新华保险重算收益账

新华保险第三季度的利润表中，有一笔82.80亿元的投资收益格外显眼。

这笔收益来自以摊余成本计量的金融资产（AC）。这类资产包括符合相应条件的债券，持有期间，市场价格上涨形成的浮盈通常不会直接进入利润表；出售时，交易价格与账面价值之间的差额，才会形成当期处置收益。

结合上半年债权投资处置情况，新华保险正在通过出售部分存量债券，兑现过去积累的投资收益。

但即便有了这笔收益，新华保险第三季度仍然亏损5.11亿元，去年同期则盈利180.58亿元。

这种反差，成为观察险资投资收益变化的一个切口。

低利率压缩固收资产收益，险企过去几年在拉长债券久期、匹配长期负债的同时，增加股票、基金及高股息资产配置，寻找票息之外的回报。

收益来源拓宽，也让资本市场波动更直接地影响利润，长期配置与短期业绩之间的平衡愈发复杂。

第三季度，五家A股上市险企合计归母净利润由去年同期盈利2478.47亿元转为亏损408.10亿元，中国人寿、中国人保、新华保险单季转亏。

新华保险的收益账本，具体呈现了这种压力。

前三季度，新华保险归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%。

枢纽注意到，第三季度新华保险投资收益为146.10亿元，同比下降32.5%。其中，AC金融资产终止确认收益达到82.80亿元，占当季投资收益的56.7%，其余投资收益为63.30亿元。

换句话说，第三季度超过一半的投资收益，来自这类资产的终止确认。

权益资产的估值波动影响当期利润，此前积累的资产浮盈则可以通过出售兑现。但这份支撑能够持续多久，取决于剩余资产的收益空间；卖出资产之后，回收资金还需要重新配置。

新华保险需要重新计算的，既有眼下的利润账，也有未来的收益账。

市场分化传导利润

进入第三季度前，新华保险曾明显提高股票和基金配置。

截至6月末，股票和基金分别占投资资产的13.2%、12.4%，合计25.6%，较年初提高约4.4个百分点。

西部证券测算指出，上半年末新华保险股票与基金规模相当于归母净资产的3.9倍以上，利润对投资表现较为敏感。

持有更多权益资产，意味着市场上涨时可以获得更大的收益弹性，市场回撤时也需要承受更明显的估值波动。

第三季度，这种敏感性体现在新华保险的利润表中。

当季沪深300指数下跌约12.5%，中证500指数下跌约17.7%。同期，新华保险公允价值变动损益录得负328.71亿元，去年同期则为正243.72亿元，单季同比减少572.43亿元。

前三季度，这一科目累计为负376.58亿元，成为利润下降的重要原因。

不过，公允价值变动损益涉及多类金融资产及金融负债，不能全部归因于股票市场下跌，也不完全等同于已经出售资产形成的实际亏损。

在新的金融工具会计准则下，部分金融资产即便没有出售，其市场价格的变化也会直接进入当期利润。

更值得注意的是，第三季度的资本市场并非所有资产同步下跌。

第三季度，科技成长板块出现较大调整，高股息板块则迎来修复，中证红利指数上涨约9.4%；长期国债收益率下行，也带动部分存量债券价格上涨。

对险企而言，持仓差异影响投资表现，会计分类则决定这些估值变化如何进入报表。

按照现行金融工具会计准则，险企部分资产被归入以公允价值计量且其变动计入当期损益的类别，通常简称TPL。

这类资产的特点是，即便没有出售，市场价格上涨或下跌，也会直接影响当期利润。

另一类资产则以公允价值计量且其变动计入其他综合收益，通常称为OCI类资产。

对于这类资产，持有期间的部分估值变化会进入其他综合收益，影响净资产，却不会直接影响当期净利润。

当TPL类资产下跌、OCI类资产上涨时，前者的估值损失会直接压低利润，后者的部分未实现收益却只能体现在其他综合收益中；假设险企将成长类资产计入TPL账户、红利资产计入OCI账户，成长资产回调会直接压低当期利润，红利资产上涨形成的浮盈则进入其他综合收益。

