无能的决策！英特尔暴跌30%，Q3财报让市场不可原谅！

大崩盘来的如此之快！

十月的最后一个交易日，美股以一场技术股全面崩跌画下句点。纳斯达克重挫2.9%，标普500 下跌1.8%，道琼下跌1.1%。

纳斯达克单月跌幅达5.3%，创下2025 年3月关税风暴以来最大单月跌幅；标普500 十月下跌0.9%，仅道琼以上涨1.7% 收月。

这一周，Alphabet 单周蒸发市值4680 亿美元，Intel 与Nvidia 各蒸发逾千亿，Amazon 也损失约800 亿，合计科技类股本周市值消失规模，是今年以来之最。

更值得注意的是，这一轮下跌并不是某一家公司的利空所引发的。过去几天，Google母公司Alphabet、亚马逊和Intel接连公布令投资人失望的财报。

同时，多家美国科技巨头的债务违约保险成本创出历史新高，反映出投资人对AI基础设施融资风险的担忧正在加深。

曾经推动美股持续上涨的AI投资热潮，如今开始受到华尔街越来越严格的审视。华尔街开始要求科技巨头证明，数千亿美元的投入究竟能产生多少利润和自由现金流。

Intel：PC 市场的黑天鹅

今天探长要说的主角是Intel，单日暴跌28.6%，为十月S&P 500 最惨烈个股，全月累跌45%，创历史最差单月纪录。

导火线是周四盘后的财报：第三季每股盈余0.52 美元，超越市场预期的0.41 美元，但第四季指引令市场大失所望——预期营收150 亿至160 亿美元，远低于市场预期的170 亿美元，每股盈余指引0.25 美元，亦不及市场预期的0.43 美元。

有四件事导致。

（1） 个人电脑PC市场调整CCPG（消费类和个人计算产品组）的销售额环比下降超过20%，降至约62亿美元。首先，终端需求：英特尔现在预计2026年PC的出货量将下降约12%，其中下半年下降超过20%。其次，库存：OEM厂商在第三季度增加了库存，现在正在大幅削减库存。Zinsner预计大部分库存清理将在第四季度和第一季度完成，可能持续到第二季度。

（2）内存方面

预计到 2027 年不会有任何改善。 这是最令人失望的一点。辛斯纳明确表示，英特尔预计到 2027 年内存性能不会有任何提升，并且正在计划 PC 销量下降约 10%。从长远来看，PC 市场的前景依然乐观，但未来 12 个月的情况并不乐观。

（3）以色列的 Fab 28 工厂

10 月初的一次事故导致该工厂关闭了大约两周。英特尔预计第四季度将损失约 3 亿美元的收入，几乎全部来自 10 纳米/英特尔 7 服务器芯片，以及约 200 个基点的毛利率，原因是报废了晶圆。预计第一季度也将出现类似的约 3 亿美元的收入损失，但大部分报废的晶圆应该会算在第四季度。如果算上以色列的工厂，第四季度的毛利率预计将达到 40%。

英特尔正在减少面向客户的晶圆的生产量，以适应需求。工厂的产能利用率低于预期，导致利润率下降。产品结构的变化也造成了不利影响：专门定制的芯片增长最快，但利润率低于平均水平。

管理层无能的决策！

探长先说结论！

英特尔的一些决策如今正在对其自身造成损害。

首先，早在六个月前，内存短缺危机（RAMpocalypse）就会明显降低其顶级移动处理器（Panther Lake）的需求。但由于刚刚拿下多个Panther Lake的设计订单，英特尔管理层不愿放弃这部分收入。然而，这一决定也让他们付出了惨痛的代价。

生产Panther Lake处理器意味着服务器处理器的产能将会减少，这不仅包括采用18埃制程（Clearwater Forest）的服务器处理器，也包括采用Intel 3制程的服务器处理器。这是因为Panther Lake的基础芯片采用Intel 3制程，而Granite Rapids计算芯片也采用同样的制程。目前，Xeon处理器的需求旺盛，但英特尔的产能却不足。

再加上他们在Kiryat Gat 工厂发生的爆炸（我相信 Granite Rapids 的 Intel 7 基础芯片就是在那里生产的，或者也是在那里生产的），结果就是预计 2027 年上半年服务器 CPU 的出货量会下降。

英特尔公司因早些时候犯下的错误受到了严厉的惩罚。然而，他们似乎什么也没学到，又开始给出同样的无稽之谈作为借口。第四季度业绩指引显示，营收比市场普遍预期低约 16 亿美元，每股收益比市场普遍预期低 42%。这就是业绩大幅下滑的原因。

