华安证券研报指出，贵州茅台26Q3营收410.06亿元，同比增长3.00%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%。26Q3收入符合市场预期，业绩超市场预期。分产品：茅台酒表现稳健，系列酒改善明显。26Q3公司茅台酒/系列酒营收各同比+0.8%/+22.1%。其中，茅台酒增长稳健主因飞天茅台放量+出厂价提升，高价非标产品仍以稳价优先；系列酒在低基数下恢复明显增长，核心产品茅台1935经历渠道库存去化与价格调整，动销表现优秀。公司经销转直营顺利，i茅台有效扩容C端长尾需求，持续高增放量，带动公司实现稳健增长。当前飞天批价约1700元/瓶，由于进度执行提前，预计26Q4飞天茅台供给将收紧，叠加当前渠道库存维持低位，未来飞天批价仍有支持。后续关注春节动销反馈与非标投放节奏。当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”评级。