金吾财讯 | 方正证券发布研报指，泡泡玛特（09992）2026Q3整体收益同比下降45%-50%。分地区看，中国收益同比下降25%-30%，其中线下渠道下降5%-10%、线上渠道下降45%-50%；亚太下降65%-70%；美洲下降70%-75%；欧洲及其他地区下降50%-55%。维持“推荐”评级。
海外渠道逐步企稳。高基数压力下，海外市场短期承压，三季度海外大部分国家和地区流量已趋于平稳，线下门店氛围整体较好，线上恢复速度慢于线下。全球开店进程持续推进，9月欧洲首家旗舰店于巴黎开业，伦敦旗舰店已开始试营业，后续米兰、纽约亦将陆续开出旗舰店；美国门店数量于Q3突破100家。未来公司将更重视单店质量，兼顾品牌表达和盈利能力，以可持续运营作为海外增长策略。
国内线下渠道相对更具韧性。门店作为中国市场业绩主力，Q3仍实现客流同比正增长、品牌新客双位数增长；机器人商店双位数增长；抽盒机访问量有所下降，但转化率持续提升；平台电商阶段性承压，抖音在线拆盒逆势实现双位数增长。研报预计中国市场2026全年仍有望实现同比增长。
盈利预测与评级方面，研报看好公司IP全产业链运营能力，产品组合不断扩充，IP矩阵更加平衡，中国线下基本盘表现稳健、海外市场运营效率有望提升，预计公司2026-2028年经调整净利润分别为84.5亿元、97.2亿元、108.0亿元人民币。
风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。
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