作者丨财报研究社Pro
Alphabet和亚马逊最新公布的2026年第三季度财报，呈现出同一个矛盾：云业务收入快速增长，客户订单不断增加，但新增算力需要提前投入，现金回流还要等待。
谷歌云第三季度收入同比增长103%，AWS增长39.3%。与之相伴，Alphabet当季自由现金流净流出约91亿美元，亚马逊截至第三季度末的过去12个月自由现金流净流出约424亿美元。两家公司仍有可观的经营现金流，却已难以完全覆盖同期的设备和基础设施支出。
按两家公司披露的计划，2026年资本开支合计约4150亿至4250亿美元。这尚不是单年万亿美元的支出，但若这样的投入量级持续数年，累计规模便可能跨过万亿美元。巨额资金从哪里来，又要靠什么收回？
过去围绕模型能力、GPU和数据中心规模的竞争，如今正在利润表和现金流量表上留下更明显的痕迹。对拥有搜索广告的谷歌和拥有零售业务的亚马逊来说，既有业务可以支持扩张，但客户使用量能否追上算力供给，新增收入能否覆盖折旧及运营成本，将影响这场投入能持续多久。
谷歌：云收入翻倍，
搜索变现仍需跟上AI流量
Alphabet第三季度总营收1275.77亿美元，同比增长25%。其中，Google Cloud收入307.09亿美元，同比增长103%；经营利润111.21亿美元，经营利润率由去年同期的23.7%升至36.2%。
收入翻倍、利润率上升，让云业务成为谷歌本季的增长亮点。不过，这一分部既包含AI基础设施和AI解决方案，也有传统云服务及TPU系统销售，不能将全部增长视为AI应用收入。公司表示，GCP仍贡献了绝大多数云收入，TPU系统销售也是增长的重要来源；服务与硬件的构成变化，会影响后续增速和收入确认节奏。
订单储备也在扩大。第三季度末，Google Cloud积压订单约5610亿美元，公司预计其中略高于55%将在未来24个月确认为收入。订单提供了未来业务的可见度，但尚不是到账现金，更不是已经实现的利润。客户部署进度、交付能力与合同执行情况，都会影响它转化为收入的速度。
企业AI的落地正在增加云服务的使用场景。除了计算、存储和业务系统部署，AI智能体进入工作流后，模型推理、数据检索和工具调用也需要消耗资源。应用如果能持续节省人力或创造收入，客户才更有动力把试用预算转为常态化支出。
谷歌拥有从模型、芯片到云平台的技术体系。按公司在业绩会上披露的数据，Gemini应用用户已达10亿，第一方模型API每分钟处理接近320亿个Token，较上一季度增长40%。这些使用量为模型服务和云业务扩大商业化提供了基础。
云业务向前走的同时，谷歌更大的收入来源——搜索广告，也在适应AI带来的变化。
第三季度，Google Search及其他广告收入633.5亿美元，同比增长12%。AI Overviews和AI Mode让用户直接获得答案，也改变了广告展示的位置和用户的点击路径。搜索使用量增加之后，每次查询能带来多少广告收入，成为商业化的关键。
这项变化已反映在经营中。管理层在业绩会上表示，AI Mode查询占比上升，其较低的变现水平对搜索收入增速产生了影响，公司正扩大AI搜索广告的覆盖。AI带来了更多使用，也需要新的广告形式逐步接住这些流量。
资本开支让现金回流的时间更受关注。Alphabet第三季度资本开支约514亿美元，经营现金流约423亿美元，自由现金流约为负91亿美元。公司维持全年1950亿至2050亿美元的资本开支预期，并预计2027年还将显著增加投入。
这类投入对报表的影响会分期显现。前三季度，Alphabet物业及设备累计折旧约220亿美元，去年同期约151亿美元，资本开支先消耗现金，资产投入使用后再逐期计提折旧；TPU系统备货则占用营运资金。公司还披露，当季支付了约52亿美元的欧盟委员会罚款，这也压低了经营现金流。
截至第三季度末，Alphabet持有现金、现金等价物及有价证券约2651亿美元，过去12个月自由现金流仍为正、约197亿美元，资金缓冲依然可观。不过，这笔资产中包含约904亿美元的有价权益证券，其价值也受市场价格波动影响；公司同期也通过发债和发行股票补充资金，扩张的资金来源已不限于经营积累。
云业务利润率的上升也未必线性延续。公司表示，为满足需求而采购的第三方算力，将在第四季度扩大使用，短期内会给云业务利润率带来压力。算力需求强劲时，外购容量可以加快交付，却可能抬高成本，这正是扩张速度与盈利水平之间需要处理的现实取舍。
亚马逊：AWS增速逼近四成，
利润增长尚未填平现金缺口
