具，让持有人可于到期日或之前，以预定价格(称为“行使价”)“买入”或“卖出”挂钩资产
（2）哪些产品符合发行权证资格？
- 发行人可就一系列资产，包括股票、股票指数、货币及商品或一篮子资产发行权证
（3）投资者如何查找哪些股票可以发行权证？
- 香港交易所网站有一份合资格股份名单，详细列出当前合资格发行权证名单：
- http://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/dwrc/latest_c.htm
（4）权证分为哪些类别？
- 认购权证（Call）：可由相信挂钩资产价格将于权证有效期内上升的投资者投资
- 认沽权证（Put）：可由相信挂钩资产价格将于权证有效期内下跌的投资者投资
（5）权证有效期一般是多久？
- 权证有效期从6个月到2年不等，取决于发行商产品策略
（6）权证的产品名称包含了哪些资料？
以产品为例：腾讯摩通八三购Ｊ
- “腾讯”：挂钩资产
- “摩通”：发行商
- “八”：到期日年份，此产品为2018年到期
- “三”：到期日月份，此产品为3月份到期（11月显示为“甲”，12月显示为“乙”）
- “购”：产品种类，这只产品为认购证
- “J”：同一发行人就相同挂钩资产额外发行相同到期年份及月份的系列编号 (A, B, C ...)
（7）权证类似个股期权吗？
- 权证是一种特别形式的期权，投资者一如期权买家，但仅可持有权证长仓。
- 投资者只可以透过买入认购或认沽权证而持有有关权证的长仓，并透过出售有关权证以将先前设立的有关长仓平仓，投资者并不可以沽空有关权证
（8）交易权证最大损失是什么？
- 最高损失是投资者就权证支付的金额加上任何交易成本(例如投资有关的经纪费)，并没有任何补仓要求
（9）权证持有人与股份持有人对挂钩股份的权利有何分别?
- 与股份挂钩的权证的持有人不会拥有挂钩股份持有人的相同权利。
- 权证持有人并无投票权，亦无权利收取挂钩股份发行人的任何股息、红利或其他分派。
- 权证的有效期是固定的，因此可于其到期日自动行使或于到期时变得全无价值，而挂钩股份的股份持有人则可持有有关股份作长线投资
（10）与本地股份挂钩的认购权证于到期时，权证会出现哪两种情况？
- 与本地股份挂钩的认购权证于到期时，若挂钩股份于到期日前的 5 日平均收市价，高于权证的行使价，权证属“价内“，并将于到期时自动行使。
- 投资者将收取参考该 5 日平均收市价减去行使价后的正数，再按换股比率调整后计算的现金
- 与本地股份挂钩的认购权证于到期时，若挂钩股份于到期日前的 5 日平均收市价，相等于或低于其行使价，权证属“平价“或”价外“，投资者持有相关权证则没有价值
（11）与本地股份挂钩的认沽权证于到期时，权证会出现哪两种情况？
- 与本地股份挂钩的认沽权证于到期时，若挂钩股份于到期日前的 5 日平均收市价，低于权证的行使价，权证属“价内”，并将于到期时自动行使。
- 投资者将收取参考该 5 日平均收市价减去行使价后的正数，再按换股比率调整后计算的现金
- 与本地股份挂钩的认沽权证于到期时，若挂钩股份于到期日前的 5 日平均收市价，相等于或高于其行使价，权证属“平价“或”价外“，投资者持有相关权证则没有价值
（12）权证的价格受甚么因素影响?
权证的价格一般视乎挂钩资产的价格而定。然而，于权证的有效期内，其价格将受多项其他因素影响，包括:
- 权证的行使价
- 挂钩资产的价值及其价格波幅(用作衡量发行人对挂钩资产的价格随时间波动的预期)
- 到期前的剩余时间：一般而言，权证余下的有效期越长，其价值越高
- 期间利率及挂钩资产的预期派息或其他分派
- 挂钩资产的流通性
- 权证的供求情况
- 发行人的对冲交易成本
- 发行人及/或其担保人的信誉
- 就指数权证而言，该指数的期货合约价格及流通量
（13）为什么权证的价格变动与其挂钩资产的价格或水平的变动并非成正比?
权证的价格不仅受挂钩资产的价格影响，亦受一系列其他因素影响。 这表示权证的价格变动未必与挂钩资产的价格变动成正比，或甚至与挂钩资产的价格变 动相反。
例如：就认购权证而言，倘挂钩资产的价格上升，但挂钩资产价格的引伸波幅下降，则权证的价格可能下跌，此乃由于引伸波幅下降或会抵销挂钩资产的价格的升幅
权证处于极“价外”情况(例如当其理论价值远低于 0.01 港元时)，则权证的价格或会对任何挂钩资产价格的上升(就认购权证而言)或下跌(就认沽权证而言)变得不敏感
市场上某系列权证的市场流通量偏高，则权证的供求或会较挂钩资产价格对权证价格有更大的影响
- 就认购权证而言，时间值的减少可能会抵销挂钩资产价格的任何上升，尤其当权证接近到期时，时间值通常会迅速递减
- 就认沽权证而言，时间值的减少可能会抵销挂钩资产价格的任何下跌，尤其当权证接近到期时，时间值通常会迅速递减
（14）牛熊证分为哪些类别？
- 牛证：相信挂钩资产价格将于牛熊证有效期内上升的投资者投资
- 熊证：相信挂钩资产价格将于牛熊证有效期内下跌的投资者投资
（15）牛熊证的产品名称包含了哪些资料？
以产品为例：恒指摩通八乙牛Ｙ
- “恒指” 挂钩资产
- “摩通”：发行商
- “八”：到期日年份，此产品为2018年到期
- “乙”：到期日月份，此产品为12月份到期（1-10月显示数字）
- “牛”：产品种类，这只产品为牛证
- “Y”：同一发行人就相同挂钩资产额外发行相同到期年份及月份的系列编号 (A, B, C ...)
