上周五（10月30日）现货黄金跌破3900美元/盎司，单日下跌超3%，为去年10月以来首次收于3900美元下方；现货白银盘中一度重挫6.0%。短线黄金或继续承压运行，本周关注周二美国中期选举、周五10月美非农与失业率。
此轮下跌是四重力量共振的结果：其一，美联储暂停加息，但鹰派未改。美联储10月议息会议维持 3.75%-4.00% 不变，投票结果继续显示美联储内部分歧，其中库克、哈马克两委员主张立即加息，声明将经济评估上调为 “强劲”，9 月 PCE 仍达 3.6%，市场随即定价12月议息会议或再加息一次，名义与实际利率上行，抬升黄金持有成本。其二，“中东地缘-油价-通胀” 链条仍在延续且有愈演愈烈趋势。霍尔木兹海峡限行、曼德海峡与红海升级、沙特输油管道遇袭以及美伊谈判陷入僵局、胡塞与沙特冲突不断，推动油价站上100美元/桶、柴油价格创纪录，推升市场通胀预期，反向强化紧缩预期。其三，流动性抛售再现。美股科技股重挫（英特尔指引暴雷、亚马逊资本开支激增）引发 AI 回报担忧，机构被迫需要抛售其他风险资产回补保证金，从历史对比来看黄金也容易成为抛售对象。其四，基于不确定性因素下的多头离场。金价上行乏力，跌破整数关口触发程序化止损，放大跌幅。
金价快速下探、触发批量止损，我认为是一次止损盘集中出清，并非基本面趋势彻底转向，11月存在反弹的可能性，核心锚定中期选举与 12 月利率路径两大主线。从中期选举维度看，选举结果将直接重塑市场对美国财政扩张、贸易与地缘政策的定价：若国会形成分治格局，后续大规模财政刺激落地难度抬升，总需求边际降温，通胀持续上行的预期被削弱，美债长端收益率易出现回调，给黄金修复空间；若执政党取得优势，市场会重新交易赤字扩张、通胀黏性，利率上行压力延续，反弹高度受限。同时，选举前政策不确定性本身会带来阶段性避险溢价，但这一类反弹更多是风险溢价修复，属于脉冲式行情，持续性依赖选举结果对于白宫后续政策的推演。另外，此前金价下行的核心驱动是美联储年内再加息一次，当前市场已较高程度计价 12 月再加一次 25bp。即便 12 月加息落地，若美联储在议息会议释放“本轮加息终点”信号，市场会快速交易加息周期结束、降息预期前置，形成典型的利空出尽反弹。反过来，若通胀再度反弹，12 月加息预期进一步强化，本次超卖后的技术反弹只是短暂修复，反弹之后仍会再承压。
整体来看，黄金存在反弹机会，但短期仍宜看作博弈式修复，不是趋势反转，反弹窗口集中在选举落地至12月议息前的数据观察期，需持续跟踪通胀与就业数据对利率定价的修正幅度。
撰稿：李琪
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