摘要
事件：芒果超媒发布2026年三季报，前三季度营收同比增长，归母净利润同比承压，Q3毛利率环比有所改善。据2026年10月28日公司公告，2026年前三季度，公司实现营收93.51亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降76.82%。26Q3单季度实现营收31.58亿元，同比增长1.87%；毛利率较Q2环比提升5.45pct，归母净利润1155.19万元，同比下降95.42%；扣非归母净利润234.33万元，同比下降98.71%。公司公告指出，前三季度利润下滑主要由于：一是部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，而内容成本保持刚性；二是投资项目公允价值下降，产生公允价值变动损失1.26亿元；三是销售费用、研发费用的变动。
头部综艺持续迭代，创新节目与储备剧集丰富内容供给
综艺方面，公司持续迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》《声生不息》《大侦探》等综N代，在延续成熟IP的同时，同步布局《我们来了》《后会友期》《好好生活》等创新节目，形成头部IP迭代与新节目开发并行的内容布局。剧集方面，公司储备近百部作品，重点项目包括《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《玉簟秋》《欢聚》等，涵盖多元题材，构成平台后续内容供给的重要储备。展望四季度，《后会友期》于10月上线开播，《声生不息·天涯共此时》启动录制，创新节目与系列音综接续推进；剧集《玉簟秋》开播后达到云合S+评级，储备项目的排播进展是内容端重要看点。
AIGC应用加速落地，AI长剧商业化与“灵创剧场”布局第二内容供给曲线
公司设立AIGC创新内容中心和AI产业化中心，依托芒果大模型、芒果灵创AIGC内容生产平台，推进人工智能在内容策划、创制、生产全链路的应用。《后西游记》作为国内首部登陆卫视黄金档的AI长剧，已跑通商业化链路。在此基础上，芒果TV推出精品AIGC内容厂牌“灵创剧场”，聚焦精品女频中长剧、国风经典IP焕新、少儿动画三大赛道，未来公司有望进一步深化AIGC与创作融合。
投资建议：公司业绩经历调整期，后续内容供给丰富，AIGC商业模式初步跑通。预计公司2026-2028年营收138.51/148.53/157.90亿元，归母净利润3.58/9.75/12.36亿元，根据2026年10月30日收盘价对应PE估值分别为117x/43x/34x，维持“推荐”评级。
风险提示：重点内容播出效果不及预期；会员及广告业务修复不及预期；投资项目公允价值波动及资产减值风险。
文中报告节选自国联民生证券研究所已公开发布研究报告《芒果超媒（300413.SZ）2026年三季报点评：Q3毛利率环比改善，AIGC内容商业化落地》，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 对外发布时间 2026年10月31日
本报告分析师
孔蓉 SAC 执业证书编号：S0590525110014
杨昊 SAC 执业证书编号：S0590526040001
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