巴克莱发布微软公司研究报告，背景是微软宣布扩大自愿离职计划（VEO），以应对AI基础设施成本上升对毛利率造成的压力。
报告认为，该计划是微软加强成本纪律的又一重要步骤，有助于控制运营支出（OpEx），并为公司成本结构提供更大灵活性。随着Azure及其他AI相关业务在收入组合中的占比提升，低利润率业务的扩张将持续对毛利率形成压力，而此次自愿离职计划可通过减少人力成本部分抵消这一负面影响。
巴克莱维持微软“增持”评级，目标价600美元，对应潜在上涨空间约14.4%，估值基于28倍市盈率和2027年每股收益21.39美元。行业观点维持积极。报告同时提示了云计算、虚拟化、新设备形态以及长期增长计划投资增加可能带来的风险。
主要观点
微软宣布扩大自愿离职计划（VEO），进一步强化成本纪律。
微软今日宣布针对部分员工的自愿离职要约（VEO），据彭博报道援引内部员工备忘录，覆盖约6万名员工，约占微软截至6月约22.3万总员工的四分之一。此举延续了今年4月宣布的面向约8,800名美国员工的自愿退休计划，该计划接受率约30%。巴克莱认为，此次扩大买断计划是微软在运营支出（OpEx）方面加强纪律的又一步，因为AI基础设施成本正在对毛利率造成压力。
该计划有望部分抵消AI业务占比上升带来的毛利率压力。
随着Azure和其他AI相关业务在微软收入组合中占比越来越大，预计毛利率压力将持续，因为这些业务相对传统订阅软件利润率较低。今日宣布的自愿离职计划可通过降低运营支出部分抵消这一压力，为微软成本结构提供更大灵活性，同时公司继续优先推进Azure及包括Copilot在内的内部AI开发的AI算力扩张。
维持增持评级，目标价600美元，行业观点积极。
巴克莱维持微软“增持”评级，目标价600美元，2026年10月23日收盘价为524.51美元，潜在上涨空间约14.4%。估值方法基于约28倍市盈率和2027年每股收益21.39美元。风险方面包括云计算、虚拟化及新非PC形态设备对商业模式的持续风险，以及搜索和移动等长期增长计划的投资支出增加可能使利润率承压。
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