报告导读：2026Q3高油价持续，供需偏弱致油价传导有限。重点提示自9月航司策略已积极改善，预计Q4油价传导将提升。继续推荐底部布局时机，油价下跌期权与长逻辑。
2026上半年：Q1旺季盈利显著恢复，Q2淡季油价传导好于预期。2026年国际油价高位致行业性经营承压，大航前三季度录得明显亏损。1）Q1：春运需求旺盛且局方严控加班，保障行业供需恢复良好，航空客流同比增长超6%，国内航油均价同比下降8%，而国内含油票价同比上升5%，航司盈利能力同比显著提升，并恢复至接近疫情前同期。2）Q2：中东地缘冲突致国际油价自3月高企，并自4月传导至国内，Q2国内航油均价同比上涨90%。航司积极减班提价，航空客流同比下降4%，国内含油票价同比上升6%，国际受益中东迪拜等国际枢纽停摆而中欧航线客座率票价大增。传统淡季行业油价传导近五成，其中大航受益国内减班提价与欧线大涨而好于预期，廉航受益高客座率与比价效应减班有限而传导比例更高。提示Q2高油价下航空需求（量*价）继续保持同比增长趋势。
2026Q3：地缘反复高油价持续，供需偏弱致油价传导有限。2026Q3七家A股上市航司合计归母净利13亿元，较2025年同期160亿元降低92%。Q3中东地缘反复高油价持续，Q3国内航油均价同比上涨42%。暑运传统旺季供需偏弱，导致油价传导有限，行业盈利同比显著缩减。1）运力增投：航司经营策略较Q2调整，即明显提升航班计划执飞率。暑运（7-8月）高油价下三大航国内ASK同比+4%（Q2同比-5%）。2）需求偏弱：因私亲子游需求相对良好，但公商需求较低基数恢复有限。3）航司普遍以价换量，客座率同比高基数再升超1pct而再创新高，但国内含油票价同比下降近一成，导致行业性油价传导有限。我们估算Q3航司客运主业油价传导不到三成。
2026Q4展望：重点提示航司策略已积极改善，油价传导或将提升。自9月航司经营策略开始较暑运改善，由以价换量回归控量保价。10月与换季后航司经营策略持续，并有效推动含油票价同比转正。航班管家统计10月三大航同比减班约6%；我们估算国内含油票价10月同比上升一成，11月上旬同比升幅进一步扩大。我们估算Q4国内航油出厂均价同比上涨或约六成，预计航司经营策略改善与秋假全国推广拉动需求有望驱动Q4航司油价传导比例较Q3提升。提示Q4为传统淡季，叠加高油价压力，短期业绩仍将承压。
风险提示：地缘油价、经济、行业政策、增发摊薄、安全事故等。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：地缘油价不改长逻辑，积极布局油价期权————航空行业2026年三季报总结与展望；报告日期：2026.11.15；报告作者：
岳鑫（分析师），登记编号：S0880514030006
陈亦凡（分析师），登记编号：S0880526070009
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