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投资要点
公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收51.2亿元，同比+8.2%，归母净利2.1亿元，同比-58.4%，扣非归母净利2.1亿元，同比-56.5%。单拆2026Q3，公司实现营收15.8亿元，同比+4.3%，归母净利0.23亿元，同比-83.0%，扣非归母净利0.24亿元，同比-80.9%。
毛利率下滑叠加费用率上行，盈利能力阶段性承压：①毛利率：26Q1-Q3为39.2%，同比-3.7pct；26Q3单季度为37.1%，同比约-5.8pct，主要系汇率波动及原材料价格上涨。②期间费用率：26Q1-Q3为32.9%，同比+4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/6.4%/1.3%/1.0%，同比分别+2.4pct/+0.7pct/-0.2pct/+1.2pct，主要系境内自有品牌及直销占比提升，带动销售费用率相应上行；26Q3期间费用率为34.5%，同比+3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别24.1%/7.7%/1.8%/0.9%，同比分别+0.8pct/+1.4pct/+0.4pct/+0.9pct。③归母净利率：26Q1-Q3为4.2%，同比-6.7pct；26Q3为1.5%，同比-7.5pct。
高端品牌矩阵持续完善，NPFG补齐超高端赛道：麦富迪主品牌通过“产品结构升级+全域营销渗透”，截至2025年连续六年蝉联天猫综合排名第一，据欧睿数据，25年市占率提升至6.3%，稳居国产宠食品牌第一。弗列加特在“大红桶冻干”“高机能烘焙粮”两大明星系列基础上，持续拓展0压乳系列及高鲜肉天然粮系列；依托与中国农业大学共建的鲜肉宠物精准营养研究中心及CNAS认证检测中心，品牌鲜肉高端心智持续强化。公司收购的NPFG品牌资产已于26Q3完成入账，旗下K9 Natural、Feline Natural为新西兰知名超高端冻干/罐头品牌，在国内拥有良好的口碑与用户基础；公司此前作为两品牌中国区总代理积累的运营经验，叠加新西兰高端产能布局，有望与麦富迪、弗列加特形成“大众-高端-超高端”梯度品牌矩阵。
盈利预测与投资评级：公司作为国内宠物食品龙头，自有品牌持续增长，麦富迪等核心品牌竞争力稳固。考虑到2026年外销业务受关税及汇率波动影响，国内自主品牌处于结构调整阶段，叠加7月弗列加特短期舆情扰动，短期业绩阶段性承压，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由4.3/6.5/8.1亿元下调至3.0/4.0/5.8亿元，同比分别-55%/+33%/+44%，对应当前股价PE分别约为46/35/24倍。公司坚持长期主义，持续加码研发及品牌建设，多层次品牌矩阵日趋完善，推动产品力、品牌力及渠道效率持续提升，国内宠物食品市场长坡厚雪，公司市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示: 市场竞争加剧、自主品牌增长不及预期、原材料价格波动、品牌推广效果不及预期、汇率波动等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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