（16）如何查找合资格发行牛熊证的标的名单？
牛熊证的合资格挂钩资产的范围目前较权证者更严格。有关牛熊证的合资格股份名单载于香港交易：
http://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/cbbc/underlying_latest_c.htm
（17）交易牛熊证最大损失是什么？
投资者在牛熊证最大损失是就牛熊证所付的投资金额加上任何交易成本(例如与投资者投资有关的经纪费)，并没有任何补仓要求
（18）牛熊证的运作逻辑是？
牛熊证设有参考赎回价或赎回水平而定的强制赎回机制。
倘于观察期(包括开市前时段、持续交易时段及收市竞价交易时段)内任何时间，挂钩资产的现货价或现货水平相等于或低于(就一系列牛证而言)或相等于或高于(就一系列熊证而言)赎回价或赎回水平，即触发强制赎回事件，牛熊证将随即提早终止，而牛熊证的交易将实时终止
（19）假如投资者持有牛证到期，会怎么样？
- 假如投资者持有牛证，牛证现价高于其行使价或行使水平，投资者将收取参考该收市价或收市水平减去牛熊证的行使价或行使水平后的正数，再按换股比率调整后计算的现金付款;
- 相等于或低于其行使价或行使水平，牛熊证将没有价值
（20）假如投资者持有熊证到期，会怎么样？
- 假如投资者持有熊证，熊证现价低于其行使价或行使水平，投资者将收取参考牛熊证的行使价或行使水平 减去该收市价或收市水平后的正数，再按换股比率调整后计算的现金付款；
- 相等于或高于其行使价或行使水平，牛熊证将没有价值
（21）哪些因素影响牛熊证的价格?
- 其行使价或行使水平及赎回价或赎回水平
- 发生强制赎回事件的可能性
- 发生强制赎回事件时的剩余价值(如有)的可能范围
- 资金成本
- 到期前的剩余时间
- 期间利率及挂钩资产的预期派息或其他分派
- 挂钩资产的流通性
- 牛熊证的供求情况
- 现金结算金额的可能范围
- 发行人的有关对冲交易成本
- 发行人及其担保人(如适用)的信誉
- 就指数牛熊证而言，该指数的期货合约价格及流通量
（22）牛熊证的价格变动是否一定与其挂钩资产的价格或水平变动相符?
牛熊证的价格大致紧贴挂钩资产的价格。
因此，倘挂钩资产的价值上升，换股比率为 1:1 的“牛证”(即一份牛熊证兑换挂钩资产的一个单位)的价值一般按相约数额上升，而换股比率 为 1:1 的“熊证”的价值则一般按相约数额下降。
然而，当牛熊证的挂钩资产的交易价接近其赎回价，牛熊证的价值或会变得更为波动(亦由于有发生强制赎回事件的风险而对挂钩资产价格变动的敏感度降低)，而其价值的变动可能与挂钩资产的价值变动不成比例
（23）交易权证或牛熊证会否产生任何交易费用?
- 相关经纪收取的经纪佣金及费用;
- 证监会征收的交易征费;及
- 联交所收取的交易费
（24）权证与牛熊证交易需要缴付任何印花税?
- 不需要。
- 现时于联交所买卖的所有权证及牛熊证均为现金结算，而该等现金结权证及牛熊证的买卖毋须缴付任何印花税
（25）衍生权证或牛熊证可否在收市竞价交易时段买卖?
- 不可，衍生权证及牛熊证均不可于收市竞价交易时段买卖，并于下午 4 时收市。
- 不过，有些挂钩证券合资格于收市竞价交易时段买卖，而相关指数的收市水平将于下午 4 时 10 分(半日市则于下午 12 时 10 分)后确定(“合资格挂钩资产“)。
- 因此，衍生权证或牛熊证 的收市时间与其挂钩资产的收市时间可能不同。
- 在这情况下，虽则合资格挂钩资产的价格或水平于收市竞价交易时段会波动，但投资者却不可买卖相关权证或牛熊证。
- 此外，如合资格挂钩资产的收市价或收市水平在收市竞价交易时段结束时触及收回价或收回水平，则有关牛熊证可被收回，而强制赎回事件亦会发生。
（26）衍生权证或牛熊证可否于触发市调机制后的五分钟冷静期内买卖?
- 由于在触发市调机制后的五分钟冷静期内，受影响的相关证券或指数并未暂停买卖而是继续于设定的价格限制范围内买卖，故衍生权证及牛熊证仍可买卖，并不受任何价格限制。
- 有关市调机制的数据，请浏览香港交易所网站 http://www.hkex.com.hk/vcm/tc/index.htm。
- 但投资者应留意，如因市调机制所涉及事件令挂钩资产出现不正常交易情况以致发行人难以对冲，发行人可获豁免提供流通量的责任。
- 在此情况下，五分钟冷静期内或会出现短暂没有报价、 报价数量减少或买卖差价扩阔等。
（27）投资者可于到期日买卖权证/牛熊证吗?
