【券商聚焦】国元证券：壁仞科技（06082）营收已具备快速增长充分条件

金吾财讯 | 国元证券经纪（香港）发布研报指，近期调研壁仞科技（06082），判断公司产品性能提升较快，可在一定程度上满足国内大客户需求；国内大客户已认识到AI算力国产化必要性，并正将意愿快速转化为国内需求；国内供应链已具备较完整和充裕产能，能够较顺畅将订单转化为产品。公司营收已具备快速增长的充分条件，值得重点关注。产品方面，公司2020年产品定义直接对标英伟达H100，2022年BR100系列性能完全达到预期。因2023年被列入美国实体清单，无法使用台积电先进制程，公司通过国产重构产业链；二代产品已正式回片并成功点亮，处于大量内部测试，预计2027年量产，未来平均1.5年迭代一次。公司以架构、制程、封装、软件及系统级集群组合拳提升整体性能，而非比较单卡性能。业务方面，公司开发GPGPU芯片及智能计算解决方案，整合自研硬件与BIRENSUPA软件平台，支持云端到边缘AI模型训练及推理，在大语言模型预训练、后训练及推理方面具备高性能与高效能；底层驱动、固件、中间层算子库、工具链均自研，便于CUDA环境客户迁移。2024年四季度起订单不断放量，2027年或是国产通用GPU大年；公司在重塑国内供应链方面起步早，供应保障相对可靠。明年出货以二代产品为主，数量在十万颗级别，上半年小批量、下半年大批量，出货价格天花板对标H200；初步预计2027年收入或达200亿元人民币。2025年收入10.35亿元人民币，2026年上半年收入12.36亿元人民币。风险提示：供应链扰动；下游客户需求不达预期；市场竞争加剧导致产品价格和毛利率不达预期。