资料来源：WIND，天风证券研究所
【策略】
静待美国中期选举——港股策略周观察
1、美国中期选举将于11月3日举行。美国劳动力市场呈现“低招聘、低解雇”特征。截至10月17日当周，首次申请失业救济人数减少6,000人至19.4万人，为7月18日当周以来最低，低于前一周的20万人。2、美联储主席沃什在国际货币基金组织年会上的讲话未明确预判10月会议是否加息，称不会预先判断会议结果，并重申美联储致力于实现价格稳定。讲话后，市场对10月加息的定价由28%降至15%以下；此前通胀数据高于预期，一度推升加息预期，但随后加息概率回落至15%—20%，低于一个月前约70%的水平。3、沙特与也门胡塞武装之间的冲突加剧，袭击范围涉及机场和能源设施。与此同时，霍尔木兹海峡通航受伊朗袭击、威胁及美方封锁等因素影响，关键航道安全与中东原油出口稳定性成为油价的重要扰动因素。4、本周国际油价整体上涨，布伦特原油表现强于WTI，欧美原油价差进一步扩大。布伦特与WTI期货价差由8.45美元/桶扩大至13.45美元/桶，布伦特Dtd与WTI现货价差则由15.52美元/桶扩大至23.66美元/桶。5、美国原油商业库存较7月初整体持平，战略储备持续下降。截至10月16日，战略石油储备为282,683千桶，较7月3日减少36,806千桶，降幅约11.5%；不含战略储备的商业原油库存为412,517千桶，较7月3日增加1,160千桶，整体变化不大。
风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。
【固收】
26Q3，转债换仓与拥挤度解码——基金转债持仓分析
1、2026Q3公募基金转债持仓分析。1）从行业分布看，26Q3公募基金依次明显超配银行、军工、建材、非银金融、机械、钢铁等转债，对交运、电力设备转债由超配改为低配，对石化、化工转债由低配改为超配。2）价格与估值角度看，公募基金继续小幅超配价格120-140元、明显超配150元以上的转债；继续明显超配转股溢价率20%-40%转债，对10%以内转债由低配改为明显超配；对偏股型转债的超配幅度减弱。3）从个券持仓量看：前20大非金融重仓中，仅科顺转债为新晋。26Q3增持TOP20中，有3只农牧转债，公用、建材、电子、医药各2席，福能、金威、天准转债的持仓量环比增长超60%。截至2026Q3，投资者结构中公募基金占比超50%的转债共102只，较26Q2末增加7只。2、2026Q3可转债基金转债持仓分析。26Q3，仅工银可转债基金录得正收益（+8.64%）。2026Q3，40只转债基金合计份额环比上涨3.37%，可转债市值占基金资产净值比例上涨0.90pct至92.83%。26Q3转债基金环比增持了12个行业转债，大幅增持通信、食品饮料、石化、计算机等。
风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）基金分类方法多样与统计样本差异可能导致结论有所不同。
【金工】
高波动行情下的机构分化——2026Q3季报分析
1、2026Q3整体业绩：主动权益基金的平均收益率较上季度大幅下降。今年三季度相较上季度而言，主动权益基金的平均业绩表现大幅下降，仅数量占比24.06%的主动权益基金取得正收益，季度收益率中位数为-13.15%。今年三季度约25%的主动权益基金产品将最大回撤控制在10%以内。 2、主动权益基金与被动指数型基金规模齐降，其中主动权益规模下降幅度更大，二者规模接近。被动指数基金的规模历史上呈现持续上升的趋势，但今年连续3个季度规模下降。截至2026年三季度末，主动权益基金规模为3.84万亿元，略微小于被动指数型基金的3.87万亿元。3、2026Q3规模增长最多的主动权益基金：最新季度规模增长最多的分别为易方达供给改革、易方达产业机遇A、景顺长城周期优选A、易方达科益A、招商医药健康产业，这5只基金单季度规模都增长了25亿元以上。4、基金公司维度：在主动权益规模超百亿的基金公司里面，中泰证券资管2026Q3季度产品平均业绩表现较为出色。整体看，今年Q3业绩领先者大致可分为三类：价值红利型、制造与医药主题型、均衡分散型。
风险提示：本报告基于历史公开信息对基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
【非银行金融】
国泰海通 自营经纪收入显著增长，交易两融份额保持领先—国泰海通（601211）【通信】
中际旭创 业绩持续高增，全球光互连龙头地位稳固—中际旭创（300308）
中国移动 经营发展稳中有进，十五五将持续做强做优做大通信、算力、智能服务—中国移动（600941） 【传媒】 芒果超媒 25H1点评：会员与广告环比回暖，关注下半年政策红利释放—芒果超媒（300413）
【计算机】
金蝶国际 ARR与续费率持续提升，看好AI再造一个金蝶—金蝶国际（00268）
深信服 云业务驱动收入高增，AI打开长期成长空间—深信服（300454）
道通科技 Agent持续赋能主业推动量价齐升，空天一体AI新业务有望加速落地—道通科技（688208）
【电子】
中科飞测 量检测领军企业，明暗场产品有望迎来突破—中科飞测（688361）
【化工】
华峰化学 拟收购合成树脂及热塑优质资产，聚氨酯一体化平台再延伸—华峰化学（002064）
【医药】
药明康德 2026上半年业绩超预期，全年指引大幅上调—药明康德（603259）
百济神州 2026Q2利润端延续高增长，上调全年收入及利润指引—百济神州（688235）
科伦博泰生物 26H1产品销售符合预期，sac-TMT国内放量与海外开发持续推进—科伦博泰生物（06990）
【农业】 海大集团 国内市场稳扎稳打，海外业务空间可观！—海大集团（002311） 天康生物 并购外延、成本领先，重视公司成长性！—天康生物（002100）
【商社】
首旅酒店 25Q1业绩超预期，标准店开店大幅提速—首旅酒店（600258） 中国东方教育 26H1经调净利同增21%，1~2年制招生持续高增—中国东方教育（00667） 【商社&轻纺】 东方甄选 FY26经调净利同比高增，自营品加速上新打开成长空间—东方甄选（01797）
【轻纺】
华利集团 深练内功静待产业复苏—华利集团（300979） 登康口腔 把握核心价值成长机会—登康口腔（001328）
【家电】
石头科技 26Q1盈利能力回升，新品类进入收获期—石头科技（688169）
【食品饮料】
百润股份 Q3业绩稳定增长，盈利水平改善—百润股份（002568）
【环保公用】
中国核电 核电不破不立，成长逻辑或将逐步演绎—中国核电（601985）