权证/牛熊证的到期日并不等于最后交易日。投资者只可在最后交易日或之前买卖权证/牛熊证：
权证：最后交易日与到期日之间须有 3 个交收日，例如，若权证于 6 月 23 日星期五到期，6 月 19 日星期一便是最后买卖该权证的日子(假设 6 月 19 日至 23 日之间的 3 天均为交收日)
牛熊证：最后交易日为紧接到期日前一交易日，惟须视乎有否发生强制赎回事件， 牛熊证会于发生强制赎回事件后提早终止，届时该牛熊证将实时停止买卖
（28）权证及牛熊证如何及何时结算?
- 目前于联交所买卖的所有权证及牛熊证均为欧式，并于到期时以现金结算。
- 就于到期日属价内的现金结算权证及牛熊证均会自动行使而言，权证及牛熊证持有人届时会根据上市文件所载的条款及细则获付一笔正数的现金结算金额。
- 投资者将在不迟于到期日后第三个结算日收取现金结算金额(如有)。
- 一般而言，圣诞节前夕、新年前夕及农历新年前夕同为半日市，而联交所一般会订明有关日期为非结算日
（29）如何计算权证的到期时结算价?
- 就于联交所买卖的单一本地股份权证而言，到期时结算价乃按挂钩股份于到期日前(不包括该日)的 5 日平均收市价计算。
- 就本地指数权证而言，到期时结算价乃按与在香港期货交易所买卖的权证具有相同到期月份的相应指数期货合约的最终结算价计算
（30）如何计算牛熊证的到期时结算价?
就于联交所买卖的本地股份而发行的牛熊证而言，到期时结算价乃按挂钩股份于牛熊证到期前的一个交易日的收市价计算。
就本地指数(如恒生指数或恒生中国企业指数)而发行的牛熊证而言，到期时结算价乃按与在香港期货交易所买卖的牛熊证具有相同到期月份的相应指数期货合约于合约月份的倒数第二个 营业日的最终结算价计算
（31）牛熊证与权证有什么区别？
“R类”与“N类”牛熊证有什么区别？
R类和N类牛熊证的分别在于牛熊证的赎回价或赎回水平的设定：
N类：牛熊证指其赎回价或赎回水平相等于其行使价或行使水平，投资者在发生强制赎回事件后将不会收取任何现金付款
R类：牛熊证指其赎回价或赎回水平有别于其行使价或行使水平，投资者在发生强制赎回事件的情况下或会收取一笔剩余现金付款(称为“剩余价值”)。然而，在最差情况下，投资者将不会收取任何剩余价值
（32）投资者在投资权证或牛熊证前，需要考虑哪些风险因素？
①无抵押：
- 权证及牛熊证并无以发行人或担保人(如有)的任何资产作抵押，亦无以任何其他抵押品支持
②信贷风险：
- 权证及牛熊证的持有人为发行人及担保人(如有)的无抵押债权人，其对发行人或担保人(如有)可能持有的任何资产并无优先申索权。
- 投资者可于香港交易所网站 http://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/dwrc/creditrating_c.htm 查阅发行人的 信贷评级
③杠杆：
- 虽然权证及牛熊证的价格通常低于挂钩资产价格，但权证或牛熊证的价格变动程度可能远超其挂钩资产。
- 虽然权证或牛熊证的潜在回报可能高于挂钩资产的潜在回报，但在最差情况下，权证或牛熊证的价值或会跌至零，而持有人可能损失其全部投资金额
④到期日：
- 有别于股票，权证及牛熊证设有到期日，因此具有限定的有效期。除非权证或牛熊证处于价内，否则于到期时将没有价值
⑤时间损耗：
- 若其他因素维持不变，权证的时间值或牛熊证的资金成本将随时间递减，直至到期日时变为零。
- 因此，与投资挂钩资产比较，权证或牛熊证应视为相对较短期的投资产品，对挂钩资产的走势持强烈意见者则作别论
⑥市场力量：
- 除了决定权证或牛熊证的理论价格的基本因素外，权证或牛熊证的价格亦受权证或牛熊证的供求情况影响。
- 尤其是当某系列权证或牛熊证快将售罄及增发某系列权证或牛熊证的时候
⑦成交额：
- 高成交额不应被视作为权证或牛熊证价格上升的指针。
- 除市场力量外，权证或牛熊证的价格受多项因素影响，如挂钩资产的价格及其波幅、到期前的剩余时间、挂钩 资产的利率及预期股息
⑧二级市场因素：
- 流通量提供者可能是某特定权证或牛熊证的唯一市场参与者。
- 二级市场越是有限，阁下就越难以在权证或牛熊证到期前将其价值变现
⑨技术问题：
- 当出现阻碍流通量提供者提供流通量的操作及技术问题时，其未必可提供流通量。
- 即使流通量提供者可在该等情况下提供流通量，其在流通量供应方面的表现亦可能受到不利影响。
- 例如：买卖差价、流通数量、报价
⑩标的公司行动：
- 公司行动影响挂钩股份的价格继而影响权证/牛熊证的价格。
- 视乎上市文件的条款，权证/牛熊证的细则(包括换股比率、行使价等)不一定就公司行动作出调整。
- 若需作出调整，只会待所有必需参数得以厘定后才生效(称为“生效日”)。
- 挂钩股份除净日至有关调整生效日期间，权证/牛熊证的价格可能较为波动;阁下于该段 期间买卖相关的权证/牛熊证时应特别注意。
- 此外，在该段期间到期的权证/牛熊证将不会作出调整
（33）若发行人或其担保人的信贷评级被下调，导致其不再符合上市规则的合资格规定，其尚未到期的权证及牛熊证将会怎样?