AWS第三季度收入约460亿美元，同比增长39.3%，为近五年来最快增速；经营利润约178亿美元，约占亚马逊整体经营利润的63%。以当季收入乘以四计算，AWS的年化收入规模约1840亿美元，这一换算便于观察当前业务体量。
亚马逊的优势在于成熟的企业客户体系。大量客户已经把数据库、业务系统和数据资产部署在AWS上，建设AI应用时，模型调用、安全服务和计算资源也可能继续留在原平台。AWS能够围绕客户的整套IT需求提供服务，AI需求与传统计算、存储需求存在相互带动的空间。
管理层披露，第三季度末AWS积压订单约5780亿美元，同比增幅达三位数。Bedrock模型服务的Token处理量和财富500强客户支出也快速增长。这些指标反映了客户使用和采购的增长，但公司并未单独列示完整的AI业务收入和利润，外界仍难以据此拆出AI业务自身的盈利水平。
自研芯片是两家公司共同押注的方向，但用途需要分清。亚马逊的Trainium面向AI训练和推理，Graviton主要是通用计算CPU，两者都可能服务于AI相关工作负载，却不是同一种芯片。自研方案有机会优化采购成本和能效，实际收益还取决于软件适配、客户采用及部署规模。
谷歌依靠TPU、Gemini和云平台的协同，亚马逊则通过自研芯片、多模型服务和企业客户网络扩大覆盖。两家公司都在争取客户长期使用自己的平台，技术能力能否转化为较低的综合使用成本，会影响客户留存和后续采购。
AWS之外，亚马逊的北美和国际分部也在提供利润支持。第三季度，公司总营收约2019亿美元，同比增长12%；经营利润约281亿美元，同比增长61%，经营利润率13.9%，创公司历史新高。北美、国际分部经营利润分别约87亿和16亿美元，均高于去年同期。这两个分部还包含广告、第三方卖家服务等业务，盈利改善来自较广泛的业务组合。
利润增长为何没有带来自由现金流同步改善？
亚马逊预计2026年现金资本开支约2200亿美元。按管理层说法，其中大部分用于AWS。过去12个月，公司经营现金流约1683亿美元，同比增长29%，但扣除物业及设备购置净支出后，自由现金流净流出约424亿美元，而去年同期为净流入约148亿美元。公司披露，相关设备购置净支出同比增加约948亿美元，主要反映AI投资扩大。
数据中心、服务器和电力接入要提前准备，客户收入则随着交付和使用逐步确认。在这种模式下，订单增加会带来更多前期资金需求；即便经营利润上升，扩张阶段的自由现金流仍可能承压。新容量投入后若能较快获得稳定使用，前期投入才有机会通过后续回款逐步收回。
亚马逊管理层预计，AWS在2027年和2028年的收入增速均有望超过40%，并提出包括AWS在内的业务未来五至十年可能达到万亿美元年收入规模。这是管理层对业务潜力的展望，不能作为已经锁定的收入；能否实现，还取决于需求增长、容量建设和客户实际使用。
AI泡沫的真正考验：
万亿美元订单如何变成现金回报？
两家公司本季云业务收入合计约767亿美元，披露的积压订单合计超过1.1万亿美元。这些订单覆盖传统云服务、AI及相关产品，统计范围和确认期限也有差异，不能把它们当作同口径的纯AI订单，更不能与一年的资本开支直接相抵。
判断投入是否过量，需要把支出、交付与回款放在同一条时间线上。数据中心可以使用多年，单季或单年的自由现金流转负不足以证明存在泡沫；庞大的订单储备同样无法提前证明所有项目都能盈利。客户能否持续付费、设备是否被充分使用，以及价格能否覆盖运营和更新成本，都要在投产后逐步检验。
这轮扩张也把产业链需求从GPU、HBM和服务器延伸到电力接入、散热、高速网络及存储。不过，云厂商宣布的资本预算与供应商实际收入之间，还隔着项目审批、采购和交付。电力或施工进度受限，可能延后设备采购与收入确认；供应商为抢订单扩大产能，也可能先承担库存和资金压力。
自研芯片扩张还会改变采购结构。TPU和Trainium采用规模增加，可能带动定制芯片、配套网络及系统需求，却未必让所有通用硬件供应商同步受益。云厂商强调降低算力成本，供应商争取规模订单时，也需要面对价格和交付要求，资本开支增长不能直接等同于利润增长。
模型效率提升则给远期需求增加了变量。单位任务需要的算力减少，可能降低客户成本并刺激更多应用，也可能让原先按较高算力消耗规划的部分容量的投入回收得更慢。两种力量哪一种更强，目前还不能仅靠调用量增速判断。
未来一两年，随着新数据中心投运和企业AI应用扩大部署，行业将获得更多观察投入回报的样本。若推理应用能形成稳定付费，基础设施需求有望延续；若客户预算或项目部署落后于预期，建设节奏和采购计划也可能随之调整。
推荐阅读
Computex变了：AI硬件链的年中验货会来了！
英伟达之后，这三份财报才是AI热潮的真正分水岭
精彩评论