金吾财讯 | 华创证券发布研报指，百威亚太（01876）2026年三季报显示，前三季度营收/正常化EBITDA为46.20/12.49亿美元，内生同比-3.7%/-13.2%；正常化归母净利润6.28亿美元，表观同降7.4%。单Q3营收/正常化EBITDA为14.49/3.23亿美元，内生同比-8.4%/-22.9%；正常化归母净利润1.47亿美元，表观同降27.9%。该行维持“推荐”评级，目标价7.6港元。
26Q3中国区收入同降16.9%、环比加速下滑，销量同降16.8%，受不利天气、即饮渠道疲弱及持续去库影响；吨价基本持平，品牌组合拉动被非即饮渠道促销投入加大抵消。公司延续非即饮高端化及O2O渗透，Q3O2O渠道双位数增长；中国区EBITDA内生同降30.2%。印度市场增长动能延续、份额提升，高端及以上品类销量双位数增长，已进入百威品牌全球前三大市场。亚太东部收入同降4.1%，销量/吨价同比-3.1%/-1.0%；韩国销量低个位数下滑、好于行业，即饮及非即饮渠道份额提升，亚太东部EBITDA同降13.9%。
展望四季度及2027年，公司预计中国市场仍具挑战，将以稳量稳份额、推进去库和保障产品新鲜度为主，拓展非即饮、居家及O2O渠道，推进哈尔滨1900、百威黑金等创新产品；印度高端化势能有望延续，韩国表现有望好于行业整体。公司预计26Q4及27年包材成本进一步上涨，正通过生产提效对冲。
该行调整26-28年归母净利润预测值为5.14/5.08/5.39亿美元（原预测值为5.33/5.63/5.80亿美元），给予27年25xPE。
风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，消费复苏不及预期。
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