如果数据中心CPU的需求真的超过了英特尔的晶圆生产计划，那么这种需求并不会消失。它会转移到台积电生产的AMD和Arm服务器芯片上。英特尔的计划失误，最终会转化为其他厂商的市场份额增长。

有没有人想猜一下，为什么在2027年上半年满足数据中心CPU的需求会比下半年更具挑战性？

因为从开始到完成，生产最先进的晶圆需要6 个月的时间。

SUBSTRAITS 根本不需要 6 个月。他们都是骗子。

隐藏的现金流问题

英特尔公司设定的2026 年总资本支出目标仍然是 200 亿美元。截至九个月，总资本支出约为 118 亿美元（投资 102 亿美元，融资 16 亿美元）。

这意味着仅第四季度资本支出约为 82 亿美元，大约是第三季度 42 亿美元的两倍。

如果按年计算，这个数字将达到300 亿至 330 亿美元，这与瑞银（UBS）的蒂姆·阿库里（Tim Arcuri）预测的 2027 年约为 300 亿美元的数字相符。

津斯纳（Zinsner）证实，2027 年不会产生正的自由现金流，并称那将是一个投资年份。这就是英特尔（Intel）在 8 月筹集 230 亿美元股权的原因。资产负债表可以支撑，但市场现在必须为盈利基础较弱的一年提供负自由现金流的资金。

以下两项因素对每股收益的影响也不容忽视：

1.稀释：预计第四季度稀释后的股份总数为54.4 亿股，而去年同期为 45.3 亿股。这意味着有大约 20% 更多的股份分摊收益。

2.非控股权益：英特尔预计，2027年和2028年的非控股权益约为11亿美元。这意味着每年大约有0.20美元的收益不会分配给英特尔的股东。

英特尔之前曾表示，其代工厂业务有望在2027 年实现盈亏平衡，并表示只需再增加几亿美元的外部收入。在本季度，辛斯纳只是表示，要实现可持续盈利，还有“大量工作要做”。没有给出具体日期。

目前的外部收入约为每年 12 亿美元，因此差距仍然有几十亿美元。

LBT表示，他对英特尔未能满足客户需求感到失望，并且他“要求英特尔在英特尔3工艺的产量和生产周期方面取得显著进展”。这是他首次如此直接地公开批评自己的制造团队。

对未来的预测模型

第四季度先是情况恶化，然后才有所好转：以色列的废料和客户需求不足导致损失增加约3.5 亿美元，尽管产量有所提高。在 2027 年下半年，位于俄勒冈州的 Intel 3 工厂、位于新墨西哥州和马来西亚的 18A 服务器产能以及先进封装的产能开始增加，从而缩小了损失。

探长只是对一个小的增长幅度进行了模拟。DCAI的增长受到供应的限制，因此不太可能出现大幅增长。客户的订单量很大，而且通常会超出预期。这样一来，2026年全年的收入预计约为618亿美元，每股收益为1.50美元。

就探长个人而言，2027年无法实现盈亏平衡。只有当外部收入达到近30亿美元时，盈亏平衡的计算才能开始奏效。如果14A能够获得真正的客户，那么2028年实现盈亏平衡是可行的。

探长对2027年的预测仍然是明确的亏损。

2026年第四季度和整个2027年上半年，该公司股价将毫无起色，目前最好的情况是，英特尔公司在未来几个月内将稳定在60-80美元的区间。我对2027年下半年的股价目标是100美元。

它现在已经不是一只价值股了。以 70 美元的价格，投资者实际上是在为 2027 年下半年服务器产能的提升以及尚未公布的代工厂客户买单。而且，从目前的情况来看，至少到 2028 年下半年，该公司都没有任何外部晶圆的订单，而且封装客户的产能提升也比预期要晚（谷歌下一代 TPU 的推出被推迟了）。

在 2027 年下半年之前，这支股票没有任何上涨空间，因为在接下来的三个季度里，其收入和营业利润将停滞不前。

说实话，情况糟透了。

英特尔在人工智能领域的整体业务又推迟了一年。我原本认为2027年将是英特尔取得巨大突破的一年，但现在看来，甚至可能低于2026年的增长水平。

DCAI增长了78%，利润率达到44%，但个人电脑市场正在迅速下滑。

现在，2027年的乐观预测几乎完全取决于下半年：更多的基板、俄勒冈州的Intel 3、Diamond Rapids以及第一批真正的代工厂客户。

在这些因素出现之前，该股票的表现将取决于个人电脑市场的整体情况和资本支出。我预计未来几个月市场波动较大，一月份的业绩指引将是下一个真正的考验。

英特尔现在是一家着眼于2028 年的公司，届时该公司将完全转型为一家以代工厂和数据中心业务为先的公司，同时 PC 市场将逐渐衰退。

本文仅供参考，不构成投资建议。请自行进行研究。