- 发行人的现有权证及牛熊证仍然有效，投资者可继续透过联交所交易系统进行交易。
- 发行人必须刊发公告，交代其信贷评级被下调一事，并就其现有结构性产品继续提供流通量及在到期时 履行其结算责任。
- 投资者应小心留意受影响发行人所发行的权证或牛熊证的价格或会受其或其担保人信贷评级被下调所影响。
- 当发行人不再符合上市规则的合资格规定时，发行人将不得推出或增发权证或牛熊证，并必须申请撤回已推出但尚未上市的权证及牛熊证，以及撤回所有并无公众人士持有的权证及牛熊证。
（34）若发行人违约，投资者可否取回我的投资?
- 倘发行人于到期时应支付现金结算金额，但发行人未能履行其付款任，投资者可以无抵押债权人身份向发行人提出申索。
- 而若产品附有担保，亦可向担保人提出申索。
- 现时于联交所上市的权证或牛熊证概无抵押品。此表示并无任何特定抵押或资产支持发行人或担保人的责任。
- 倘若发行人或其担保人(如有)无力偿债或违约，则投资者未必可收回全部或部分到期应付款项(如有)。
（35）交易牛熊证与买卖权证相比有何额外风险?
- 牛熊证属杠杆式投资，或会涉及较高风险，且并非适合所有类型的投资者。
- 投资者在买卖任何牛熊证前应考虑风险承受程度。
- 在任何情况下，除非投资者了解产品性质和所涉的有关交易成本，并有准备损失全部投资金额，否则不应买卖牛熊证；
- 而当挂钩资产价格或水平触及其赎回价或赎回水平时，即发生强制赎回事件，发行人将赎回牛熊证，并将由于发生强制赎回事件而提早到期。
- 当 N 类牛熊证因发生强制赎回事件而提早到期时，其派付为零。
- 当 R 类牛熊证因发生强制赎回事件而提早到期时，持有人可收取一笔为数不大的剩余价值，但在若干情况下或不会有任何剩余价值
（36）交易挂钩海外资产的权证与牛熊证有哪些风险？
①汇率因素：
当权证或牛熊证的价格及现金结算金额将由用作为海外挂钩资产计价的外币兑换成港元时，投资者或会于该等权证或牛熊证的有效期内因买卖与海外资产挂钩的权证或牛熊证而承受汇率风险
②交易时段因素：
- 如海外挂钩资产在相关交易所暂停买卖，权证或牛熊证亦会同时暂停买卖。
- 相关交易所的交易时段(按香港时间)有可能与联交所的交易时段不同。
- 海外挂钩资产于相关交易所的买卖或会于联交所的非交易时段暂停。
- 该暂停买卖或会于联交所的非交易时 段解除并恢复买卖。
- 如海外挂钩资产于相关交易所暂停买卖，权证或牛熊证将不会自动于联交所暂停买卖，而在此情况下，权证或牛熊证的市价或会大幅波动，直至权证或牛熊证于联交所暂停买卖为止。
- 如海外挂钩资产于暂停买卖后在相关交易所恢复买卖，权证或牛熊证将不会自动恢复 于联交所买卖，而阁下将不可买卖权证或牛熊证，直至权证或牛熊证于联交所恢复买卖为止。
- 此外，海外挂钩资产的交易价乃于相关交易所的交易时段内计算及公布。
- 谨请阁下留意，在评估海外挂钩资产的交易价时，香港与相关交易所的所在地区的时区并不相同。
- 海外挂钩资产的交易价或会因应相关交易所于联交所并无开门买卖权证或牛熊证期间的变动而出现波动
③非交易时段发生牛熊证强制赎回事件：
- 与海外挂钩资产挂钩的牛熊证可于联交所的交易时段外被赎回。
- 在此情况下，牛熊证将于下一个交易时段或发行人通知联交所有关发生强制赎回事件后不久暂停在联交所买卖。
- 香港交易所的证券市场交易系统在发生强制赎回事件时不会自动暂停牛熊证的交易。
- 就 R 类 牛熊证而言，剩余价值的估值将根据上市文件所载的条款及细则于估值日厘定
（37）何谓流通量及其为何与权证或牛熊证的买卖相关?
- 流通产品具备一个买卖差价接近及足够流通量的流通市场，可让投资者有机会于该市场买卖权证或牛熊证。
- 流通量供应是权证及牛熊证的重要特点，此乃由于其可促进投资者买卖权证及牛熊证，否则权证及牛熊证可能缺乏流通性(即供应或需求不足)。
- 发行人可透过指定的流通量代理人(称为“流通量提供者”)就其产品提供流通量。在香港，流通量提供者通常称为“庄家”。
- 各发行人必须就其各项产品委任一名属联交所参与者的流通量提供者
（38）流通量提供者的作用是甚么?
大部分权证及牛熊证于其首个上市日期均无公众持货量。
流通量提供者就某特定权证或牛熊证提供报价以营造一个流通环境。
该等报价计及影响挂钩资产的现行市况，如对冲成本及挂钩资产的流通量、差价及波幅等。流通量提供者在接获“报价要求”时，会于联交所的交易系统输入买卖指示提供流通量。
流通量提供者的服务包括：
- 响应报价的最长时间 – 即接获买卖报价要求后至提供买卖报价所需的最长时间;
- 买入与卖出价之间的最大差价;
- 最少报价数量;及
- 不予提供报价的情况
（39）如何识别流通量提供者的报价?
- 各流通量提供者现时均有 95XX、96XX 或 97XX 的 4 位数字经纪识别编号以供识别。
- 发行人的 相关上市文件载有其流通量提供者的实际责任
（40）为何有时流通量提供者不太活跃于提供报价?
