【华创食饮】百威亚太：中国区加速调整，成本压力显现

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事项

公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入/正常化EBITDA分别46.20/12.49亿美元，内生同比-3.7%/-13.2%；正常化归母净利润为6.28亿美元，表观同降7.4%。单Q3看，公司实现营业总收入/正常化EBITDA分别14.49/3.23亿美元，内生同比-8.4%/-22.9%；正常化归母净利润为1.47亿美元，表观同降27.9%。

评论

亚太西部：中国市场持续承压调整，印度高增略有对冲。26Q3亚太西部延续承压，收入同降9.8%，其中销量/吨价内生同比-11.4%/+1.8%，核心系中国区收入同降16.9%环比加速下滑所致。对于中国市场，拆分量价看，销量同降16.8%，主要系不利天气、即饮渠道持续疲弱，叠加公司持续去库库所致；吨价基本持平，有利品牌组合的拉动效应被非即饮渠道促销投入加大所抵消。费投与渠道端，公司延续非即饮渠道高端化＋O2O渗透打法，Q3 O2O渠道实现双位数增长。盈利端，受销量下滑、成本增加共同影响，EBITDA内生同降30.2%。印度市场表现亮眼，增长动能延续、份额提升，公司持续加大商业投资，高端及以上品类销量实现双位数增长，已进入百威品牌全球前三大市场。

亚太东部：韩国市场份额提升，盈利略有回落。26Q3亚太东部收入同降4.1%，其中销量/吨价同比-3.1%/-1.0%。分市场看，韩国销量低个位数下滑好于行业整体，即饮及非即饮渠道份额持续提升，吨价略下降主要系产品结构略下降；EBITDA低双位数下滑相对可控。东区整体EBITDA同降13.9%好于整体。

投资建议

韩印市场表现稳健，国内加速调整，维持“推荐”评级。海外市场表现稳健，印度高端化势能有望延续，韩国份额提升及新品布局提供支撑；国内市场短期需求仍有承压，四季度或延续去库调整。来年公司聚焦稳定销量和份额，非即饮、O2O及创新产品布局有望逐步夯实修复基础。结合最新经营情况，我们调整26-28年归母净利润预测值为**/**/**亿美元（原预测值为**/**/**亿美元），考虑公司高端品牌定位不变，给予27年25xpe，调整目标价至7.6港元，维持“推荐”评级。

风险提示

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

分析师：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。

——大众品研究小组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究小组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。

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具体内容详见华创证券研究所11月1日发布的报告《百威亚太（01876）2026年三季度点评：中国区加速调整,成本压力显现》

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