【交通运输】
中谷物流 开拓红海航线，盈利有望跃升—中谷物流（603565）
嘉友国际 贸易修复、物流成长，估值上行—嘉友国际（603871）
【金属与材料】
洛阳钼业 “铜金双极”战略持续深化，单季度业绩续创新高—洛阳钼业（603993） 【煤炭】
【中小市值】
中烟香港 26H1结构优化推动毛利率提升，非独家经营区域业务规模快速提升！—中烟香港（06055）
【海外】
NVIDIA FY26Q4点评：Q4及全年业绩符合预期，Q1收入指引略超预期—NVIDIA（NVDA）
证券研究报告： 港股策略周观察—静待美国中期选举
对外发布时间： 2026-10-28
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
吴开达 SAC编号 S1110524030001
证券研究报告： 基金转债持仓分析—26Q3，转债换仓与拥挤度解码
对外发布时间： 2026-10-29
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
谭逸鸣 SAC编号 S1110525050005
唐梦涵 SAC编号 S1110525060002
证券研究报告： 高波动行情下的机构分化——2026Q3季报分析—基金研究
对外发布时间： 2026-10-28
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
张国安 SAC编号 S1110526020001
林志朋 SAC编号 S1110525110001
证券研究报告： 自营经纪收入显著增长，交易两融份额保持领先—国泰海通（601211）
对外发布时间： 2026-08-24
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
杜鹏辉 SAC编号 S1110523100001
李劲锋 SAC编号 S1110526010004
证券研究报告： 业绩持续高增，全球光互连龙头地位稳固—中际旭创（300308）
对外发布时间： 2026-09-09
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
王奕红 SAC编号 S1110517090004
余芳沁 SAC编号 S1110521080006
唐海清 SAC编号 S1110517030002
证券研究报告： 经营发展稳中有进，十五五将持续做强做优做大通信、算力、智能服务—中国移动（600941）
对外发布时间： 2026-04-22
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
王奕红 SAC编号 S1110517090004
陈汇丰 SAC编号 S1110522070001
唐海清 SAC编号 S1110517030002
康志毅 SAC编号 S1110522120002
证券研究报告：25H1点评：会员与广告环比回暖，关注下半年政策红利释放—芒果超媒（300413）
对外发布时间： 2025-08-27
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
孔蓉 SAC编号 S1110521020002
曹睿 SAC编号 S1110523020003
证券研究报告： ARR与续费率持续提升，看好AI再造一个金蝶—金蝶国际（00268）
对外发布时间： 2026-03-22
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
缪欣君 SAC编号 S1110517080003
证券研究报告： 云业务驱动收入高增，AI打开长期成长空间—深信服（300454）
对外发布时间： 2026-05-05
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
缪欣君 SAC编号 S1110517080003
王屿熙 SAC编号 S1110524010001
证券研究报告： Agent持续赋能主业推动量价齐升，空天一体AI新业务有望加速落地—道通科技（688208）
对外发布时间： 2025-10-29
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
缪欣君 SAC编号 S1110517080003
孙潇雅 SAC编号 S1110520080009
证券研究报告： 量检测领军企业，明暗场产品有望迎来突破—中科飞测（688361）
对外发布时间： 2026-04-20
研究报告评级： 持有
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
李双亮 SAC编号 S1110525120002
朱晔 SAC编号 S1110522080001
证券研究报告： 拟收购合成树脂及热塑优质资产，聚氨酯一体化平台再延伸—华峰化学（002064）
对外发布时间： 2026-09-09
研究报告评级： 增持
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
唐婕 SAC编号 S1110519070001
杨滨钰 SAC编号 S1110524070008
李蓉 SAC编号 S1110525080007
证券研究报告： 2026上半年业绩超预期，全年指引大幅上调—药明康德（603259）
对外发布时间： 2026-08-31
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
杨松 SAC编号 S1110521020001
刘一伯 SAC编号 S1110525080001
证券研究报告： 2026Q2利润端延续高增长，上调全年收入及利润指引—百济神州（688235）
对外发布时间： 2026-08-28
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
杨松 SAC编号 S1110521020001
曹文清 SAC编号 S1110523120003
证券研究报告： 26H1产品销售符合预期，sac-TMT国内放量与海外开发持续推进—科伦博泰生物（06990）
对外发布时间： 2026-09-29
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
杨松 SAC编号 S1110521020001
曹文清 SAC编号 S1110523120003
