金吾财讯 | 西部证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988）企业生态与全栈自研支撑AI云增长，算力提价与推理提效推动利润释放；平头哥商业化及即时零售减亏打开重估空间，维持“买入”评级。研报认为，公司差异化优势在于企业生态与全栈自研协同，钉钉入口、上下文能力及云客户基础推动Agent嵌入企业工作流，拉动模型调用与GPU、CPU、存储、数据库需求。百炼已服务全球超500万用户，付费用户120万，超1.5万家企业付费使用知识库与智能体能力。阿里云在汽车、编程、游戏等领域份额领先。财务方面，云智能与平头哥合并为AI云与算力服务分部，FY27Q1收入484.4亿元人民币，同比+45%；经调整EBITA56.3亿元人民币，同比+133%，利润率11.6%；AI产品收入123.8亿元人民币，占外部云收入35%；2026年8月模型与应用服务ARR突破160亿元人民币。预计云+AI整体FY2027-2029云业务收入同比+44.2%/+43.4%/+38.0%。盈利预测方面，预测FY2027–2029营收11325.9/12618.7/14137.3亿元人民币，同比+10.6%/+11.4%/+12.0%；归母净利润932.3/1255.1/1642.7亿元人民币，同比-12.0%/+34.6%/+30.9%。长期利润率提升看持续研发SOTA模型、提升自研芯片占比及基建效率、合作共建AI算力中心等改善现金流及投资回报率。平头哥覆盖GPU、CPU、存储及网络芯片全栈自研，2025年中国AI加速卡国内数据中心适配数量占比16%，位居第二。风险提示：宏观与消费环境波动、电商行业竞争加剧、AI技术迭代与商业化不及预期、监管政策变化、海外业务不确定性。
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