当出现权证或牛熊证的市场流通量增加的情况时，有关权证或牛熊证的流通量提供者可能将不太活跃于提供报价。
这是由于流通量提供者的主要作用是在权证或牛熊证的流通量有限或并无市场流通量(如产品于联交所新上市，而市场参与者或投资者的买卖有限或并无任何买卖时) 时促进流通性，以及营造权证或牛熊证的流通环境。
倘权证或牛熊证因其总市场流通量超过 50%而不符合资格提供主动报价，则未必有任何流通量提供者所提供的主动报价
（41）流通量提供者是否需要维持某只产品的价格于某个特定水平?
- 不需要。
- 流通量提供者无需支持权证或牛熊证的价格。实际上，一如其他市场参与者，流通量提供者可按任何价格自由买卖
（42）发行人每次就发行权证或牛熊证可委任多少个流通量提供者?
- 每个系列的权证或牛熊证只会就有关系列委任一名流通量提供者
（43）如何可要求流通量提供者提供报价?
- 于交易日的交易时段内，直接致电流通量提供者的指定电话号码与其联络
（44）甚么因素影响权证/牛熊证的流通量以及流通量提供者提供流通量的方式?
- 挂钩资产的现行市况如对冲成本及挂钩资产的流通量、差价及波幅等，均会影响产品流通量
（45）投资者是否需要按流通量提供者的买入或卖出价进行交易?
- 不一定。
- 权证或牛熊证的买卖与在联交所上市的股份买卖相似。
- 任何投资者的买入或卖出价 均可能获其他投资者接纳及据此进行买卖。
- 投资者亦可如买卖上市股份般设置买卖指示。
- 要留意市场上是否有足够的兴趣买卖有关权证或牛熊证
（46）如获委任的流通量提供者不再为联交所参与者，该流通量提供者能否继续提供流通量?
- 如现有的流通量提供者不符合资格，发行人是否需要委任另一名流通量提供者?
- 如获委任的流通量提供者不再为联交所参与者，其不能继续提供流通量。发行人必须委任另一名流通量提供者以取代之
（47）何谓”回应报价”?
- 响应报价是提供流通量的其中一种方式，指因应投资者的报价要求，于联交所的交易系统输入买卖指示提供流通量
（48）甚么是回应报价的经收紧最低服务水平?
- 最大买卖差价：20 个价位
- 响应报价的最长时间：10 分钟
- 最少报价数量：20 个买卖单位
- 最短持盘时间：5 分钟
（49）有哪些情况流通量提供者无需按要求响应报价?
- 开市前时段或收市竞价时段(如适用)
- 于每个交易日上午交易时段的首 5 分钟或于首次开始交易后的首 5 分钟
- 当权证或牛熊证或任何挂钩资产因任何原因暂停交易
- 当并无权证或牛熊证可供庄家活动进行时
- 权证或牛熊证的理论价值低于 0.01 港元
- 仅就牛熊证而言，于发生强制赎回事件后
- 若挂钩资产为指数，若有关指数的期权或期货合约的买卖出现或存在暂停或限制，或指数水平因任何原因未有如期计算或公布
- 当出现流通量提供者控制以外的操作及技术问题，导致流通量提供者提供流通量的能力受阻时
- 若出现严重影响发行人对冲能力的“急剧波动的市场(“fast market”)“
（50）何谓急剧波动的市场(“fast market”)?
“急剧波动的市场”指当金融市场于短时间内经历不寻常的价格变动及高波幅水平的情况，有关情况可导致风险及不明朗因素骤增，并可能影响发行人的对冲能力
（51）何谓“主动报价”?
- 主动报价指流通量提供者于联交所的交易系统主动输入买卖指示
（52）主动报价的条件是甚么?
- 与交投活跃资产挂钩
- 其总市场流通量为 50%或以下
- 就权证而言，到期前的剩余时间最少为 30 日
- 就权证而言，其价值状况介乎 20%价内及 20%价外之间。
- “价值状况”是指将挂钩资产的现货价或现货水平与行使价或行使水平比较而得出
- 就牛熊证而言，挂钩股份的现行价格与赎回价相差为 2%以上，或挂钩指数的现行水平与赎回水平相差为 1%以上。
- 此“合资格范围”是指将挂钩资产的现货价或现货水平与赎回价或赎回水平比较而得出
（53）发行人为何不会为剩余有效期不足30 日的权证提供主动报价?
- 权证越接近到期，其时间值会跌得越快，致令发行人难以为其提供主动报价。因此，发行人仅能就并无受时间值下跌而有重大影响的权证提供主动报价
（54）什么是“价值状况”?
- 价值状况用作描述挂钩资产的价格或水平与权证的行使价或行使水平的关系
- 价外：就认购权证而言，其行使价或行使水平，高于挂钩资产的价格或水平
- 价内：就认购权证而言，其行使价或行使水平，低于挂钩资产的价格或水平
- 认沽证的理解则为相反逻辑
（55）在何种情况下会暂停提供主动报价或主动报价暂时受到影响?
- 权证或牛熊证的交易模式出现突变或重大变动，如一只相对交投并不活跃的权证之交投 突然变得活跃
- 有关可能影响挂钩资产市价的媒体报导，例如盈利预测或建议派发股息出现变动
- 若挂钩资产或股票市场于短时间内出现异常价格变动或波幅水平甚高，导致严重影响流通量提供者寻求对冲或将现有对冲平仓的能力
- 挂钩股份按较一般水平更阔的买卖差价进行交易
- 流通量提供者合理怀疑任何潜在的价格厘定出错、系统问题或错误
- 流通量提供者合理怀疑挂钩资产有不寻常交易
- 操作及技术问题(如计算机网络中断、遗失数据传送、未能与联交所链接或发行人计算机系 统所产生的技术问题)
- 流通量提供者将蒙受或预期将蒙受因其权证或牛熊证的交易频密程度及数量所引致的财务风险
（56）为何发行人仅会于指定情况下方提供主动报价?