两类资产的涨跌可以在投资组合内部形成一定对冲，利润表却无法同时体现这两部分变化。

新华保险的账户表现也呈现出这种分化。

前三季度，新华保险年化总投资收益率为3.5%，但年化综合投资收益率仍达到5.0%。

前者主要反映计入利润表的投资回报，后者进一步纳入OCI相关投资资产的公允价值变动等项目，可以观察到利润表之外的部分投资表现。

具体来看，第三季度新华保险OCI类其他债权投资的公允价值变动为正82.69亿元，OCI类其他权益工具投资的公允价值变动为正47.21亿元。

两项合计约129.90亿元，显示出部分债权及权益资产在市场调整中仍取得了账面收益。

不过，这些收益也不能简单视为保险公司的额外利润。保险合同金融变动同样会影响其他综合收益，资产和负债两端的估值变化需要结合起来观察。

此外，保险负债端的财务变化也对新华保险当期利润形成了缓冲。

第三季度，新华保险承保财务损益由去年同期约378.86亿元的损失，转为约54.24亿元的正向收益，同比改善约433亿元。

但多项因素相互作用后，新华保险仍然出现了单季亏损。

第三季度82.80亿元的AC资产处置收益，正是在这样的背景下，成为新华保险投资账本中值得关注的一笔收入。

债券收益兑现

新华保险今年的AC资产处置收益，已经明显超过此前年度。

前三季度，AC金融资产终止确认收益达到160.83亿元，其中第三季度新增82.80亿元。

对于AC债券，持有期间的利息持续计入收入，出售时则可以一次性确认交易价格与账面价值之间的差额。收益兑现之后，原有债券的后续现金流也随之转出，回收资金需要寻找新的投资去向。

新华保险对部分AC债券的出售，在今年一季度就已开始。

基于对债市利率震荡、期限利差扩大和信用利差收窄的判断，新华保险主动出售部分AC类债券。上半年，债权投资处置实现收益78.03亿元。

第三季度，长期国债收益率下行，存量债券价格上涨，超长端表现相对更强，为进一步兑现债券价差提供了市场条件。

这一阶段的兑现力度，在历史数据对比中更加明显。

2024年、2025年，新华保险AC金融资产终止确认收益分别为28.90亿元、23.76亿元，2026年前三季度的160.83亿元，已达到此前两年全年收益之和的约3.1倍。

虽然第三季度新增收益的具体资产构成仍有待更详细披露，但结合上半年债权投资处置情况，可以看到，存量资产的收益兑现已经对新华保险的投资业绩形成较大贡献。

大额收益兑现的同时，新华保险AC项下债权投资余额也明显下降。

2025年末，AC项下债权投资为2569.13亿元；截至2026年9月末，降至1660.68亿元，减少908.45亿元，降幅约35.4%。这一余额同时受到资产到期和新增配置等因素影响。

不过，AC项下债权投资减少，并不意味着新华保险整体债权资产出现同等幅度的收缩。

枢纽注意到，同期新华保险OCI类其他债权投资增加854.19亿元，达到6213.87亿元。

截至三季度末，两类债权资产合计规模，较年初仅下降约0.7%。

一边是AC类债权投资减少超过900亿元，另一边是OCI类债权投资增加超过850亿元。

这种此消彼长，显示新华保险债权资产的账面结构正在发生明显变化。

问题在于，即便债权资产账面规模大体稳定，未来能够提供的收益也可能发生变化。

对于保险公司来说，出售一只此前买入的债券，可以兑现持有期间积累的价差收益。但如果市场利率已经下降，回收资金再买入同等期限和信用质量的债券，能够获得的收益率可能低于原有水平。

新华资产总裁陈一江判断，中长期利率大概率维持低位震荡，债券投资将从过去偏重配置长久期利率债，转向更加注重利率研判、票息挖掘和择时交易。

有券商非银分析师对枢纽表示，险企卖出存量债券后，虽然能够兑现此前积累的价差收益，但在利率下行环境中，回收资金再买入同等期限和信用质量的债券，配置收益率可能低于原有水平，进而影响后续的经常性投资收入。

新华保险的投资收入中，已经能够看到经常性收益承压的迹象。

第三季度，新华保险利息收入为72.47亿元，同比下降11.1%；上半年年化净投资收益率为2.6%，同比下降0.4个百分点。

利息收入主要来自持有债券、存款等资产期间取得的利息，净投资收益率则涵盖利息、股息等经常性投资收入，受到规模、结构及收益水平的共同影响。

对于保险资金来说，短期投资收益固然重要，但长期保单责任也需要持续的投资回报和现金流支持。

因此，新华保险的收益账还需要继续往后算。

第三季度82.80亿元的AC资产处置收益，为当期业绩提供了重要支撑，却未能阻止单季转亏。存量收益兑现之后，回收资金能否配置到收益合适、期限匹配的新资产，将影响这轮调整能够为长期保单责任留下怎样的回报。