黄金上周跌破4000美元关口，触发大规模止损，市场陷入低迷。瑞银最新报告显示，技术面已出现底部信号，但交易员普遍选择观望——在年底前，没有人愿意为黄金增加新的风险敞口。
上周四，黄金单日下跌2.8%，跌破4050美元，创三个月新低，与此同时纳斯达克下挫2.9%、10年期美债收益率下行17个基点——这本是黄金上涨的教科书级别环境，但黄金却反向运动，令大量快钱头寸遭到止损出局。
瑞银贵金属销售台将当前市场状态定性为"结构性看多、战术性谨慎"，并指出随着年底临近，市场参与者越来越专注于保护现有盈亏，而非增加新的风险。
目前现货黄金交投于4015美元附近，市场处于瑞银所描述的"低信念区间"：底部有买盘支撑，顶部缺乏动能。瑞银技术分析师Jason Perl的DeMark模型已于上周五转为看多，关键突破位设在4082.80美元——若能有效突破，目标将指向4400美元；若失守，则下方支撑依次在3975、3923和3871美元。
快钱止损出局，市场信心受挫
上周四的行情是本轮调整的核心事件。据瑞银流量数据，10月22日单日电子盘XAUUSD成交额占当周总量的约26%，资产管理机构当天完成了全周黄金交易量的30%——这是典型的集中清仓特征。
投机资金同步撤退。据高盛大宗商品团队数据，截至10月20日当周，管理型基金削减贵金属净敞口达36亿美元，在高盛追踪的各类资产中，降幅仅次于谷物类（-57亿美元）。值得注意的是，上述数据尚未纳入上周四的进一步抛售。
瑞银纽约贵金属台描述称，当前市场"交投极为清淡，尤其是午后时段，异常狭窄的交易区间凸显了市场的停滞状态"。波动率策略参与者已退至场外，因当前价格走势"提供的有效敞口机会极为有限"。
亚洲实物需求逆势强劲，中国买盘托底
与纸面市场的沉寂形成鲜明对比的是，亚洲实物黄金需求依然旺盛。瑞银报告指出，以流向中国的千克条需求为主导，亚洲实物买盘自10月初便持续涌入，较往年季节性旺季提前到来，且精炼厂产能已趋于紧张，生产订单和可用精炼槽位愈发难以获取。
报告还提及，部分市场参与者表现出以人民币而非美元结算黄金交易的意愿，折射出去美元化趋势在贵金属市场的延伸。
高盛估算，今年8月全球央行购金量达79吨，三个月季调年化折合约85吨/月，为2022年前均值（17吨/月）的五倍。中国是最大的买家，高盛模型估算8月购金量约25吨。高盛认为，新兴市场央行、尤其是中国，相对于其长期合理配置目标仍处于低配状态，意味着购金行为仍有较大空间。
瑞银的结论是：快钱决定了区间，中国买盘决定了底部。
技术面转多，但时机尴尬
瑞银技术分析师Jason Perl此前对黄金持谨慎态度，等待ABC调整形态完成。上周五，黄金在3996.10美元触及最低点，满足了该形态的最低完成条件，Perl随即将黄金评级转为看多。
按照DeMark模型，若黄金能够突破4082.80美元，将依次打开4145.82、4217.31、4315.76和4399.60美元的上行空间；下方支撑则分别位于3975.75、3923.24和3870.74美元。
然而，技术面转多的时机颇为微妙——恰好发生在客户情绪转向谨慎之际。瑞银坦言，这意味着技术分析师可能走在市场前面，也可能是客户即将踏空。
宏观压力犹存，年底前增仓意愿低迷
制约黄金上行的宏观因素同样不可忽视。高盛经济学家预计美联储本周三议息会议将暂停加息，但12月仍将再度加息。对于不产生收益的黄金而言，与持续加息的美联储对赌是一笔艰难的交易。
瑞银报告明确指出，"货币政策收紧的背景持续压制上行空间，令市场踟蹰不前，也几乎没有给自主裁量型参与者提供建立重仓的理由"。
在宏观催化剂方面，瑞银列举了美国大选、欧洲政治动向以及更广泛的民族主义政治趋势，但同时提示，欧洲政治与黄金之间的直接关联"仍过于投机"，美国与中国买盘的动向对贵金属市场更具直接相关性。
综合来看，当前黄金市场呈现出一种结构性拉锯：美联储的加息路径压制顶部，中国央行与实物买盘支撑底部。在这一格局明朗之前，年底前主动增加黄金敞口，仍是大多数市场参与者不愿做出的选择。
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