- 发行人决定是否提供主 动报价时，取决于以下 3 项主要考虑因素：
- 就需求及风险管理而言，产品是否适合
- 影响挂钩资产的市况(如其流通性及对冲供应)是否容许提供主动报价
- 影响产品本身的现行市况(如供求情况)
（57）主动报价的差价规定是甚么?
主动报价的买卖差价较响应报价规定的最大买卖差价严格，分类如下：
（58）为什么权证与牛熊证会出现不同的价差区别？
由于牛熊证价格一般对挂钩资产价格的变动更为敏感，对冲该挂钩资产的费用因而相对较高，故此牛熊证的差价较权证为阔。
与交投活跃股份挂钩的权证或牛熊证的差价较与本地指数挂钩的权证或牛熊证的差价阔，因为由于对冲本地指数的流通性较高，且在对冲交投活跃的挂钩股份时一般需要较高费用(例如印 花税、买卖差价等)
（59）在挂钩证券处于市调机制时，就权证/牛熊证提供主动报价将有何影响?
流通量提供者提供的报价是会反映当时挂钩证券或指数的流通量。如挂钩资产的流通量因引起市调机制事件的情况或市调机制本身而降低，有关权证或牛熊证的流通量在报价数量及差价方面也或会逊于正常市况下。
在触发市调机制后的五分钟冷静期内，如发行人的对冲能力因挂钩证券或指数的不确定因素而 受到严重影响，其有机会达不到主动报价的最低服务水平，例如无买卖报价、买卖价差变阔及报价数量减少。
同样地，在五分钟冷静期后，如发行人继续有对冲困难，流通量提供仍可能会受影响
（60）何谓换股比率?
- 权证或牛熊证的换股比率指按行使价于到期日兑换挂钩资产的一个单位所需的权证或牛熊证数目。
- 例如，倘与股份挂钩的权证的换股比率为 10:1，则表示每 10 份权证可按行使价于到期时兑换 1 股股份
（61）换股比率会否影响权证或牛熊证的面值?
- 假设影响两只权证或牛熊证的所有其他因素(挂钩资产、行使价、到期日、波幅等)均相同，其各自的换股比率将直接影响其各自的每单位价值。
- 一般而言，换股比率高的权证或牛熊证的每单位价值相对较低。然而，理论上，由于在计算实际杠杆比率时会计入换股比率，故此换股比率将不会影响某特定权证或牛熊证的表现
（62）何谓溢价?
- 溢价反映挂钩资产的价格于到期时需要变动了多少方能达到权证或牛熊证的打和价格。例如，倘认购权证或牛证的溢价为 10%，则挂钩资产价格于到期时需上升10%方能达到打和价格
- 认购权证或牛证的溢价= [行使价 + (产品价格 x 换股比率)] – 挂钩资产价格／挂钩资产价格 x 100%
- 认沽权证或熊证的溢价=挂钩资产价格 – [行使价 – (产品价格 x 换股比率)]／挂钩资产价格 x 100%
（63）什么是权证及牛熊证的Delta 值?
- Delta 值是权证或牛熊证价格(已按换股比率作出调整)变动对挂钩资产价格变动的比率，显示挂钩资产价格出现变动时权证或牛熊证价格的绝对变动值。
- Delta 值介乎 0 至 1 之间(就认购权证而言)或 0 至 -1 之间(就认沽权证而言)，而有关的“-” 标记显示与挂钩资产呈相反的走势。
- 一般而言，属平价的认购权证及认沽权证的 Delta 值分别 大约为 0.5 及–0.5。就具有相同挂钩资产及到期日的权证而言，属价内的权证一般拥有较属价外的权证为高的 Delta 值。
- 例如，Delta 值为 0.1 的认购权证一般属极价外的权证，而 Delta 值为 0.9 的认购权证则一般属极价内的权证。
- 反之，Delta 值为 -0.1 的认沽权证一般属极价外的权证，而 Delta 值为 -0.9 的认沽权证则一般属极价内的权证。
- 一般来说，牛证的 Delta 值接近但不完全等于 1，熊证的 Delta 值接近但不完全等于-1
（64）实际杠杆比率与杠杆比率有何分别?
- “杠杆比率”指挂钩资产成本相对权证或牛熊证成本的关系。
- 例如，若某特定权证的杠杆比率为 10 倍，该权证的投资成本为挂钩资产的十分之一。
- 然而，如属权证，这仅与挂钩资产的最初成本及权证或牛熊证的最初成本有关 – 其不能用作反映往后挂钩资产价格与权证或牛熊证价格之间的动态关系。
- 权证的“实际杠杆比率”是将杠杆比率乘以权证的 Delta 值计算得出
- 当挂钩资产价格出现 1%变动时，实际杠杆比率是计算权证变动百分比的较佳方法。
- 例如，某特定认购权证的实际杠杆比率为 10 倍(假设其他因素维持不变)，则当挂钩资产价格 上升 1%时，认购权证的理论价格会上升 10%。
- 同样地，当挂钩资产价格下跌 1%时，认购权证价格的理论价格应下跌 10%。
- 然而，此仅可用作参考;而由于挂钩资产的价格、Delta 值、杠杆比率、时间耗损及引伸波幅等其他因素亦会有所变动，故此权证的实际杠杆比率会随时间而变动
- 就牛熊证而言，「杠杆比率」及「实际杠杆比率」在大部分情况下相同，即牛熊证价格对挂钩资产的价格出现 1%变动时的潜在乘数效应
（65）为何权证或牛熊证的价格变动会与实际杠杆比率不相应?
