东海证券：给予盐津铺子买入评级

东海证券股份有限公司姚星辰近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：调整接近尾声，静待盈利能力改善》，给予盐津铺子买入评级。

　　盐津铺子(002847)　　投资要点　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%。其中，Q3实现营业总收入14.61亿元，同比-1.71%；37.65实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%。Q3业绩承压主要受渠道主动调整、补缴社保费27,019用以及原材料成本上涨等因素影响。　　健康蛋制品与海味零食增速领先，魔芋零食承压。分品类看，2026Q3健康蛋制品、海味4.45零食收入增速领先，健康蛋制品收入同比增长超50%，海味零食同比增长超30%。鹌鹑蛋26.80获得绝对领先的市场地位，海味零食总体量位居前列。Q3休闲豆制品、烘焙、果冻等均恢复正增长。魔芋零食前三季度收入同比基本持平，Q3增速受影响主要由于定量流通和电商渠道的调整。公司9月推出了新品贡菜魔芋，目前在消费者端、渠道端的反响良好，麻酱素毛肚在电商渠道维持稳定复购率。未来随着新品的开拓以及麻酱素毛肚渗透率的进一步提升，预计魔芋零食收入将逐步增长。　　线下高势能渠道保持增长，电商渠道调整延续。分渠道看，2026Q3电商渠道收入同比下降约36%，公司主动调整电商渠道，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动。Q3线下渠道同比增长3%，其中高势能会员渠道、零食量贩增速最高，定量流通渠道受大客户改革影响持续承压，散装渠道也面临较大增速压力。目前定量流通渠道和电商渠道的调整已接近尾声，预计明年将逐步企稳改善。　　成本压力增加，费用回升，盈利能力短期承压。三季度公司包材成本增加10%左右、深海鳕鱼原料成本同比增加40%左右，对毛利产生直接影响。2026Q3公司毛利率29.39%，同比-2.24pct；净利率10.47%，同比-5.09pct。2026Q3销售费用率12%，同比+3.4pct，Q3销售费用率增加，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q3管理费用/研发费用率分别为3.78%/1.62%，同比分别+0.52/+0.47pct。　　投资建议：随着战略调整成效逐步显现，公司盈利能力有望逐步改善。由于公司定量流通和电商渠道面临较大收入压力，以及费用率和成本的增加，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.27/8.6/9.96亿元（2026-2028年前值分别为8.7/10.36/12.04亿元），对应EPS分别为2.69/3.18/3.69元（2026-2028年前值分别为3.22/3.84/4.46元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料价格大幅波动、宏观需求不及预期、渠道调整风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级22家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为50.76。

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