金吾财讯 | 长城证券发布研报指，白云山（00874）2026Q3收入平稳但利润承压，品牌与渠道举措蓄力。2026Q3营收199.85亿元（人民币，下同），同比增1.08%；归母净利润3.96亿元，同比降50.17%。前三季度营收620.76亿元，同比增0.76%；归母净利润24.92亿元，同比降24.73%。报告指出，Q3收入增长主要靠商业端拉动，工业板块仍有压力：大南药受行业政策影响，天然饮品受凉茶市场走弱拖累。Q3毛利率、归母净利率分别为14.30%、1.98%，同比下滑1.79、2.04个百分点，毛利率下滑主要系产品结构变化；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.61%/3.05%/1.21%/0.44%，同比提升0.10/0.07/0.41/0.05个百分点。报告认为，工业板块恢复是利润端修复前提。公司多措并举：王老吉借哈兰德代言WALOVI及世界杯热度推进海外本土化，相关话题全球全平台播放量超240亿次；自2025年4月起停止新增对外商标授权并清理存量贴牌；中一药业障眼明片新增“干眼”适应症获临床批准；王老吉大健康9月升级为“王老吉饮料集团”，聚焦天然植物饮料；广药开放三大合作模式并整合老字号IP。 报告称，公司四大业务板块协同，医药商业提供稳健现金流，大南药有望逐步企稳，研发管线及国际化布局打开长期空间。按2025年分红水平及当前汇率折算，H股股息率达5.40%。预计2026-2028年归母净利润26.64/29.47/32.45亿元，EPS为1.64/1.81/2元/股，当前股价对应PE 6.9/6.2/5.7倍。风险提示：行业政策变化、竞争加剧、产品销售不及预期、海外市场拓展风险。
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