- 多项其他因素亦会不时变动，因此挂钩资产价格的上升未必会导致权证或牛熊证的价格出现相应于实际杠杆比率的增幅，甚至不会导致权证或牛熊证价格有任何升幅
（66）权证的引伸波幅如何影响其价格?
- 权证的引伸波幅是影响权证价格的其中一项因素。例如，假设其他因素维持不变，当权证的引伸波幅下降时，权证价格理论上亦会下降，反之亦然
（67）为权证定价时，发行人是如何决定权证的引伸波幅水平?为何与相同资产挂钩的权证的引伸波幅会因不同发行人而有异?
- 权证的引伸波幅是发行人的定价公式中不可直接观察的主要参数。然而，发行人可按以下基准估计权证的引伸波幅：
- 挂钩资产的历史波幅
- 根据市场数据计算的上市及场外交易期权的引伸波幅
- 发行人的市场预期及发行有关权证费用
（68）什么是挂钩资产的历史波幅？
- 波幅是按计算挂钩资产价格变动的年度化统计数据厘定:变动越大，波幅越高。
- “历史波幅”用作衡量过往一定期间的挂钩资产价格波动程度
（69）为何上市及场外交易期权的引伸波幅会影响权证价格?
- 权证的引伸波幅因应不同市场因素而有异，其与场外交易及上市期权的引伸波幅具密切关系。
- 发行人出售权证后，一般需透过不同渠道对冲该发行所产生的风险，而场外交易期权及上市期权为其中两种渠道。
- 场外交易期权为于任何交易所提供的交易设施以外按双边准则进行交易的期权。交易对手通常为专业机构投资者(如投资银行)。
- 上市期权为于交易设施(如联交所) 上进行交易的期权。假如场外交易期权或上市期权的引伸波幅下降，则相关权证的引伸波幅亦可能下降。
- 相反，假如外交易期权或上市期权的引伸波幅上升，则相关权证的引伸波幅亦可能上升。
- 因此，场外交易期权或上市期权的引伸波幅的变动或可作为相关权证的引伸波幅走势的指标
（70）“资金成本”如何影响牛熊证价格及其计算方法?
牛熊证的资金成本与厘定其价格相关。牛熊证的交易价格一般反映：
- 牛证：(挂钩资产的现货价或现货水平 - 牛熊证的行使价或行使水平)+ 当时资 金成本
- 熊证：(牛熊证的行使价或行使水平 – 挂钩资产的现货价或现货水平)+ 当时资 金成本
资金成本基于以下计算：
- 发行人经任何预期普通股息调整后(如挂钩资产为派息股份)的融资或借股成本
- 利润率
- 以上项目不时波动。
- 牛熊证的资金成本或会受其供求影响。
- 此外，视乎挂钩资产当时的流通性 及波幅而定，对冲成本及风险亦可能导致发行人的资金成本出现波动。
- 此表示发行人的资金成本于牛熊证的整个有效期内并非固定。
- 此外，牛熊证的有效期越长，资金成本越高。
- 资金成本将随着牛熊证越接近到期而下降
- 当选择牛熊证时，除其他考虑因素外，投资者应将发行类似挂钩资产及特点的牛熊证的不同发行人的资金成本进行比较
（71）何谓时间值及其如何影响权证价格?
- 时间值是权证自距离到期的剩余时间所产生的价值，相等于权证现时价格与其内在价值的差额。
- 时间值可视为作为取得杠杆效应的已付成本。一般而言，距离到期的时间越长，挂钩资产价格走势对权证持有人较有利的机会越高，而权证价格亦因此较高。
- 然而，当权证到期时，权证的时间值将变为零，而这称为权证的时间耗损
（72）增发如何影响权证或牛熊证价格?
发行人有权在市场流通量超过 50%时增加某特定权证或牛熊证的市场供应，以免价格因供应短 缺而出现波动。
增加供应的方法是发行人向联交所申请增发有关产品“市场流通量”指投资者的持货量(一般以百分比列示)，乃按市场于某特定日子(收市后) 所持的权证或牛熊证数目，除以已发行的权证或牛熊证总数计算。
例如，倘于某特定日子收市后所持的若干权证数目为 10,000,000 份，而该等权证的已发行数目为 1 亿份，则市场流通量 为 10%
当市场流通量高时，代表市场的持货量高，而流通量提供者持有的数量则相对较少。此举使流通量难以维持稳定。
换言之，市场流通量越高的产品或会更容易受市场供求的力量所影响。因此，其价格未必会紧贴挂钩资产的价格
基于此原因，增发有可能提高产品价格的稳定性，并减低因供求失衡而引致价格波动的机会
（73）市场流通量如何影响权证或牛熊证价格?
- 市场流通量越高，权证价格受市场供求影响的可能性越大。
- 当该产品出现沽压时，该产品的价格或会被当时的市场力量所挤压(即价格回跌)。
- 相反，市场流通量低的权证或牛熊证价格不大可能会受权证或牛熊证的市场供求所影响
（74）挂钩股份的股息分派如何影响权证或牛熊证的价格?