证券研究报告：国内市场稳扎稳打，海外业务空间可观！—海大集团（002311）
对外发布时间： 2025-08-07
研究报告评级：买入
研报发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
吴立 SAC编号 S1110517010002
陈潇 SAC编号 S1110519070002
黄建霖SAC编号S1110524100003
证券研究报告：并购外延、成本领先，重视公司成长性！—天康生物（002100）
对外发布时间： 2025-11-20
研究报告评级：买入
研报发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
吴立 SAC编号 S1110517010002
陈潇 SAC编号 S1110519070002
陈炼SAC编号S1110525080003
证券研究报告： 25Q1业绩超预期，标准店开店大幅提速—首旅酒店（600258）
对外发布时间： 2025-05-03
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
何富丽 SAC编号 S1110521120003
证券研究报告： 26H1经调净利同增21%，1~2年制招生持续高增—中国东方教育（00667）
对外发布时间： 2026-08-24
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
何富丽 SAC编号 S1110521120003
来舒楠 SAC编号 S1110524070009
孙海洋 SAC编号 S1110518070004
证券研究报告： FY26经调净利同比高增，自营品加速上新打开成长空间—东方甄选（01797）
对外发布时间： 2026-08-26
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
何富丽 SAC编号 S1110521120003
来舒楠 SAC编号 S1110524070009
孙海洋 SAC编号 S1110518070004
证券研究报告： 深练内功静待产业复苏—华利集团（300979）
对外发布时间： 2026-08-27
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
孙海洋 SAC编号 S1110518070004
证券研究报告： 把握核心价值成长机会—登康口腔（001328）
对外发布时间： 2026-10-23
研究报告评级： 增持
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
孙海洋 SAC编号 S1110518070004
张彤 SAC编号 S1110525100002
证券研究报告： 26Q1盈利能力回升，新品类进入收获期—石头科技（688169）
对外发布时间： 2026-04-25
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
周嘉乐 SAC编号 S1110525060005
陈怡仲 SAC编号 S1110525090004
证券研究报告： 冰洗与海外支撑收入，原材料及汇率短暂扰动盈利—海信家电（000921）
对外发布时间： 2026-08-26
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
周嘉乐 SAC编号 S1110525060005
陈怡仲 SAC编号 S1110525090004
证券研究报告： Q3业绩稳定增长，盈利水平改善—百润股份（002568）
对外发布时间： 2026-10-28
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
刘洁铭 SAC编号 S1110525120008
郝天宇 SAC编号 S1110526060002
证券研究报告：核电不破不立，成长逻辑或将逐步演绎—中国核电（601985）
对外发布时间： 2026-03-12
研究报告评级：买入
研报发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
郭丽丽 SAC编号 S1110520030001
裴振华 SAC编号 S1110524050003
证券研究报告： 开拓红海航线，盈利有望跃升—中谷物流（603565）
对外发布时间： 2026-09-20
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
陈金海 SAC编号 S1110521060001
李宁 SAC编号 S1110526070002
证券研究报告： 贸易修复、物流成长，估值上行—嘉友国际（603871）
对外发布时间： 2026-07-04
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
陈金海 SAC编号 S1110521060001
证券研究报告： “铜金双极”战略持续深化，单季度业绩续创新高—洛阳钼业（603993）
对外发布时间： 2026-09-27
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
胡十尹 SAC编号 S1110525010002
陈沁一 SAC编号 S1110526090001
证券研究报告： 受益煤价上涨，收入及利润有所增加—兖矿能源（600188）
对外发布时间： 2026-09-03
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
唐海清 SAC编号 S1110517030002
证券研究报告： 26H1结构优化推动毛利率提升，非独家经营区域业务规模快速提升！—中烟香港（06055）
对外发布时间： 2026-09-02
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
吴立 SAC编号 S1110517010002
证券研究报告： FY26Q4点评：Q4及全年业绩符合预期，Q1收入指引略超预期—NVIDIA（NVDA）
对外发布时间： 2026-03-09
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
刘欣 SAC编号 S1110525120007
李泽宇 SAC编号 S1110520110002
精彩评论