- 当上市公司公布其财务业绩时，一般亦会公布会否派付股息。
- 派发股息会否影响相关权证或牛熊证价格，视乎股息是否预期派付及(如派付)派息水平和何 时派付而定。
- 此乃由于发行人在计算权证或牛熊证价格时会考虑股息分派的往绩及市场预期。
- 倘若股息分派及除息日期一如预期，加上其他因素维持不变，则理论上，股息不会影响权证/ 牛熊证价格
（75）若挂钩股份最终宣派的股息较预期低，将会如何?如所宣派的股息较预期高又会如何?
- 若所宣派的股息较预期低，则认购权证价格预期会上升(假设其他因素维持不变)。
- 另一方面，若挂钩股份宣派的股息较预期高，认购权证价格预期将会下降(假设其他因素维持不变)。
- 因此，买入权证的投资者或会有损失
（76）若持有的权证或牛熊证的挂钩资产暂停交易，相关权证/牛熊证将会如何?
倘权证或牛熊证的挂钩资产暂停交易，该权证或牛熊证的交易亦会暂停，直至挂钩资产恢复交易为止。
投资者必须了解并计及因于暂停交易期间损失时间值所产生的风险
（77）当挂钩资产进行资本调整时，会否调整权证或牛熊证的条款?
在一般情况下，假如公司股份进行资本调整(例如发送红股、供股、重组事件，或分拆/兼并/合并)，则与该股份挂钩的权证或牛熊证将作出调整;并根据相关上市文件的条款调整其赎回价、行使价及换股比率。
就兼并/合并而言，将调整被吞并公司挂钩的权证或牛熊证的赎回价、行使价及换股比率。如兼并/合并后原先挂钩股份消失，有关权证或牛熊证的挂钩资产将由原来的挂钩资产改为合并后留存/新的挂钩资产。
如挂钩资产即为合并后留存的公司，则不会对相关权证或牛熊证作出调整。
要是调整权证/牛熊证的生效日期是在挂钩股份除净日之后(如分拆上市)，将不会调整在该生 效日期之前到期的权证或牛熊证
（78）如挂钩股份的公司进行合并，结构性产品会否停牌?
- 公司进行合并时或会暂停股份交易一段时间。
- 上市规则规定结构性产品在挂钩股份停牌时须相应停牌。
- 在此情况下，停牌期间的时间耗损对结构性产品的价值或有不利影响
（79）若发生强制赎回事件，我会否收取任何付款与及如何厘定强制赎回事件估值期?
如果R类牛熊证于到期前强制赎回，投资者或会收取剩余价值。剩余价值一般根据以下原则计算：
- 牛证：(挂钩资产于强制赎回事件估值期的最低现货价或现货水平减行 使价或行使水平)除以换股比率
- 熊证：(行使价或行使水平减挂钩资产于强制赎回事件估值期的最高现 货价或现货水平)除以换股比率
就牛熊证而言，强制赎回事件估值期指于联交所交易时段发生强制赎回事件至(并包括)下一个交易时段结束的期间。
开市前时段及早市视为一个交易时段，午市及收市竞价交易时段视为另一个交易时段。如属半 日市，开市前时段、早市及收市竞价交易时段视为一个交易时段
（80）挂钩股份会以现金方式进行私有化以撤销上市地位及被注销。如投资者持有该等股份的权证或牛熊证，将可取得甚么?
发行人可选择提早终止权证或牛熊证。该等权证或牛熊证的持有人将收取提早终止金额，该金额如适用，参考联交所就与挂钩股份挂钩的相关上市期权或期货的厘定所厘定。
根据过往个案，该提早终止金额乃按行使价与根据建议私有化项下注销挂钩股份的注销价的差额计算，再按换股比率作出调整。然而，有关厘定或会因应个别基准而有分别
（81）若挂钩股份于以下日期停牌或并无收市价(例如发出八号台风信号)，将如何厘定 5 日平均收市价?
仅于第一、第二、第三或第四个估值日停牌或并无收市价 – 在此情况下，于下一个估值日的收市价将用作为于该第一、第二、第三或第四个估值日的收市价，以便有 5 个收市价用作厘定该 5 日平均收市价
仅于第三及第四个估值日停牌或各日并无收市价 – 在此情况下，第五个估值日的收 市价将用作为第三及第四个估值日各日的收市价，以便有 5 个收市价用作厘定该 5 日平均收市价
仅于第五个估值日(并非到期日)停牌或并无收市价 – 在此情况下，第五个估值日的收市价按发行人根据条款及细则作出的真诚估计厘定。该厘定将因应现行市况按个别基准作出。 过往大部分个案均使用到期日收市价
5 个估值日各日及到期日均停牌或无收市价 – 在此情况下，5 个估值日各日的收市价乃 按发行人根据条款及细则的真诚估计厘定。该厘定将参考现行市况按个别基准作出。过 往大部分个案均使用最后汇报的收市价
（82）若挂钩股份于以下日期停牌或并无收市价(例如于有关日期因发出八号台风信号或挂钩股份暂停买卖)，将如何厘定牛熊证的到期时结算价?
仅于原定估值日停牌或并无收市价 – 在此情况下，原定估值日后的交易日的收市价将用作为到期时结算价
于原定估值日及紧随原定估值日后 3 个交易日各日均停牌或无收市价 – 在此情况下，原定估值日后第四个交易日的收市价将用作为到期时结算价
于原定估值日及紧随原定估值日后 4 个交易日各日均停牌或无收市价 – 在此情况下，到期时结算价价乃按发行人根据条款及细则的真诚估计厘定。该厘定将参考现行市况按个别基准作出
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